Micro evidence on brazilian price stickiness and its consequences for sectoral real exchange rate and inflation persistence

The purpose of this thesis is to investigate the price-setting behavior in Brazil and, in particular, the effects on inflation and good-level real exchange rate persistence. This thesis is composed by three Chapters. In the first Chapter, we present the main stylized facts about the behavior of retail prices in Brazil using micro data from the CPI index computed by the Funda����o Getulio Vargas. Moreover we construct time series of price-setting statistics and relate them to macroeconomic variables using regression analyses. In Chapter 2, we investigated the relevance of heterogeneity in countries price stickiness on good-level real exchange rate persistence, considering a newly constructed panel data set of relative prices of 115 common products between the U.S. and Brazil. Chapter 3 is devoted to the relation between sectoral price stickiness and inflation persistence.

Essays on price dynamics

Esta tese tem como objetivo principal aproximar a evidencia empirica existente sobre os agregados macroeconomicos com as novas evidencias empiricas baseadas nos micro dados de precos ao consumidor, tendo como base os modelos padroes de rigidez de preco utilizados na literatura de politica monetaria. Para isso, esta tese utiliza a base de dados individuais de precos ao consumidor no Brasil fornecida pela Fundacao Getulio Vargas. Especi���camente, esta tese foca em tres temas principais: a existencia de variac��oes temporararias de precos, a heterogeneidade na rigidez de precos entre ���rmas de um mesmo setor e o formato das func��oes hazard. Os resultados mostram que: existe de fato uma correlac��ao entre as variaveis referentes as mudancas temporararias de precos e os agregados macroeconomicos; a heterogeneidade na rigidez de precos entre ���rmas de um mesmo setor apresenta efeitos signi���cativos sobre a dinamica dos agregados macroeconomicos; e por ���m, o formato mais geral da func��ao hazard proposta nesta tese possibilita novas dinamicas dos agregados macroeconomicos.

Um novo teste emp��rico para modelos te��ricos de precifica����o

Este artigo prop��e um novo teste para distin����o entre modelos macroecon��micos de precifica����o. Onde testes antigos conclu��ram haver uma rela����o negativa entre infla����o corrente e dura����o de um pre��o, indicando estado-depend��ncia, nosso teste indica que a rela����o verdadeira �� entre infla����o esperada e dura����o do pre��o, indicando tempo-depend��ncia-end��gena. Argumentamos que os resultados previamente encontrados possivelmente sofreram de vi��s de vari��vel omitida.

US real interest rates and default risk in emerging economies

This paper empirically investigates the impact of changes in US real interest rates on sovereign default risk in emerging economies using the method of identification through heteroskedasticity. Policy-induced increases in US interest rates starkly raise default risk in emerging market economies. However, the overall correlation between US real interest rates and the risk of default is negative, demonstrating that the effects of other variables dominate the anterior relationship

DSGE model with banking sector for emerging economies : estimated using Bayesian methodology for Brazil

Economias emergentes sofrem importantes restri����es de cr��dito quando comparadas com economias desenvolvidas, entretanto, modelos estoc��sticos de equil��brio geral (DSGE) desenhados para economias emergentes ainda precisam avan��ar nessa discuss��o. N��s propomos um modelo DSGE que pretende representar uma economia emergente com setor banc��rio baseado em Gerali et al. (2010). Nossa contribui����o �� considerar uma parcela da renda esperada como colateral para empr��stimos das fam��lias. N��s estimamos o modelo proposto para o Brasil utilizando estima����o Bayesiana e encontramos que economias que sofrem restri����o de colateral por parte das fam��lias tendem a sentir o impacto de choques monet��rios mais rapidamente devido a exposi����o do setor banc��rio a mudan��as no sal��rio esperado.

Low expectations, low demand : when should the government intervene?

Este trabalho estuda o impacto de diferentes pol��ticas que procuram mitigar falhas de coordena����o em um ambiente macroecon��mico. Abordamos quest��es relativas ao timing dos est��mulos econ��micos. Quando o governo deveria come��ar a incentivar a economia? Deveria gastar mais para prevenir crises ou para tirar a economia da recess��o quando os fundamentos est��o melhorando? Como o est��mulo deve alterar a complementaridade estrat��gica? Para responder a estas perguntas, constru��mos um modelo macroecon��mico din��mico com concorr��ncia monopol��stica e decis��es de investimento sequenciais. Aplicando resultados da literatura te��rica de jogos din��micos com fric����es, selecionamos um ��nico equil��brio neste modelo, nos dando um instrumental trat��vel para a an��lise de pol��ticas. Nossos resultados sugerem que o governo n��o deveria viesar incentivos nem para a preven����o de crises nem para resgatar a economia quando esta j�� est�� em crise.

Expectativas do mercado acion��rio durante a crise : o que dizem as op����es e microdados das a����es da Petrobr��s?

No artigo ser��o investigadas as expectativas e assimetrias de informa����o que os agentes possuem a respeito de um determinado ativo financeiro, no nosso caso as a����es preferenciais da Petrobr��s. Para isso utilizaremos duas metodologias. A primeira �� baseada em Bates (1991) onde atrav��s da estima����o de par��metros impl��citos nos pr��mios de op����es �� poss��vel extrair informa����o sobre v��rios momentos da distribui����o de probabilidade do ativo objeto referente �� op����o. A outra metodologia segue Easley et al (1996) e atrav��s da an��lise dos microdados dos pre��os de ativos fornece uma metodologia para inferir acerca da assimetria de informa����o entre os agentes, ou seja, se existem pessoas com um n��vel de informa����o maior do que outras negociando um ativo. Os resultados obtidos mostram que a metodologia discutida em Bates (1991) foi eficiente para captar a expectativa de mercado dos agentes, principalmente na revers��o da crise do subprime em 2008 e que as a����es da Petrobr��s apresentam baixos valores para probabilidade da negocia����o ser com informa����o gerando um menor custo aos agentes que chegam ao mercado menos informados.

Rigidez de pol��tica fiscal e default na d��vida soberana

Este trabalho tem como objetivo investigar as implica����es quantitativas do modelo de rigidez de pol��tica fiscal desenvolvido por Gon��alves e Guimaraes (2012) e responder se ele �� capaz de gerar mais defaults em equil��brio sem se utilizar de uma forte hip��tese ad hoc acerca dos custos em termos do produto de um calote na d��vida soberana, a fim de conseguir gerar os resultados desejados de acordo com o que se observa nos dados econ��micos, isto ��, que os calotes tendem a ocorrer em tempos ruins. A principal hip��tese deste modelo �� que o Governo n��o pode se comprometer com um ajuste fiscal para repagar a d��vida que est�� vencendo porque ele escolhe a al��quota de imposto no per��odo anterior. Logo, ao se deparar com um produto baixo em determinado per��odo, o soberano n��o pode ajustar a arrecada����o a fim de fazer frente ��s suas obriga����es e se v�� diante da decis��o de aumentar o n��vel do endividamento ou de repudiar sua d��vida e n��o pag��-la. Nos resultados, tem-se que a rigidez fiscal aumenta a ocorr��ncia de defaults em pelo menos uma ordem de magnitude comparado a outros modelos quantitativos de d��vida soberana e ajuda a explicar a ocorr��ncia de calotes em per��odos de baixo produto na Economia.

Padr��o de fixa����o dos sal��rios e pol��tica monet��ria no Brasil

Este estudo buscou incluir mais um ponto de dados ��s evid��ncias que se acumulam a partir do trabalho de Olivei e Tenreyro (2007, 2010), que encontrou evid��ncias emp��ricas sobre a import��ncia da rigidez dos sal��rios nominais sobre os efeitos reais da pol��tica monet��ria, explorando a liga����o entre os diferentes padr��es dos reajustes salariais encontrados nos pa��ses e o comportamento do produto e dos pre��os diante de choques de pol��tica monet��ria. Para o Brasil, inova����es na pol��tica monet��ria que ocorrem no segundo trimestre ou no quarto trimestre provocariam uma resposta mais intensa do PIB do ponto de vista da signific��ncia estat��stica. Por outro lado, os choques monet��rios que ocorrem no primeiro ou no terceiro trimestre s��o associados a rea����es do produto com pouca signific��ncia estat��stica. Para a infla����o, n��o foram conseguidas respostas estatisticamente significantes para nenhum tipo de trimestre. Incentivado por informa����es concretas sobre o calend��rio dos reajustes salariais, que sugerem a redefini����o de uma grande fra����o dos sal��rios entre mar��o e maio e entre outubro e novembro, propomos uma poss��vel explica����o para as respostas diferenciadas baseadas em altera����o concentrada dos contratos dos sal��rios.

Um modelo sobre as condicionalidades do FMI: ex-ante ou ex-post?

As linhas de cr��dito concedidas pelo FMI em casos de crises de liquidez diferem quanto ��s condi����es impostas aos credores. Em alguns casos, os recursos s��o emprestados sem a imposi����o de condi����es a serem cumpridas pelo pa��s devedor. Em outros casos, os recursos s��o liberados depois que o pa��s cumpriu as chamadas condicionalidades. O trabalho constr��i um modelo te��rico para estudar os trade-offs envolvidos nas condicionalidades que o FMI imp��e ao conceder linhas de cr��dito. O modelo procura entender em quais momentos �� melhor um aux��lio imediato do FMI ou um aux��lio condicional. Empr��stimos condicionais aumentam os incentivos para medidas fiscais que melhoram a capacidade do pa��s pagar a d��vida (pois os empr��stimos n��o s��o concedidos se essas medidas n��o s��o tomadas), mas um aux��lio imediato tem a vantagem de economizar custos de liquidez. O modelo mostra que o incentivo do pa��s para pagar sua d��vida soberana �� c��ncavo na condicionalidade. Isso significa que, em casos extremos, o melhor tipo de condicionalidade �� o ex-ante (aux��lio imediato mediante condi����es pre-estabelecidas) ou o ex-post (aux��lio contingente ao cumprimento das condicionalidades). No entanto, em casos nos quais tanto uma ajuda de liquidez imediata, quanto o empr��stimo condicional ��s mudan��as na pol��tica fiscal aumentam o incentivo do pa��s pagar a d��vida, as condicionalidades assumem um car��ter de complementaridade. O resultado corrobora o desenho das linhas de cr��dito do FMI, j�� que h�� desenhos que contemplam tanto as duas condicionalidades quanto apenas uma delas.

Isolated capital cities and misgovernance: theory and evidence

Motivated by a novel stylized fact { countries with isolated capital cities display worse quality of governance { we provide a framework of endogenous institutional choice based on the idea that elites are constrained by the threat of rebellion, and that this threat is rendered less e ective by distance from the seat of political power. In established democracies, the threat of insurgencies is not a binding constraint, and the model predicts no correlation between isolated capitals and misgovernance. In contrast, a correlation emerges in equilibrium in the case of autocracies. Causality runs both ways: broader power sharing (associated with better governance) means that any rents have to be shared more broadly, hence the elite has less of an incentive to protect its position by isolating the capital city; conversely, a more isolated capital city allows the elite to appropriate a larger share of output, so the costs of better governance for the elite, in terms of rents that would have to be shared, are larger. We show evidence that this pattern holds true robustly in the data. We also show that isolated capitals are associated with less power sharing, a larger income premium enjoyed by capital city inhabitants, and lower levels of military spending by ruling elites, as predicted by the theory.

The effect of options on coordination

This paper studies how constraints on the timing of actions affect equilibrium in intertemporal coordination problems. The model exhibits a unique symmetric equilibrium in cut-o�� strategies. The risk-dominant action of the underlying one-shot game is selected when the option to delay effort is commensurate with the option to wait longer for others' actions. The possibility of waiting longer for the actions of others enhances coordination, but the option of delaying one s actions can induce severe coordination failures: if agents are very patient, they might get arbitrarily low expected payoffs even in cases where coordination would yield arbitrarily large returns.

Coordination in the use of money

Fundamental models of money, while explicit about the frictions that render money essential, are silent on how agents actually coordinate in its use. This paper studies this coordination problem, providing an endogenous map between the primitives of the environment and the beliefs on the acceptability of money. We show that an increase in the frequency of trade meetings, besides its direct impact on payo��s, facilitates coordination. In particular, for a large enough frequency of trade meetings, agents always coordinate in the use of money.

The macroeconomics of price adjustments under information frictions and menu costs

Esta tese se dedica ao estudo de modelos de fixa����o de pre��os e suas implica����es macroecon��micas. Nos primeiros dois cap��tulos analiso modelos em que as decis��es das firmas sobre seus pre��os praticados levam em conta custos de menu e de informa����o. No Cap��tulo 1 eu estimo tais modelos empregando estat��sticas de varia����es de pre��os dos Estados Unidos, e concluo que: os custos de informa����o s��o significativamente maiores que os custos de menu; os dados claramente favorecem o modelo em que informa����es sobre condi����es agregadas s��o custosas enquanto que as idiossincr��ticas t��m custo zero. No Cap��tulo 2 investigo as consequ��ncias de choques monet��rios e an��ncios de desinfla����o usando os modelos previamente estimados. Mostro que o grau de n��o-neutralidade monet��ria �� maior no modelo em que parte da informa����o �� gr��tis. O Cap��tulo 3 �� um artigo em conjunto com Carlos Carvalho (PUC-Rio) e Antonella Tutino (Federal Reserve Bank of Dallas). No artigo examinamos um modelo de fixa����o de pre��os em que firmas est��o sujeitas a uma restri����o de fluxo de informa����o do tipo Shannon. Calibramos o modelo e estudamos fun����es impulso-resposta a choques idiossincr��ticos e agregados. Mostramos que as firmas v��o preferir processar informa����es agregadas e idiossincr��ticas conjuntamente ao inv��s de investig��-las separadamente. Este tipo de processamento gera ajustes de pre��os mais frequentes, diminuindo a persist��ncia de efeitos reais causados por choques monet��rios.

Financial disruption as a cost of sovereign default

This dissertation analyses quantitatively the costs of sovereign default for the economy, in a model where banks with long positions in government debt play a central role in the financial intermediation for private sector's investments and face financial frictions that limit their leverage ability. Calibration tries to resemble some features of the Eurozone, where discussions about bailout schemes and default risk have been central issues. Results show that the model captures one important cost of default pointed out by empirical and theoretical literature on debt crises, namely the fall in investment that follows haircut episodes, what can be explained by a worsening in banks' balance sheet conditions that limits credit for the private sector and raises their funding costs. The cost in terms of output decrease is though not significant enough to justify the existence of debt markets and the government incentives for debt repayment. Assuming that the government is able to alleviate its constrained budget by imposing a restructuring on debt repayment profile that allows it to cut taxes, our model generates an important difference for output path comparing lump-sum taxes and distortionary. For our calibration, quantitative results show that in terms of output and utility, it is possible that the effect on the labour supply response generated by tax cuts dominates investment drop caused by credit crunch on financial markets. We however abstract from default costs associated to the breaking of existing contracts, external sanctions and risk spillovers between countries, that might also be relevant in addition to financial disruption effects. Besides, there exist considerable trade-offs for short and long run path of economic variables related to government and banks' behaviour.