Apre��amento de op����es de recompra embutidas: uma aplica����o ao mercado de deb��ntures brasileiro

Nesse trabalho desenvolvemos uma estrat��gia para o apre��amento de op����es de recompra Embutidas . Esse tipo espec��fico de op����o est�� presente em um grande n��mero de deb��ntures no mercado brasileiro. Em fun����o deste mercado apresentar um n��mero reduzido de ativos, o apre��amento destas op����es se faz necess��rio para que tenhamos condi����es de ampliar a massa de ativos dispon��veis para a an��lise. Como passo intermedi��rio, �� preciso determinar quando �� interessante para o emissor efetuar o resgate antecipado da deb��nture. Para este m, propomos uma metodologia para a estima����o da estrutura a termo da taxa de juros do mercado de deb��ntures com base no modelo de Nelson-Siegel.

A conquista do povo: not��cias populares e a oposi����o ao governo Jo��o Goulart

Esta disserta����o tem como tema mais amplo o movimento pol��tico de oposi����o ao governo Jo��o Goulart (1961-64) promovido pela elite liberal paulista, que englobava, ao mesmo tempo, segmentos do empresariado e lideran��as pol��ticas filiadas �� Uni��o Democr��tica Nacional (UDN). Para entender esse movimento, elegi como objeto de estudo o jornal Not��cias Populares, criado, em 1963, como parte das estrat��gias empreendidas por Herbert Levy, empres��rio paulista, e, �� ��poca, presidente nacional da UDN, contra o governo Goulart. O jornal era voltado para leitores oriundos das classes populares urbanas de S��o Paulo. O objetivo desta disserta����o �� compreender o papel desempenhado por Not��cias Populares na luta pol��tica do per��odo, o que implica, tamb��m, analisar a percep����o dos setores representados por Herbert Levy sobre o papel das classes populares no in��cio dos anos de 1960.

Os impactos da comunica����o do Banco Central no mercado brasileiro : o choque de not��cias

Este trabalho tem como objetivo avaliar o modo que a comunica����o do Banco Central do Brasil (comunicados das decis��es de pol��tica monet��ria, atas do COPOM e relat��rios de infla����o) pode impactar os mercados - a rea����o do mercado financeiro ��s not��cias da autoridade monet��ria. Nesse sentido, atenta-se para a diferen��a entre o que se espera que seja a informa����o e o que de fato a informa����o ��: o choque de not��cias. A partir dessa diferen��a entre a expectativa e o realizado, procura-se analisar o quanto tal desvio �� relevante para as varia����es nos pre��os de alguns ativos. Encontra-se evid��ncias de que os comunicados das decis��es parecem ser bastante eficientes enquanto informantes do futuro da pol��tica monet��ria, o que n��o acontece para as atas. Ao analisarmos a intera����o entre comunicados e atas a partir de 2003, vemos que h�� uma complementaridade dos dois ve��culos, com o choque de not��cias dos comunicados tendo mais impactos sobre maturidades de juros mais curtas e o choque das atas sobre os v��rtices mais longos. Por fim, as proje����es de infla����o dos relat��rios parecem ser relevantes para movimentar a curva de juros futuros em diversos pontos.

Testing consumption optimality using aggregate data

The objective of this paper is to test for optimality of consumption decisions at the aggregate level (representative consumer) taking into account popular deviations from the canonical CRRA utility model rule of thumb and habit. First, we show that rule-of-thumb behavior in consumption is observational equivalent to behavior obtained by the optimizing model of King, Plosser and Rebelo (Journal of Monetary Economics, 1988), casting doubt on how reliable standard rule-of-thumb tests are. Second, although Carroll (2001) and Weber (2002) have criticized the linearization and testing of euler equations for consumption, we provide a deeper critique directly applicable to current rule-of-thumb tests. Third, we show that there is no reason why return aggregation cannot be performed in the nonlinear setting of the Asset-Pricing Equation, since the latter is a linear function of individual returns. Fourth, aggregation of the nonlinear euler equation forms the basis of a novel test of deviations from the canonical CRRA model of consumption in the presence of rule-of-thumb and habit behavior. We estimated 48 euler equations using GMM, with encouraging results vis-a-vis the optimality of consumption decisions. At the 5% level, we only rejected optimality twice out of 48 times. Empirical-test results show that we can still rely on the canonical CRRA model so prevalent in macroeconomics: out of 24 regressions, we found the rule-of-thumb parameter to be statistically signi cant at the 5% level only twice, and the habit �� parameter to be statistically signi cant on four occasions. The main message of this paper is that proper return aggregation is critical to study intertemporal substitution in a representative-agent framework. In this case, we fi nd little evidence of lack of optimality in consumption decisions, and deviations of the CRRA utility model along the lines of rule-of-thumb behavior and habit in preferences represent the exception, not the rule.

Rentabilidade de estrat��gias de momento no IBOVESPA: aplica����o de crit��rios de risco para sele����o de carteiras

Este artigo apresenta a utiliza����o de Beta e varia����o de Beta dos ativos pertencentes ao Ibovespa como novos crit��rios para a constru����o de carteiras vencedoras e perdedoras em estrat��gias de momento. Os resultados mostram que as estrat��gias de momento, com base em crit��rios de maior ou menor Beta e de varia����o de Beta dos ativos pertencentes ao Ibovespa, geram retornos positivos ao longo de per��odos subsequentes de 6 meses e 12 meses, por��m apontam que estas estrat��gias, quando aplicadas e renovadas a cada mudan��a do principal ��ndice burs��til brasileiro, apresentaram-se menos rent��veis do que as estrat��gias habituais baseadas no retorno total dos ativos no per��odo entre 1995 a 2013.

Venda de ativos operacionais e assimetria de informa����o: estudo comparativo entre o regime jur��dico do contrato de trespasse e da recupera����o judicial

Primeiramente, o presente trabalho se presta a demonstrar a relev��ncia da recupera����o judicial de empresas no que diz respeito �� maximiza����o de valor dos bens, considerados em conjunto (valor de going concern), quando mantidos operacionais, conforme teoria do common pool assets. Posteriormente, ser�� verificado como deve ser a estrutura����o do regime legal da venda de ativos de forma a maximizar valor dos bens alienados, juntamente com uma compara����o entre os regimes jur��dicos do contrato de trespasse, regulado pelo C��digo Civil de 2002, e da recupera����o judicial, estabelecido na Lei 11.101/05, especificamente no que diz respeito �� venda de unidades produtivas isoladas. A diferencia����o dos institutos do trespasse e da recupera����o judicial ser�� feita principalmente com base em caracter��sticas relacionadas �� sucess��o do passivo do estabelecimento comercial (ou unidade produtiva) no momento de sua aliena����o a terceiros, e como a assimetria de informa����o pode influenciar na maximiza����o do valor, no momento da venda dos bens, em cada um dos regimes.

Efici��ncia da magic formula de value investing no mercado brasileiro

O objetivo deste trabalho �� realizar procedimento de back-test da Magic Formula na Bovespa, reunindo evid��ncias sobre viola����es da Hip��tese do Mercado Eficiente no mercado brasileiro. Desenvolvida por Joel Greenblatt, a Magic Formula �� uma metodologia de forma����o de carteiras que consiste em escolher a����es com altos ROICs e Earnings Yields, seguindo a filosofia de Value Investing. Diversas carteiras foram montadas no per��odo de dezembro de 2002 a maio de 2014 utilizando diferentes combina����es de n��mero de ativos por carteira e per��odos de perman��ncia. Todas as carteiras, independentemente do n��mero de ativos ou per��odo de perman��ncia, apresentaram retornos superiores ao Ibovespa. As diferen��as entre os CAGRs das carteiras e o do Ibovespa foram significativas, sendo que a carteira com pior desempenho apresentou CAGR de 27,7% contra 14,1% do Ibovespa. As carteiras tamb��m obtiveram resultados positivos ap��s serem ajustadas pelo risco. A pior raz��o retorno-volatilidade foi de 1,2, comparado a 0,6 do Ibovespa. As carteiras com pior pontua����o tamb��m apresentaram bons resultados na maioria dos cen��rios, contrariando as expectativas iniciais e os resultados observados em outros trabalhos. Adicionalmente foram realizadas simula����es para diversos per��odos de 5 anos com objetivo de analisar a robustez dos resultados. Todas as carteiras apresentaram CAGR maior que o do Ibovespa em todos os per��odos simulados, independentemente do n��mero de ativos inclu��dos ou dos per��odos de perman��ncia. Estes resultados indicam ser poss��vel alcan��ar retornos acima do mercado no Brasil utilizando apenas dados p��blicos hist��ricos. Esta �� uma viola����o da forma fraca da Hip��tese do Mercado Eficiente.

Otimiza����o de carteiras regularizadas empregando informa����es de grupos de ativos para o mercado brasileiro

Este trabalho se dedica a analisar o desempenho de modelos de otimiza����o de carteiras regularizadas, empregando ativos financeiros do mercado brasileiro. Em particular, regularizamos as carteiras atrav��s do uso de restri����es sobre a norma dos pesos dos ativos, assim como DeMiguel et al. (2009). Adicionalmente, tamb��m analisamos o desempenho de carteiras que levam em considera����o informa����es sobre a estrutura de grupos de ativos com caracter��sticas semelhantes, conforme proposto por Fernandes, Rocha e Souza (2011). Enquanto a matriz de covari��ncia empregada nas an��lises �� a estimada atrav��s dos dados amostrais, os retornos esperados s��o obtidos atrav��s da otimiza����o reversa da carteira de equil��brio de mercado proposta por Black e Litterman (1992). A an��lise emp��rica fora da amostra para o per��odo entre janeiro de 2010 e outubro de 2014 sinaliza-nos que, em linha com estudos anteriores, a penaliza����o das normas dos pesos pode levar (dependendo da norma escolhida e da intensidade da restri����o) a melhores performances em termos de Sharpe e retorno m��dio, em rela����o a carteiras obtidas via o modelo tradicional de Markowitz. Al��m disso, a inclus��o de informa����es sobre os grupos de ativos tamb��m pode trazer benef��cios ao c��lculo de portfolios ��timos, tanto em rela����o aos m��todos tradicionais quanto em rela����o aos casos sem uso da estrutura de grupos.

Avalia����o de impacto de pol��ticas de seguran��a: o caso das Unidades de Pol��cia Pacificadora (UPPs) no Rio de Janeiro

Esta tese tem como objetivo a avalia����o dos primeiros impactos da pol��tica de UPPs, buscando incorporar as rela����es de causalidade envolvidas atrav��s de an��lises de diferen��as-em-diferen��as com diversas especifica����es a fim de medir os impactos sobre criminalidade, desempenho escolar,renda, desigualdade, posse de ativos e imigra����o.

Modelamento estoc��stico da din��mica do livro de ordens: uma aplica����o ao mercado brasileiro

O presente trabalho trata da import��ncia do modelamento da din��mica do livro de ordens visando a compreens��o dessa microestrutura de mercado. Para tanto, objetiva aplicar as t��cnicas de modelamento do livro de ofertas utilizando o modelo estoc��stico proposto por Cont, Stoikov e Talreja (2010) ao mercado acion��rio brasileiro. Uma vez aplicado o modelo, analisamos os resultados obtidos sob a ��tica de outros estudos emp��ricos, como Bouchaud et al. (2002). Ap��s a estima����o e an��lise dos resultados foram realizadas simula����es para constatar se os par��metros encontrados refletem a din��mica do mercado local, para diferentes cen��rios de normaliza����o do tamanho das ordens. Por fim, com a an��lise dos resultados encontrados, foi poss��vel concluir, com algumas ressalvas, que o modelo proposto �� v��lido para o mercado de a����es brasileiro, assim como �� apresentado o impacto da liquidez dos ativos na compara����o aos par��metros encontrados em outros mercados internacionais.

O novo federalismo social e o Rio: desenho de programas complementares de transfer��ncia de renda condicionada

Brazilian public policy entered in the so-called new social federalism through its conditional cash transfers. States and municipalities can operate together through the nationwide platform of the Bolsa Familia Program (BFP), complementing federal actions with local innovations. The state and the city of Rio de Janeiro have created programs named, respectively, Renda Melhor (RM) and Fam��lia Carioca (FC). These programs make use of the operational structure of the BFP, which facilitates locating beneficiaries, issuing cards, synchronizing payment dates and access passwords and introducing new conditionalities. The payment system of the two programs complements the estimated permanent household income up to the poverty line established, giving more to those who have less. Similar income complementation system was subsequently adopted in the BFP and the Chilean Ingreso ��tico Familiar, which also follow the principle of estimation of income used in the FC and in the RM. Instead of using the declared income, the value of the Rio cash transfers are set using the extensive collection of information obtained from the Single Registry of Social Programs (Cadastro ��nico): physical configuration of housing, access to public services, education and work conditions for all family members, presence of vulnerable groups, disabilities, pregnant or lactating women, children and benefits from other official transfers such as the BFP. With this multitude of assets and limitations, the permanent income of each individual is estimated. The basic benefit is defined by the poverty gap and priority is given to the poorest. These subnational programs use international benchmarks as a neutral ground between different government levels and mandates. Their poverty line is the highest of the first millennium goal of the United Nations (UN): US$ 2 per person per day adjusted for the cost of living. The other poverty line of the UN, US$ 1.25, was implicitly adopted as the national extreme poverty line in 2011. The exchange of methodologies between federal entities has happened both ways. The FC began with the 575,000 individuals living in the city of Rio de Janeiro who were on the payroll of the BFP. Its system of impact evaluation benefited from bi-monthly standardized examinations. In the educational conditionalities, the two programs reward students' progress, a potential advantage for those who most need to advance. The municipal program requires greater school attendance than that of the BFP and the presence of students��� parents at the bimonthly meetings held on Saturdays. Students must achieve a grade of 8 or improve at least 20% in each exam to receive a bi-monthly premium of R$50. In early childhood, priority is given to the poor children in the program Single Administrative Register (Cad��nico) to enroll in kindergarten, preschools and complementary activities. The state program reaches more than one million people with a payment system similar to the municipal one. Moreover, it innovates in that it transfers awards given to high school students to savings accounts. The prize increases and is paid to the student, who can withdraw up to 30% annually. The total can reach R$3,800 per low-income student. The State and the city rewarded already education professionals according to student performance, now completing the chain of demand incentives on poor students and their parents. Increased performance is higher among beneficiaries and the presence of their guardians at meetings is twice compared to non beneficiaries; The Houston program, also focuses on aligning the incentives to teachers, parents and students. In general, the plan is to explore strategic complementarities, where the whole is greater than the sum of its parts. The objective is to stimulate, through targets and incentives, synergies between social actors (teachers, parents, students), between areas (education, assistance, work) and different levels of government. The cited programs sum their efforts and divide labor so as to multiply interactions and make a difference in the lives of the poor.

Sociedade em conta de participa����o : riscos de descaracteriza����o do tipo societ��rio e suas consequ��ncias

Este trabalho se disp��e a analisar as caracter��sticas das sociedades em conta de participa����o ou SCP���s, seus principais usos, os riscos de sua descaracteriza����o e suas respectivas consequ��ncias. As SCP���s experimentaram crescimento de sua import��ncia e uso nos ��ltimos anos, sendo constatadas na estrutura����o de diversos tipos de neg��cios, com destaque na ��rea imobili��ria e na realiza����o de investimentos. Como um dos tipos societ��rios admitidos pela legisla����o, as SCP���s possuem grande plasticidade em sua utiliza����o, adaptando-se ��s diversas necessidades de seus usu��rios. Algumas caracter��sticas espec��ficas, no entanto, devem ser observadas pelas partes, sob risco de sua descaracteriza����o. �� o caso do papel dos s��cios participantes, que n��o poder��o se envolver na execu����o do objeto da SCP, nem contribuir para a forma����o do seu patrim��nio especial com servi��os que tenham rela����o direta com o seu objeto. E os riscos v��o al��m daqueles previstos no C��digo Civil, que aponta a solidariedade, com o s��cio ostensivo, do s��cio participante perante terceiros afetados. Do ponto de vista fiscal, poder�� haver a descaracteriza����o da SCP para se considerar a presta����o de servi��os, quando ocorrer�� a incid��ncia de tributos sobre os pagamentos feitos ao s��cio participante a t��tulo de dividendos. Outros riscos e consequ��ncias em modelos de neg��cio adotados foram explorados e apontados ao longo do trabalho, em que as SCP���s s��o utilizadas para dissimular uma situa����o jur��dica, de modo a gozar de alguma vantagem. �� o caso da previs��o de distribui����o de resultado em SCP com bens ou coisa certa e n��o com capital, poderia dissimular um contrato de compra e venda, e quando tal SCP for formada por um grupo de pessoas, poderia dissimular um cons��rcio para entrega de bens, regido pela Lei 11.795/2008. A divulga����o p��blica de SCP, para capta����o de investidores, poderia caracterizar a opera����o como um contrato de investimento coletivo, regulado pela Lei 6.385/1976. Ao final foram listados, como sugest��o, alguns cuidados a serem observados para se evitar os riscos apontados ao longo deste trabalho.

Essays on corporate restructuring

Esta tese tem por objetivo examinar as caracter��sticas do processo de decis��o em que credores optam pela recupera����o judicial ou liquida����o da empresa em dificuldade financeira. O trabalho est�� dividido em quatro cap��tulos. No segundo cap��tulo, apresenta-se, de forma sistematizada, referencial te��rico e evid��ncias emp��ricas para apontar resultados importantes sobre estudos desenvolvidos nas ��reas de recupera����o de empresas e fal��ncia. O cap��tulo tamb��m apresenta tr��s estudos de caso com o prop��sito de mostrar a complexidade de cada caso no que diz respeito �� concentra����o de recursos, conflito de interesse entre as classes de credores e a decis��o final sobre a aprova����o ou rejei����o do plano de recupera����o judicial. No terceiro cap��tulo, analisam-se os determinantes do atraso pertinente �� vota����o do plano de recupera����o judicial. O trabalho prop��e um estudo emp��rico dos atrasos entre 2005 e 2014. Os resultados sugerem que: (i) maior concentra����o da d��vida entre as classes de credores possui rela����o com atrasos menores; (ii) maior quantidade de bancos para votar o plano de recupera����o judicial possui rela����o com maiores atrasos; (iii) o atraso m��dio na vota����o diminui quando apenas uma classe de credores participa da vota����o do plano; (iv) credores trabalhistas e com garantia real atrasam a vota����o quando o valor dos ativos para garantir a d��vida em caso de liquida����o �� maior; (v) o atraso m��dio na vota����o �� maior em casos de pior desempenho do setor de atua����o do devedor, sendo solicitado pelas classes quirograf��ria e com garantia real; e (vi) a proposta de venda de ativos �� o principal t��pico discutido nas reuni��es de vota����o do plano nos casos em que o atraso na vota����o �� maior. Por fim, no quarto cap��tulo, apresenta-se evid��ncia sobre a vota����o dos credores e a probabilidade de aprova����o do plano de recupera����o judicial. Os resultados sugerem que: (i) credores trabalhistas est��o propensos a aprovar o plano de recupera����o mesmo quando o plano �� rejeitado pelas demais classes; (ii) planos com propostas de pagamento mais heterog��neas para as tr��s classes de credores possuem menor chance de serem aceitos; (iii) a chance de aprova����o do plano diminui nos casos em que mais credores quirograf��rios participam da recupera����o; e (iv) planos com proposta de venda de ativos possuem maior chance de serem aprovados. Finalmente, maior concentra����o da d��vida na classe com garantia real diminui a chance de aprova����o do plano, e o contr��rio ocorre na classe quirograf��ria.

The Brazilian financial system and the green economy : alignment with sustainable development

Three studies were prepared and are presented in this document. The first, The Brazilian Financial Sector Institutional Context in the Transition to Sustainable Development looks at the legislation, regulation, and public policies aimed at socio-environmental themes related to the financial sector. The second study, Current Financing for the Green Economy in Brazil, provides an initial estimate of the financial assets already allocated to the green economy, as well as a methodological proposal for the survey and monitoring of the respective flow of assets. The third and final study looks at two important segments of the Brazilian economy and their process of transition to a greener economy: renewable energy and agriculture.

Gest��o de integridade de ativos: aspectos culturais e internacionaliza����o

O presente trabalho de pesquisa, apresentado como disserta����o para a conclus��o do curso de Mestrado Executivo em Administra����o de Empresas, teve como objetivo estudar o processo de implanta����o de um sistema de gest��o de integridade de ativos tang��veis na filial brasileira de uma empresa estrangeira com larga experi��ncia no setor de produ����o de ��leo e g��s. Embora a empresa matriz esteja presente em in��meros pa��ses, a filial local, chamada neste estudo de ��ntegra, �� a primeira, fora do pa��s de origem que possui a opera����o de um campo de petr��leo. A an��lise realizada n��o foi feita diretamente sobre o processo de implanta����o do sistema de gest��o na pr��tica, mas sim sobre as percep����es sobre o tema e os assuntos que este envolve, focando em entender como as partes interessadas entendem a gest��o de integridade. O m��todo empregado para o desenvolvimento do trabalho foi o de estudo de caso e a problem��tica estudada foi a influ��ncia dos aspectos culturais e o processo de internacionaliza����o da empresa na implanta����o dos processos necess��rios �� gest��o de integridade de ativos. A fim de reunir material para a elabora����o do trabalho, foi realizada pesquisa de campo, onde atrav��s de entrevistas com funcion��rios e prestadores de servi��o da ��ntegra foram colhidos depoimentos que propiciaram o entendimento da forma como estes viam a condu����o da implanta����o de processos na empresa. A confronta����o da teoria dispon��vel no meio acad��mico com os dados coletados na pesquisa de campo indicou alguns desafios culturais a serem considerados na implanta����o do processo de gest��o, como os ligados ��s vis��es de prazo e aos valores e pr��ticas coletivistas. O trabalho prop��e uma discuss��o especial sobre o papel da lideran��a para fazer frente a esses desafios.