Optimal auction with a general distribution: virtual valuation without densities

We characterize the optimal auction in an independent private values framework for a completely general distribution of valuations. We do this introducing a new concept: the generalized virtual valuation. To show the wider applicability of this concept we present two examples showing how to extend the classical models of Mussa and Rosen and Baron and Myerson for arbitrary distributions

The forward- and the equity-premium puzzles: two symptoms of the same illness?

We build a pricing kernel using only US domestic assets data and check whether it accounts for foreign markets stylized facts that escape consumption based models. By interpreting our stochastic discount factor as the projection of a pricing kernel from a fully specified model in the space of returns, our results indicate that a model that accounts for the behavior of domestic assets goes a long way toward accounting for the behavior of foreign assets. We address predictability issues associated with the forward premium puzzle by: i) using instruments that are known to forecast excess returns in the moments restrictions associated with Euler equations, and; ii) by pricing Lustig and Verdelhan (2007)'s foreign currency portfolios. Our results indicate that the relevant state variables that explain foreign-currency market asset prices are also the driving forces behind U.S. domestic assets behavior.

Finding a maximum skewness portfolio - A general solution to three-moments portfolio choice

Considering the three first moments and allowing short sales, the efficient portfolios set for n risky assets and a riskless one is found, supposing that agents like odd moments and dislike even ones. Analytical formulas for the solution surface are obtained and important geometric properties provide insights on its shape in the three dimensional space defined by the moments. A special duality result is needed and proved. The methodology is general, comprising situations in which, for instance, the investor trades a negative skewness for a higher expected return. Computation of the optimum portfolio weights is feasible in most cases.

Essays on the general equilibrium effects of barriers to trade on economic growth, foreign trade and the location of economic activity in Brazil

This work presents a fully operational interstate CGE model implemented for the Brazilian economy that tries to quantify both the role of barriers to trade on economic growth and foreign trade performance and how the distribution of the economic activity may change as the country opens up to foreign trade. Among the distinctive features embedded in the model, modeling of external scale economies, port efficiency and land-maritime transport costs provides an innovative way of dealing explicitly with theoretical issues related to integrated regional systems. In order to illustrate the role played by the quality of infrastructure and geography on the country���s foreign and interregional trade performance, a set of simulations is presented where barriers to trade are significantly reduced. The relative importance of trade policy, port efficiency and land-maritime transport costs for the country trade relations and regional growth is then detailed and quantified, considering both short run as well as long run scenarios. A final set of simulations shed some light on the effects of liberal trade policies on regional inequality, where the manufacturing sector in the state of S��o Paulo, taken as the core of industrial activity in the country, is subjected to different levels of external economies of scale. Short-run core-periphery effects are then traced out suggesting the prevalence of agglomeration forces over diversion forces could rather exacerbate regional inequality as import barriers are removed up to a certain level. Further removals can reverse this balance in favor of diversion forces, implying de-concentration of economic activity. In the long run, factor mobility allows a better characterization of the balance between agglomeration and diversion forces among regions. Regional dispersion effects are then clearly traced-out, suggesting horizontal liberal trade policies to benefit both the poorest regions in the country as well as the state of S��o Paulo. This long run dispersion pattern, on one hand seems to unravel the fragility of simple theoretical results from recent New Economic Geography models, once they get confronted with more complex spatially heterogeneous (real) systems. On the other hand, it seems to capture the literature���s main insight: the possible role of horizontal liberal trade policies as diversion forces leading to a more homogeneous pattern of interregional economic growth.

The forward- and the equity-premium puzzles: two symptoms of the same illness?

Using information on US domestic financial data only, we build a stochastic discount factor���SDF��� and check whether it accounts for foreign markets stylized facts that escape consumption based models. By interpreting our SDF as the projection of a pricing kernel from a fully specified model in the space of returns, our results indicate that a model that accounts for the behavior of domestic assets goes a long way toward accounting for the behavior of foreign assets prices. We address predictability issues associated with the forward premium puzzle by: i) using instruments that are known to forecast excess returns in the moments restrictions associated with Euler equations, and; ii) by pricing Lustig and Verdelhan (2007)���s foreign currency portfolios. Our results indicate that the relevant state variables that explain foreign-currency market asset prices are also the driving forces behind U.S. domestic assets behavior.

Do antigo ao novo desenvolvimentismo na Am��rica Latina

O fracasso do Consenso de Washington e das pol��ticas macroecon��micas baseadas em altas taxas de juros e taxas de c��mbio n��o competitivas em gerar crescimento econ��mico levou a Am��rica Latina �� necessidade de formular estrat��gias nacionais de desenvolvimento. O novo desenvolvimentismo �� uma estrat��gia alternativa, n��o apenas �� ortodoxia convencional mas tamb��m ao antigo nacional-desenvolvimentismo latino-americano. Enquanto o nacional-desenvolvimentismo se baseava na tend��ncia �� deteriora����o dos termos de troca e, adotando uma abordagem microecon��mica, propunha planejamento econ��mico e industrializa����o, o novo desenvolvimentismo assume que a industrializa����o foi alcan��ada, embora em graus diferentes para cada pa��s, e argumenta que, a fim de garantir taxas r��pidas de crescimento e alcan��ar os pa��ses desenvolvidos, o que precisa ser neutralizado �� a tend��ncia da taxa de c��mbio �� sobrevaloriza����o. Contrariamente ��s alega����es do pensamento econ��mico convencional, um Estado capaz continua sendo o instrumento chave para garantir o desenvolvimento econ��mico, e a pol��tica industrial continua a ser necess��ria; mas o que distingue a nova abordagem �� principalmente o crescimento com poupan��a interna, em lugar do crescimento com poupan��a externa, uma pol��tica macroecon��mica baseada em taxas moderadas de juros e uma taxa de c��mbio competitiva, em lugar das altas taxas de juros e das moedas sobrevalorizadas preconizadas pela ortodoxia convencional.

Apre��amento n��o-param��trico de derivativos de renda fixa baseado em teoria da informa����o

Este trabalho apresenta um m��todo de apre��amento n��o param��trico de derivativos de taxa de juros baseado em teoria da informa����o. O apre��amento se d�� atrav��s da distribui����o de probabilidade na medida futura, estimando aquela que mais se aproxima da distribui����o objetiva. A teoria da informa����o sugere a forma de medir esta dist��ncia. Especificamente, esta disserta����o generaliza o m��todo de apre��amento can��nico criado por Stutzer (1996), tamb��m baseado na teoria da informa����o, para o caso de derivativos de taxas de juros usando a classe Cressie-Read como crit��rio de dist��ncia entre distribui����es de probabilidade.

Desenho de um sistema de metas sociais

Este trabalho discute a racionalidade econ��mica para o desenvolvimento de um sistema de metas sociais como forma de o governo federal aumentar a efici��ncia na utiliza����o dos recursos sociais transferidos para os munic��pios. O trabalho desenvolve algumas extens��es do modelo de agente-principal incluindo abordagens est��ticas com e sem informa����o imperfeita e abordagens din��micas com contratos perfeitos e imperfeitos. Os resultados dos modelos est��ticos indicam que o uso de crit��rios usuais de focaliza����o onde localidades mais pobres recebem mais recursos pode levar a incentivos adversos para a erradica����o da pobreza. N��s tamb��m mostramos que transfer��ncias incondicionais do governo federal deslocam gastos sociais locais. O trabalho argumenta em favor do uso de contratos onde quanto maior for a melhora no indicador social escolhido, mais recursos o munic��pio receberia. A introdu����o de informa����o imperfeita neste modelo basicamente gera uma penalidade aos segmentos pobres de ��reas onde os governos demonstram ser menos avessos a pobreza. O trabalho tamb��m aborda o problema de favoritismo pol��tico onde determinados grupos sociais t��m maior, ou menor, aten����o por parte de governos locais. O resultado �� que as pol��ticas sociais acabam privilegiando determinados setores em detrimento de outros. Com o estabelecimento de metas sociais �� poss��vel, se n��o eliminar o problema, ao menos criar incentivos corretos para que os gastos sociais sejam distribu��dos de forma mais equ��nime. Tamb��m desenvolvemos modelos din��micos com diferentes possibilidades de renegocia����o ao longo do tempo. Demonstramos que a melhor forma de aumentar a efici��ncia alocativa dos fundos seria criar mecanismos institucionais garantindo a impossibilidade de renegocia����es bilaterais. Esse contrato ��timo reproduz a seq����ncia de metas e transfer��ncias de v��rios per��odos encontrada na solu����o do modelo est��tico. Entretanto, esse resultado- desaparece quando incorporamos contratos incompletos. Nesse caso, as inefici��ncias ex-ante criadas pela possibilidade de renegocia����o devem ser comparadas com as inefici��ncias ex-post criadas por n��o se usar a informa����o nova revelada ao longo do processo. Finalmente, introduzimos a possibilidade do resultado social observado depender n��o s�� do investimento realizado, mas tamb��m da presen��a de choques. Nesse caso, tanto o governo quanto o munic��pio aumentam as suas metas de investimento na ��rea social. Contratos lineares na presen��a de choques negativos fazem com que os munic��pios recebem menos recursos justamente em situa����es adversas. Para contornar esse problema, mostramos a import��ncia da utiliza����o de contratos com compara����o de performance.

An��lise da volatilidade de pre��o do mercado da borracha natural

O foco central deste estudo foi desenvolver uma an��lise da trajet��ria dos prs��os da borracha natural bensflciada ao longo do s��culo XX, atrav��s da utiliza����o dos testes econométricos da dasse - ARCH: GARCH, E-GARCH e TARCH para o da Mal��sia, principal entidade de forma����o do pre��o intemacional da commodity. Como resultado dos testes estat��sticos dos dados dispon��veis no mercado, observouse uma forte incid��ncia de ciclos de sazonalidade no pre��o intemacional da borracha impactando diretamente na produ����o mundial. Observa se ainda a baixa capacidade de resposta da produ����o a choques de demanda devido ao longo prazo de matura����o das pfanta����es

Uma contribui����o �� gest��o do risco de cr��dito baseado no modelo Raroc - retorno ajustado ao risco de capital

A implanta����o do Plano Real em 1994 provocou mudan��as na estrutura de receitas dos bancos brasileiros. Em ��pocas de altas taxas de infla����o, o resultado dos bancos era composto substancialmente por rendas oriundas do financiamento da d��vida interna do pa��s e em menor parcela de outras receitas como dos empr��stimos ao setor privado. Com a estabiliza����o da economia e a globaliza����o dos mercados financeiros mundiais, refletida na entrada de bancos estrangeiros no mercado brasileiro, as taxas de juros tenderam a diminuir, ocasionando uma mudan��a no foco de atua����o dos Bancos que est��o se concentrando na intermedia����o financeira. Neste projeto �� apresentada a forma����o b��sica do resultado de um banco obtido com a intermedia����o financeira e explana-se sobre os riscos da atividade banc��ria. �� focado o risco de cr��dito, abrangendo a descri����o das principais metodologias de an��lise. Estuda-se a Resolu����o CMN/BACEN nO 2682 que mudou a contabiliza����o das rendas de renegocia����o de d��vidas e estabeleceu par��metros m��nimos para a classifica����o das opera����es de cr��dito alterando os crit��rios de constitui����o da provis��o para cr��ditos de liquida����o duvidosa. �� explicado como pode ser utilizado um modelo RARO C - Risk Adjusted Return on Capital - desenvolvido originalmente pelo Bankers Trust - para gerenciamento da Carteira de cr��dito de um Banco de Varejo t��pico. Para ilustra����o e considerando que no mercado brasileiro os dados estat��sticos sobre opera����es de cr��dito s��o escassos, al��m de existirem dificuldades na obten����o de dados de uma Carteira de cr��dito real relacionadas ao sigilo banc��rio e estrat��gias de investimento, o modelo RAROC ser�� aplicado em uma Carteira de cr��dito fict��cia de um Banco de Varejo, especialmente criada para esse fim. O estudo n��o abrange os recursos necess��rios para a implementa����o do modelo, nem customiza����o para outros tipos de Bancos, restringindo-se �� an��lise da utiliza����o da metodologia. Por fim, apresentamos nossas conclus��es a respeito da gest��o do risco do cr��dito baseada na utiliza����o de um modelo RAROC.

Metas de infla����o ou comportamento do BC?: determinantes da redu����o da infla����o em pa��ses desenvolvidos e emergentes

Este trabalho tem por objetivo fazer uma an��lise descritiva da import��ncia que a ado����o do regime de metas de infla����o e o comportamento dos Bancos Centrais (BC��s) possuem na infla����o de pa��ses desenvolvidos e emergentes. O comportamento dos BCs �� entendido como o grau de rigor do Banco Central em resposta as varia����es das condi����es econ��micas e �� constru��da, seguindo Woodford (2003), a partir da combina����o dos coeficientes de uma regra de Taylor estimada para cada pa��s. A an��lise descritiva dos resultados indica que, ap��s a ado����o das metas de infla����o, pa��ses emergentes possuem infla����o menor, n��o obstante tamb��m possuem um menor rigor. Os resultados indicam, ainda, que essa rela����o �� v��lida independentemente do grau de rigor. Al��m disso, pa��ses que adotam as metas e n��o obedecem ao princ��pio de Taylor tem infla����o menor que pa��ses que n��o adotam metas e obedecem ao princ��pio de Taylor. Nesse sentido, os resultados sugerem que a ado����o das metas de infla����o �� ben��fica por si pr��pria para os emergentes. Para os desenvolvidos, por outro lado, os resultados n��o s��o t��o claros, mas sugerem que o princ��pio de Taylor �� a vari��vel mais importante para o controle da infla����o.

Oferta de fundos de investimento em participa����es

Este trabalho objetivou verificar se �� poss��vel estimar um modelo econom��trico para prever o comportamento dos emissores de novas cotas de Fundos de Investimentos em Participa����es (FIPs) com base em algumas vari��veis explicativas, em sua grande maioria, vari��veis macroecon��micas baseadas no modelo estimado no trabalho de Iaquipaza (2005). Foi analisada uma s��rie hist��rica de 75 observa����es, referentes ao n��mero de ofertas p��blicas de FIPs realizadas em cada m��s, no per��odo de outubro de 2003 a dezembro de 2009. Para analisar a s��rie hist��rica de ofertas p��blicas de FIPs utilizou-se um modelo de regress��o de Poisson, para trabalhar com os dados ���cont��veis��� que compunham a amostra da vari��vel dependente. Os resultados indicaram a influ��ncia de algumas vari��veis indicadas no trabalho de Iaquipaza (2005) e de outras que foram inclu��das no modelo em virtude da especificidade do tipo de ativo analisado. Contudo, o trabalho tem como limita����o o fato de ter sido estudada uma ind��stria ainda incipiente, o que culminou na estima����o de um modelo com a utiliza����o de poucas observa����es.