Myynti ja takaisinvuokraussopimukset rahoituslähteenä ja sopimusten käsittely konsernin IFRS-tilinpäätöksessä

Myynti ja takaisinvuokraussopimukset ovat yleistyneet viime vuosina. Myynti ja takaisinvuokraussopimuksessa yritys myy omistamansa hyödykkeen, yleensä kiinteistön, rahoitusyhtiölle ja liisaa sen saman tien takaisin. Menettelyssä yritys säilyttää hyödykkeen käyttöoikeuden, mutta saa samalla vapautettua hyödykkeeseen sitoutuneen varallisuuden. Myynti ja takaisinvuokraussopimukset luokitellaan tavallisten leasingsopimusten tavoin IFRS-lainsäädännössä rahoitusleasingsopimuksiin ja muihin vuokrasopimuksiin. Lisäksi myynti ja takaisinvuokraussopimuksia koskien on annettu joitakin erityissäännöksiä. Työssä tarkastellaan Case-yrityksen X Oyj:n omistaman hyödykkeen uudelleenrahoitusta myynti ja takaisinvuokraussopimuksella. Tutkimuksessa selvitetään miten hyödykkeen uudelleenrahoitus vaikuttaisi konsernin IFRS-muotoiseen tilinpäätökseen. Työssä tutkitaan uudelleenrahoituksen rahoituksellisia motiiveja ja pyritään määrittämään leasingsopimuksen kilpailukykyä verrattuna velkarahoitukseen. Rahoitusteoriassa leasingsopimuksen arvo määritetään yleensä käytäen NAL-kaavaa eli niin kutsuttua Net Advantage of Leasing-kaavaa. Sitä sovelletaan myös tässä työssä. Leasingrahoitusta vertailtaessa velkaan on huomioitava myös, että rahoitusmuodoilla on hyvin erilaiset vaikutukset yrityksen verotukseen, kassavirtoihin ja nettotulokseen.

The appraisal of data centres: deconstructing the cash flow

This paper analyses the appraisal of a specialized form of real estate - data centres - that has a unique blend of locational, physical and technological characteristics that differentiate it from conventional real estate assets. Market immaturity, limited trading and a lack of pricing signals enhance levels of appraisal uncertainty and disagreement relative to conventional real estate assets. Given the problems of applying standard discounted cash flow, an approach to appraisal is proposed that uses pricing signals from traded cash flows that are similar to the cash flows generated from data centres. Based upon ‘the law of one price’, it is assumed that two assets that are expected to generate identical cash flows in the future must have the same value now. It is suggested that the expected cash flow of assets should be analysed over the life cycle of the building. Corporate bond yields are used to provide a proxy for the appropriate discount rates for lease income. Since liabilities are quite diverse, a number of proxies are suggested as discount and capitalisation rates including indexed-linked, fixed interest and zero-coupon bonds.

O método das opções reais aplicado na avaliação das oportunidades de investimento no setor de seguros

Esta dissertação tem como objetivo demonstrar a validade do método de análise da avaliação das oportunidades de investimentos que utiliza a Teoria das Opções Reais. De forma a demonstrar a aplicabilidade desta metodologia de avaliação, será exemplificado, com base no modelo das opções reais, uma oportunidade de investimento no setor de seguros. As opções reais fecham a brecha entre as finanças e o planejamento estratégico introduzindo um meio para incorporar o impacto da incerteza implícita nas oportunidades de investimento, e ao mesmo tempo considerando como as ações gerenciais podem limitar as possíveis perdas ou capitalizar os possíveis ganhos nos projetos de investimento. Este processo de avaliação não direciona somente os administradores a focar suas atenções nas diferentes oportunidades e alternativas estratégicas, mas fornece também uma metodologia sistemática para medir a influencia das ações contingentes sobre o próprio risco e valor do projeto. Os métodos tradicionais de avaliação dos investimentos assumem que os administradores adotem um comportamento passivo à implementação dos projetos, considerando somente o valor dos fluxos de caixa esperados dos mesmos. A partir da teoria de precificação das opções financeiras, as opções reais expandem o valor global do projeto incorporando os potenciais ganhos e limitando as possíveis perdas. O modelo de opções reais permite aos administradores alavancar o valor do acionista em um ambiente de negócios dinâmico considerando a possibilidade de uma gestão ótima das opções estratégicas e operacionais existentes. Tipicamente, o ativo subjacente é o valor bruto dos fluxos de caixa esperados do projeto, mas considerando a incerteza, o valor total do projeto deve considerar o valor implícito das opções reais presentes nas oportunidades de investimento. A flexibilidade gerencial, que permite adaptar as decisões futuras as mudanças inesperadas do mercado, representa um fonte crucial de valor agregado em um ambiente dinâmico. Muitas opções reais presentes nos projetos e que interagem entre si, podem ocorrer em paralelo ou seqüencialmente, de maneira que o valor combinado destas opções seja diferente da simples soma algébrica das opções individuais.

Viabilidade econômica para produção de mel em propriedade familiar

Em 2009, o Brasil quebrou o seu recorde de exportação de mel, gerando receita superior a US$ 65 milhões. Entretanto, existe uma lacuna nos aspectos econômicos, para grande parte dos apicultores inseridos nesta cadeia. Desta forma, levantou-se o investimento necessário para a produção de mel, em uma propriedade familiar de Cajuru (SP), com estimativas de investimento e custos de produção baseados no Custo Operacional Total (COT) utilizado pelo Instituto de Economia Agrícola, obtendo-se R$ 97.093,00 como valor total do investimento. Para a análise econômica, avaliando-se a produção de mel originária de flor de laranjeira e silvestre, o custo operacional total foi de R$ 16.400,13, considerando-se que as despesas com insumos perfizeram 70% do Custo Operacional Efetivo (COE) e 26% do COT, obtendo-se índice de lucratividade de 46%. em relação ao ponto de nivelamento, o apicultor precisa produzir 4.659 kg de mel, ou vender ao preço mínimo de R$ 1,93/kg a produção obtida, para cobrir os custos. Constatou-se, com base no fluxo de caixa, TIR de 7,24% e que o investimento inicial retorna em 10 anos, mostrando resultados atrativos para este segmento agropecuário, considerando-se a racionalidade de uso dos fatores de produção, bem como um aumento progressivo na quantidade produzida.

Capital flows to Latin America: fourth quarter 2003

Includes bibliography

Conditional performance evaluation and the relevance of money flows for Australian international equity funds

This paper assesses the importance of fund flows in the performance evaluation of Australian international equity funds. Two concepts of fund flows are considered in the context of a conditional asset pricing model. The first measure is net fund flow relative to fund size and the second is net fund flow relative to sector flows. We find that incorporating a fund flow measure relative to the sector flow results in a reduction of measured perverse market timing. The results indicate that, at the individual fund level, cash flows are relevant in assessing management outcomes.

A cash flow-kimutatás szabályozásainak nemzetközi összehasonlítása és csoportosítása (International comparison and classification of Cash Flow Statement regulations)

Az egyes nemzetek számviteli szabályozásának vizsgálatánál az adott ország sajátosságaiból eredően részben eltérő szabályozások alakultak ki. Az induktív megközelítésű vizsgálatok jellemzően a szabályozási kérdések széles körét fogják át, de csak néhány tényező mentén közelítve. A cash flow-kimutatások témakörénél a legtöbbször csak azt nézték, hogy van-e előírás a kimutatás elkészítésére, de a részletekkel már kevésbé foglalkoztak. Ebből adódóan e területen viszonylag kis különbséget mutattak ki ezek a felmérések. A szerző kutatása szerint a nemzeti cash flow-kimutatások szabályozásának részleteiben eltérések tapasztalhatók, és ezek alapján a nemzetek klaszterelemzéssel hierarchikusan csoportokba rendezhetők. _____ Research has found that as a result of their particularities, different countries have established partly different accounting frameworks. Studies with inductive approaches typically encompass a wide range of regulatory issues, but based on a limited number of factors only. In the case of Statements of Cash Flows, most studies have so far only examined the existence of rules governing the presentation of the statement, without an in-depth analysis of the details. Therefore, these studies only found relatively minor differences in this field. The author’s research shows that many differences exist in the details of national Cash Flow Statement regulations, which makes it possible to classify the countries in groups using the method of hierarchical clustering.

How much is corporate cash-pooling worth? Modelling and simulation

The paper analyzes a special corporate banking product, the so called cash-pool, which gained remarkable popularity in the recent years as firms try to centralize and manage their liquidity more efficiently. The novelty of this paper is the formalization of a valuation model which can serve as a basis for a Monte Carlo simulation to assess the most important benefits of the firms arising from the pooling of their cash holdings. The literature emphasizes several benefits of cash-pooling such as interest rate savings, economy of scale and reduced cash-flow volatility. The presented model focuses on the interest rate savings complemented with a new aspect: the reduced counterparty risk toward the bank. The main conclusion of the analysis is that the value of a cash-pool is higher in case of firms with large, diverse and volatile cash-flows having less access to the capital markets especially if the partner bank is risky and offers a high interest spread. It is also shown that cash-pooling is not the privilege of large multinational firms any more as the initial direct costs can be easily regained within a year even in the case of SMEs.

Relationship between Changes in Cash Flow and Investments in Publicy Traded Restaurant Firms in the United States

This research investigated the relationship between investments in fixed assets and free cash flows of U.S. restaurant firms while controlling for future investment opportunities and financial constraints. It also investigated investment and cash-flow sensitivity in the context of economic conditions. Results suggested that investments in small firms (with higher financial constraints) had relatively weaker sensitivity to cash flows than investments in large firms (with higher sensitivity). Controlling for economic conditions did not significantly change results. While the debate over sensitivity of investments to cash flows remains unresolved, it has not been explored widely in industry contexts, especially in services such as the restaurant industry. In addition to its contribution to this literature, this paper provides implications for cash-flow management in publicly traded restaurant companies.

Empirical studies on share issuance and repurchase decisions

Financial constraints influence corporate policies of firms, including both investment decisions and external financing policies. The relevance of this phenomenon has become more pronounced during and after the recent financial crisis in 2007/2008. In addition to raising costs of external financing, the effects of financial crisis limited the availability of external financing which had implications for employment, investment, sale of assets, and tech spending. This thesis provides a comprehensive analysis of the effects of financial constraints on share issuance and repurchases decisions. Financial constraints comprise both internal constraints reflecting the demand for external financing and external financial constraints that relate to the supply of external financing. The study also examines both operating performance and stock market reactions associated with equity issuance methods. The first empirical chapter explores the simultaneous effects of financial constraints and market timing on share issuance decisions. Internal financing constraints limit firms’ ability to issue overvalued equity. On the other hand, financial crisis and low market liquidity (external financial constraints) restrict availability of equity financing and consequently increase the costs of external financing. Therefore, the study explores the extent to which internal and external financing constraints limit market timing of equity issues. This study finds that financial constraints play a significant role in whether firms time their equity issues when the shares are overvalued. The conclusion is that financially constrained firms issue overvalued equity when the external equity market or the general economic conditions are favourable. During recessionary periods, costs of external finance increase such that financially constrained firms are less likely to issue overvalued equity. Only unconstrained firms are more likely to issue overvalued equity even during crisis. Similarly, small firms that need cash flows to finance growth projects are less likely to access external equity financing during period of significant economic recessions. Moreover, constrained firms have low average stock returns compared to unconstrained firms, especially when they issue overvalued equity. The second chapter examines the operating performance and stock returns associated with equity issuance methods. Firms in the UK can issue equity through rights issues, open offers, and private placement. This study argues that alternative equity issuance methods are associated with a different level of operating performance and long-term stock returns. Firms using private placement are associated with poor operating performance. However, rights issues are found empirically to be associated with higher operating performance and less negative long-term stock returns after issuance in comparison to counterpart firms that issue private placements and open offers. Thus, rights issuing firms perform better than open offers and private placement because the favourable operating performance at the time of issuance generates subsequent positive long-run stock price response. Right issuing firms are of better quality and outperform firms that adopt open offers and private placement. In the third empirical chapter, the study explores the levered share repurchase of internally financially unconstrained firms. Unconstrained firms are expected to repurchase their shares using internal funds rather than through external borrowings. However, evidence shows that levered share repurchases are common among unconstrained firms. These firms display this repurchase behaviour when they have bond ratings or investment grade ratings that allow them to obtain cheap external debt financing. It is found that internally financially unconstrained firms borrow to finance their share repurchase when they invest more. Levered repurchase firms are associated with less positive abnormal returns than unlevered repurchase firms. For the levered repurchase sample, high investing firms are associated with more positive long-run abnormal stock returns than low investing firms. It appears the market underreact to the levered repurchase in the short-run regardless of the level of investments. These findings indicate that market reactions reflect both undervaluation and signaling hypotheses of positive information associated with share repurchase. As the firms undertake capital investments, they generate future cash flows, limit the effects of leverage on financial distress and ultimately reduce the risk of the equity capital.

Equity Research - Luz Saúde

Mestrado em Finanças

Determinants Of Firm Terminal Value: The Perspective Of North American And European Financial Analysts

Company valuation models attempt to estimate the value of a company in two stages: (1) comprising of a period of explicit analysis and (2) based on unlimited production period of cash flows obtained through a mathematical approach of perpetuity, which is the terminal value. In general, these models, whether they belong to the Dividend Discount Model (DDM), the Discount Cash Flow (DCF), or RIM (Residual Income Models) group, discount one attribute (dividends, free cash flow, or results) to a given discount rate. This discount rate, obtained in most cases by the CAPM (Capital asset pricing model) or APT (Arbitrage pricing theory) allows including in the analysis the cost of invested capital based on the risk taking of the attributes. However, one cannot ignore that the second stage of valuation that is usually 53-80% of the company value (Berkman et al., 1998) and is loaded with uncertainties. In this context, particular attention is needed to estimate the value of this portion of the company, under penalty of the assessment producing a high level of error. Mindful of this concern, this study sought to collect the perception of European and North American financial analysts on the key features of the company that they believe contribute most to its value. For this feat, we used a survey with closed answers. From the analysis of 123 valid responses using factor analysis, the authors conclude that there is great importance attached (1) to the life expectancy of the company, (2) to liquidity and operating performance, (3) to innovation and ability to allocate resources to R&D, and (4) to management capacity and capital structure, in determining the value of a company or business in long term. These results contribute to our belief that we can formulate a model for valuating companies and businesses where the results to be obtained in the evaluations are as close as possible to those found in the stock market

Ciclo de vida empresarial e qualidade da informação contábil das companhias abertas brasileiras

Esta dissertação busca identificar se os diferentes Estágios de Ciclo de Vida (ECVs) estão relacionados com a qualidade da informação contábil nas empresas brasileiras. Segundo pesquisas internacionais, os diferentes ECVs influenciam a qualidade da informação contábil. Aqui, foram empregadas as métricas de relevância, tempestividade e conservadorismo, de maneira semelhante às utilizadas por Lopes (2009) para verificar a qualidade da informação contábil. Para identificar os Estágios de Ciclo de Vida, foi utilizada a forma de identificação orgânica elaborada por Dickinson (2011), fundamentada nos sinais dos fluxos de caixa da empresa. A amostra deste trabalho é composta por empresas brasileiras que negociaram ações na BM&FBovespa, no período de 2008 à 2013, sendo excluídas as empresas do setor financeiro. O total de empresas que compõem a amostra é de 330, sendo 1.163 observações para o modelo de relevância, 1.163 para o modelo de tempestividade e 1.167 observações para o modelo de conservadorismo. Para verificar os efeitos dos ECVs na qualidade da informação contábil foram utilizados dados em painel desbalanceado e regressões robustas, com a correção de White, identificando os ECVs através de dummies. Os resultados encontrados indicam que os ECVs afetam a qualidade da informação contábil e que nos estágios de Crescimento e Maturidade as informações contábeis apresentam maior relevância e tempestividade. Não foi possível identificar os efeitos dos diferentes ECVs no conservadorismo, pois as variáveis de interesse não foram estatisticamente significantes.

Análise de um projecto de investimento imobiliário de habitação: conjunto de moradias geminadas

O presente trabalho refere-se a um projecto real de investimento imobiliário, relativo à construção e comercialização de duas moradias geminadas destinadas a habitação. Este estudo permite ao promotor avaliar o seu interesse económico, caracterizar oportunidades e identificar factores de risco, permitindo uma tomada de decisão baseada em estudos económicos objectivos e fundamentados, e não apenas pela sua intuição. Após a pesquisa sobre o estado de conhecimento deste tema, iniciou-se o estudo do projecto, caracterizando-o numa fase inicial, com a realização de um estudo prévio da sua viabilidade económica, recorrendo a métodos simplificados para a obtenção dos parâmetros de análise necessários, como sejam, os custo do terreno e da construção, a duração da obra, o PVT do imóvel, e a distribuição temporal dos custos e receitas. É então realizada a análise com base em descontos de fluxos de caixa, para determinar a rendibilidade do projecto, através dos parâmetros de decisão VAL e TIR. Concluindo-se que o projecto é economicamente viável, inicia-se a obra e apuram-se os valores reais dos diversos parâmetros de análise, ficando no final com as variáveis estimadas do PVT e do tempo necessário à comercialização do imóvel. É também abordada a importância da gestão coordenação e fiscalização da obra. Com os valores reais obtidos são traçados diversos cenários, analisado o recurso a capital alheio, às variações no PVT e no tempo necessário para a comercialização do imóvel e a possibilidade de arrendamento com posterior venda. A análise do projecto segundo esses cenários, permite obter medidas de rendibilidade e compará-los. É então feita a comparação entre as rendibilidades dos vários cenários e retiradas as conclusões sobre os resultados obtidos. Para melhor compreensão dos resultados, é feita uma abordagem à crise imobiliária sentida em Portugal e à possibilidade do uso da permuta imobiliária para facilitar a realização dos negócios imobiliários. No final, serão realizadas recomendações e propostas de melhoria para estudos que possam ser relevantes para o tema e dar uma possível continuidade a este trabalho.

A importância dos fluxos de caixa na análise da solvência, liquidez e visibilidade das empresas

Orientada por: Prof. Doutora Cláudia Lopes