O novo mercado da BOVESPA e a governan��a corporativa

Partindo-se do pressuposto de que existe uma forte correla����o entre o desenvolvimento de mercados de capitais nacionais e o desenvolvimento econ��mico das na����es, este trabalho descreve o Novo Mercado proposto pela Bovespa, bem como os N��veis 1 e 2 de Governan��a Corporativa, na busca pelo desenvolvimento sustentado do mercado de capitais brasileiro. Destaca ainda o momento de atrofia pelo qual passa o mercado acion��rio no Brasil, dando ��nfase ��s principais barreiras que v��m impedindo o seu desenvolvimento no pa��s. Mais especificamente, trata da quest��o da falta de disclosure nas informa����es prestadas pelas companhias abertas aos investidores minorit��rios, da fraca governan��a corporativa que se faz presente nas empresas brasileiras listadas na Bolsa e da aus��ncia de enforcement das leis e regras que regem esse mercado

Bancos estaduais, "cria����o" de moeda e ciclo pol��tico

" O Banco Central n��o tem nada contra, nem a favor dos bancos estaduais, da mesma forma que n��o tem nada contra ou a favor dos bancos privados. O Banco Central tem muito a favor dos bons bancos e tem muito contra aqueles bancos que tentam competir com a Casa da Moeda, que tentam se arvorar no direito de se transformarem em bancos emissores. Isso n��o �� uma caracter��stica espec��fica dos bancos estaduais. O que existe �� um grande desafio para todos os bancos. Todos os bancos, todas as institui����es financeiras, m��dias, pequenas, grandes e privadas ou estatais, sob pena de serem julgados pelo pr��prio mercado, e o julgamento �� implac��vel, devem buscar novos nichos de mercado, novas oportunidades, postura mais agressivas, posturas mais ��geis na busca de novos nichos negoci��veis, sob pena de desaparecimento".

Apre��amento de deb��ntures convers��veis e as perspectivas dos t��tulos h��bridos no mercado de capitais brasileiro: um estudo de caso

Foram selecionados tr��s modelos de apre��amento dos warrtants impl��citos nas deb��ntures convers��veis que foram usados nos estudos de quatro casos selecionados de emiss��o de deb��ntures convers��veis neste per��odo. Os modelos de apre��amento usados para a verifica����o do valor justo de lan��amento das deb��ntures selecionadas foram: Modelo de proje����o de resultados futuros, Modelo de Black-Scholes e Modelo de Avalia����o Binomial

Underpricing of equity offerings in Brazil

We examine the underpricing of twenty-seven IPOs and twenty-nine SEOs issued in Brazil from January 1999 to March 2006. Determinants on pre-market demand, underwriting activities and information asymmetry were discussed. Common characteristics seem to exist between all issues. 94% have been on premium market corporate level and 93% were realized via bookbuilding. Underpricing for IPOs and SEOs has been recorded at 9.6% and 3.6%, respectively. IPOs are more underpriced when (i) more informed investors receive shares, (ii)better ranked underwriters lead the offer, and (iii) there is positive revision in the final price compared to the initial price range defined before information disclosure. SEOs are more underpriced when (i) shares presents higher appreciation in pre-offer period, and (ii) the proportion of primary offers are larger, supporting adverse selection costs theory.

Bookbuilding e aloca����o estrat��gica

Esta disserta����o examina quatro processos de bookbuilding no mercado brasileiro de a����es executados por um banco de investimento, no per��odo de 2003 a 2004. Em um processo de bookbuilding, o banco intermedi��rio possui o poder de discricionariedade na fixa����o do pre��o de oferta e na aloca����o das a����es aos investidores. Analisamos os determinantes da aloca����o e encontramos ind��cios da forma����o de mecanismos para induzir os investidores a revelarem informa����es superiores, por��m fica claro que a preocupa����o com controle, liquidez do mercado secund��rio e com a participa����o de investidores de curto prazo (flippers) exercem influ��ncia mais intensa nesses crit��rios. Tamb��m encontramos diferen��as entre resultados na aloca����o em (a) ofertas p��blicas iniciais e (b) ofertas p��blicas subseq��entes ��s iniciais; entretanto em ambos os casos h�� uma tend��ncia ao favorecimento a investidores de longo prazo.

Conselhos gestores de pol��ticas p��blicas: democracia, controle social e institui����es

A prolifera����o dos conselhos gestores ao longo dos munic��pios brasileiros, acompanhada das dificuldades qualitativas constatadas no seu dia a dia, suscita algumas quest��es quanto ao seu potencial de alcan��ar os objetivos propostos, quais sejam, de aprofundar o conte��do democr��tico na gest��o das pol��ticas p��blicas e de propiciar maior efici��ncia no controle social sobre as mesmas e sobre os governantes. Para analisar tal potencial, discutimos as cr��ticas ao sistema democr��tico representativo e os m��ritos da democracia deliberativa, fatores inspiradores deste movimento conselhista. Apresentamos ainda as considera����es que motivam, com vistas �� maior efici��ncia nas pol��ticas p��blicas, o envolvimento direto da sociedade em seu controle. Complementando a an��lise do potencial dos conselhos, segundo uma perspectiva neoinstitucionalista, fazemos um exerc��cio pr��tico com o conselho Municipal de Sa��de Santo Andr��, visando a verificar como o seu arcabou��o institucional aborda tal potencial.

A oferta de trade credit pelas empresas brasileiras de capital aberto

O objetivo deste trabalho �� testar os determinantes da oferta de trade credit por companhias brasileiras de capital aberto, no per��odo entre os anos de 2005 e 2008. Estudos internacionais, te��ricos e emp��ricos, documentam que os principais determinantes s��o o tamanho e n��vel de endividamento das firmas, ambos indicando a disponibilidade de recursos nas firmas como fatores significantes na oferta de trade credit. Adicionalmente, esta literatura confirma usos estrat��gicos para o trade credit, como discrimina����o de pre��os entre clientes. Os resultados obtidos no presente estudo, utilizando-se uma amostra de 157 empresas brasileiras, n��o suportam as primeiras hip��teses, mas endossam a oferta de trade credit como elemento estrat��gico para estas firmas. Foi ainda observada uma significativa queda na oferta de trade credit em 2008, ano marcado por uma aguda crise financeira internacional.

The value of local partners in Brazil: the effects of ownership clusters and business group membership on firm value in emerging markets

Este estudo analisa como a classe de acionistas afeta o valor das empresas brasileiras listadas na bolsa de valores no ponto de vista da governan��a corporativa. O trabalho examina a intera����o entre o valor das empresas e cinco tipos de concentra����es acion��rias comumente presente em mercados emergentes: fam��lias, agentes p��blicos, investidores estrangeiros, executivos e investidores financeiros nacionais. A an��lise emp��rica demonstra que o mix e a concentra����o de participa����o acion��ria afeta significativamente o valor das empresas. Utilizando uma compila����o ��nica de dados em painel de 2004 a 2008, a presente pesquisa tamb��m desenvolve hip��teses sobre o efeito da participa����o em grupos econ��micos para o valor das empresas. A investiga����o encontra evid��ncias de que, apesar de sua import��ncia para o desenvolvimento de empresas brasileiras, o capital familiar, institui����es p��blicas, e investidores estrangeiros est��o cedendo lugar a monitores mais especializados e menos concentrados, como executivos e institui����es financeiras nacionais. Estes resultados indicam que a governan��a corporativa no Brasil pode estar alcan��ando n��veis de maturidade mais elevados. Adicionalmente, apesar de n��o haver indica����o da exist��ncia de correla����o entre a participa����o em grupos econ��micos e o valor das empresas, os resultados indicam que a presen��a de um tipo espec��fico de acionista em uma empresa do grupo facilita investimentos futuros desta classe de acionista em outras empresas do mesmo grupo, sinalizando que os interesses acion��rios s��o provavelmente perpetuados dentro de uma mesma rede de empresas. Finalmente, a pesquisa demonstra que enquanto o capital familiar prefere investir em empresas com ativa mobilidade do capital, investidores internacionais e institui����es p��blicas procuram investimentos em equity com menor mobilidade de capital, o que lhes garante mais transpar��ncia com rela����o ao uso dos recursos e fundos das empresas.

Testes emp��ricos da efici��ncia do mercado acion��rio brasileiro

Este trabalho tem por objetivo avaliar a efici��ncia do mercado acion��rio brasileiro a partir de testes estat��sticos, para posterior modelagem das s��ries de retorno das a����es, utilizando os modelos ARMA, ARCH, GARCH, Modelo de Decomposi����o e, por final, VAR. Para este trabalho foram coletados dados intradi��rios, que s��o considerados dados de alta freq����ncia e menos suscet��veis a poss��veis altera����es na estrutura de mercado, tanto micro como macroecon��micos. Optou-se por trabalhar com dados coletados a cada cinco minutos, devido �� baixa liquidez dos ativos no mercado financeiro (que poderia acarretar em dados ausentes para intervalos de tempo inferiores). As s��ries escolhidas foram: Petrobr��s PN, Gerdau PN, Bradesco PN, Vale do Rio Doce PN e o ��ndice Ibovespa, que apresentam grande representatividade do mercado acion��rio brasileiro para o per��odo analisado. Com base no teste de Dickey-Fuller, verificou-se ind��cios que o mercado acion��rio brasileiro possa ser eficiente e, assim foi proposto modelos para as s��ries de retorno das a����es anteriormente citadas.

Produtos estruturados vinculados a a����es : uma an��lise emp��rica para opera����es com ativos subjacentes brasileiros durante o per��odo de 2006-2007

"O objetivo deste trabalho �� contribuir para aumentar a percep����o dos investidores sobre as margens praticadas no mercado de notas estruturadas. Neste estudo aplicamos a metodologia utilizada em diversos artigos internacionais para avaliar os pre��os de emiss��o prim��ria de produtos estruturados vinculados ao mercado de a����es de companhias brasileiras. Concentramos nossa an��lise em dois tipos espec��ficos de produtos estruturados, o primeiro conhecido como Reverse Convertible �� negociado no mercado internacional, e o segundo conhecido como Capital Protegido Ibovespa �� comercializado no mercado local. Analisamos 459 ofertas de emiss��o prim��ria de Reverse Convertibles e 8 opera����es de Capital Protegido sobre o Ibovespa. Os valores das emiss��es prim��rias foram comparados aos valores te��ricos calculados atrav��s da duplica����o das estruturas utilizando uma carteira equivalente composta por op����es e t��tulos de renda fixa. Comparamos as diferen��as m��dias de pre��o e encontramos uma boa indica����o sobre o tamanho das margens praticadas na estrutura����o destas opera����es. Este trabalho espera contribuir para o aumento da transpar��ncia sobre as margens praticadas nestes tipos de opera����es e tamb��m esperamos que a metodologia proposta auxilie os investidores interessados na avalia����o dos tipos de estruturas abordados neste estudo"

O uso de derivativos da taxa de c��mbio e o valor de mercado das empresas : um estudo sobre o pass-through no mercado de a����es brasileiro

Este trabalho examina o impacto da utiliza����o de derivativos de moedas no valor de mercado da firma, a partir de uma amostra de 48 empresas n��o-financeiras listadas na Bolsa de Valores de S��o Paulo no per��odo de 1999 a 2007. Utilizando o ��ndice Q de Tobin como aproxima����o do valor da firma, o modelo �� regredido em tr��s metodologias: pooled OLS, modelo de efeito fixo e modelo de efeito aleat��rio. Al��m disso, �� testada a causalidade reversa e a causalidade direta entre o uso de derivativos cambiais e o valor de mercado da firma. Os resultados emp��ricos encontrados sugerem que n��o h�� clara evid��ncia que o uso de derivativos de moedas est�� associado ao valor de mercado da firma.

Aloca����o de carteiras de a����es atrav��s da utiliza����o de modelos de l��gica Fuzzy

Este trabalho tem por objetivo propor uma carteira composta por posi����es compradas e vendidas de a����es que supere os principais ��ndices de mercado. O resultado �� obtido atrav��s de um modelo de L��gica Fuzzy, que �� um modelo de intelig��ncia artificial que trata os dados de maneira l��gica, ou seja, sem relacionar as vari��veis atrav��s de modelos matem��ticos convencionais. Para esse estudo utilizamos como vari��veis de entrada os m��ltiplos Pre��o/Lucro Esperado e Pre��o/Valor Patrimonial da Empresa de cada a����o considerada. Foram estudadas as a����es do mercado americano pertencentes ao ��ndice S&P 500, do ano de 2000 at�� 2007. Com o intuito de comparar a efici��ncia do Modelo de L��gica Fuzzy, utilizamos o modelo de Regress��o Linear Multivariada e os ��ndices de mercado S&P 500 e o S&P 500 com uma modifica����o para se adequar aos dados escolhidos para o estudo. O modelo proposto produziu resultados satisfat��rios. Para quase todos os anos estudados o retorno da carteira obtida foi muito superior ao dos ��ndices de mercado e do modelo linear convencional. Atrav��s de testes adequados comprovamos estatisticamente a efici��ncia do modelo em compara����o aos ��ndices de mercado e ao modelo linear convencional.

Racionalidade e previsibilidade no mercado brasileiro de a����es: uma aplica����o de modelos de valor presente

Utilizando dados financeiros brasileiros do Ibovespa, testa-se a validade dos modelos de valor presente (MVP) no mercado de a����es. Estes modelos relacionam o pre��o de uma a����o ao seu fluxo de caixa futuro esperado (dividendos) trazido a valor presente utilizando uma taxa de desconto constante ou variante ao longo do tempo. Associada a estes modelos est�� a quest��o da previsibilidade dos retornos num contexto de expectativas racionais. Neste artigo �� realizada uma an��lise multivariada num arcabou��o de s��ries temporais utilizando a t��cnica de Autorregress��es Vetoriais. Os resultados emp��ricos corroboram, em grande medida, o MVP para o Ibovespa brasileiro, pois h�� uma igualdade estat��stica entre a previs��o ��tima do mercado para o spread do equil��brio de longo prazo e seus valores observados.

Do private equity and venture capital backed firms have better corporate governance after going public?

Mercados financeiros e finan��as corporativas

Qual ��ndice de mercado utilizar? : um teste das aproxima����es da Carteira de Mercado Brasileira

Este trabalho analisa as propriedades de alguns ��ndices em busca da melhor aproxima����o (proxy) para a carteira de mercado brasileira. Al��m dos usuais Ibovespa, IBrX, FGV-100, s��o considerados dois ��ndices constru��dos segundo as diretrizes da Moderna Teoria de Carteiras, a saber, uma carteira ponderada pelo valor de mercado (PV) e uma carteira igualmente ponderada (PI). Em um primeiro teste �� analisada a efici��ncia em m��dia e vari��ncia e em um segundo avalia-se o potencial dos ��ndices como fatores de risco sistem��tico. O estudo cobre o per��odo de 1996 a 2009 e todas as a����es negociadas na BOVESPA. Os resultados evidenciam a semelhan��a nas qualidades dos ��ndices, n��o sendo poss��vel destacar uma melhor aproxima����o. Ibovespa, IBrX e FGV-100 s��o aproxima����es razo��veis e podem ser utilizadas.