Modelos de valoraci��n de activos : estimaci��n y contraste

Estas notas de clase son de utilidad como material docente para los alumnos de la asignatura Econometr��a Financiera del Master en Banca y Finanzas Cuantitativas.La asignatura est�� dividida en dos partes y estas notas cubren el contenido s��lo de la segunda parte. El contenido de las notas se estructuran siguiendo el temario de la asignatura en tres cap��tulos. El primero de ellos se ocupa de la especificaci��n, estimaci��n y contrastes en el Modelo de Valoraci��n de Activos con Cartera de Mercado (CAPM). En el cap��tulo dos se especifica, estima y contrasta en Modelos de Valoraci��n Multifactoriales (APT) y el tercer y ��ltimo cap��tulo se ocupa del Modelo de Mercado. En cada cap��tulo se incluyen los contenidos del mismo. La bibliograf��a recomendada aparece al final de las notas.

Planteamiento para una cadena de valor aplicada al modelo de negocio Hotelero All Inclusive

Durante los ��ltimos 10 a��os, el modelo de negocio hotelero All Inclusive ha sido posicionado como principal influencia para la expansi��n tur��stica global, sin embargo, en la revisi��n documental, se ha observado que este modelo no est�� fundamentado en una estructura organizacional definida, por lo cual, es com��n que se manifiesten deficiencias en la calidad de los servicios prestados. A partir de este escenario, se propone aportar nuevos elementos te��ricos al modelo conceptual de Cadena de Valor, como herramienta de gesti��n, mediante la construcci��n de un marco te��rico basado en documentos de distintos autores, reconociendo nuevas variables (eslabones) que pueden complementar la teor��a, e indagando su relaci��n e incidencia en algunos de los principales destinos en Am��rica, al fin de obtener un referente de inter��s para futuras l��neas de investigaci��n. Palabras clave: All Inclusive, Cadena de Valor, Medio Ambiente, Recurso Humano, Turismo.

Empirical validation of CAPM

This paper pretends to show empirical evidence of the CAPM model of Sharpe-Lintner (1964) for Colombia from 2003 to 2010, whose validation is carried out using the method of Black, Jensen and Scholes (1972) but introducing certain methodological econometric type changes associated to the requirements imposed by the used sample -- Specifically, we found no empirical evidence to reject the CAPM for the Colombian economyin the period under analysis

Evidence that risk adjustment is unnecessary in estimates of the User cost of money

Investors value the special attributes of monetary assets (e.g., exchangeability, liquidity, and safety) and pay a premium for holding them in the form of a lower return rate -- The user cost of holding monetary assets can be measured approximately by the difference between the returns on illiquid risky assets and those of safer liquid assets -- A more appropriate measure should adjust this difference by the differential risk of the assets in question -- We investigate the impact that time non-separable preferences has on the estimation of the risk-adjusted user cost of money -- Using U.K. data from 1965Q1 to 2011Q1, we estimate a habit-based asset pricing model with money in the utility function and find that the risk adjustment for risky monetary assets is negligible -- Thus, researchers can dispense with risk adjusting the user cost of money in constructing monetary aggregate indexes

Valoraci��n de activos financieros utilizando Montecarlo: cuando el mundo no es tan normal.

Valorar activos financieros cuando el mundo no es tan normal como asumen muchos modelos financieros exige un m��todo flexible para operar con diversas distribuciones, el cual, adicionalmente, pueda incorporar discontinuidades como las que se dan en procesos estoc��sticos de salto. El m��todo Monte Carlo cumple con esos requisitos, adem��s de generar una buena aproximaci��n y ser eficiente, lo cual lo convierte en el m��s adecuado para aquellos casos en los cuales no se cumple el supuesto de normalidad. Este art��culo explica como se aplica este m��todo para la valoraci��n de activos financieros, particularmente opciones financieras, cuando el activo subyacente sigue un proceso de volatilidad estoc��stica o de salto-difusi��n.

Valoraci��n de recursos propios en empresas mineras: evidencia y comparaci��n con otros sectores

El capital financiero es muy vol��til y si el inversor no obtiene una remuneraci��n adecuada al riesgo que asume puede plantearse el retirar su capital del patrimonio de la empresa y, en consecuencia, producir un cambio estructural en cualquier sector de la econom��a. El objetivo principal es el estudio de los coeficientes de regresi��n (coeficiente beta) de los modelos de valoraci��n de activos empleados en Econom��a Financiera, esto es, el estudio de la variaci��n de la rentabilidad de los activos en funci��n de los cambios que suceden en los mercados. La elecci��n de los modelos utilizados se justifica por la amplia utilizaci��n te��rica y emp��rica de los mismos a lo largo de la historia de la Econom��a Financiera. Se han aplicado el modelo de valoraci��n de activos de mercado (capital asset pricing model, CAPM), el modelo basado en la teor��a de precios de arbitraje (arbitrage pricing theory, APT) y el modelo de tres factores de Fama y French (FF). Estos modelos se han aplicado a los rendimientos mensuales de 27 empresas del sector minero que cotizan en la bolsa de Nueva York (New York Stock Exchange, NYSE) o en la de Londres (London Stock Exchange, LSE), con datos del per��odo que comprende desde Enero de 2006 a Diciembre de 2010. Los resultados de series de tiempo y secci��n cruzada tanto para CAPM, como para APT y FF producen varios errores, lo que sugiere que muchas empresas del sector no han podido obtener el coste de capital. Tambi��n los resultados muestran que las empresas de mayor riesgo tienden a tener una menor rentabilidad. Estas conclusiones hacen poco probable que se mantenga en el largo plazo el equilibrio actual y puede que sea uno de los principales factores que impulsen un cambio estructural en el sector minero en forma de concentraciones de empresas. ABSTRACT Financial capital is highly volatile and if the investor does not get adequate compensation for the risk faced he may consider withdrawing his capital assets from the company and consequently produce a structural change in any sector of the economy. The main purpose is the study of the regression coefficients (beta) of asset pricing models used in financial economics, that is, the study of variation in profitability of assets in terms of the changes that occur in the markets. The choice of models used is justified by the extensive theoretical and empirical use of them throughout the history of financial economics. Have been used the capital asset pricing model, CAPM, the model XII based on the arbitrage pricing theory (APT) and the three-factor model of Fama and French (FF). These models have been applied to the monthly returns of 27 mining companies listed on the NYSE (New York Stock Exchange) or LSE(London Stock Exchange), using data from the period covered from January 2006 to December 2010. The results of time series and cross sectional regressions for CAPM, APT and FF produce some errors, suggesting that many companies have failed to obtain the cost of capital. Also the results show that higher risk firms tend to have lower profitability. These findings make it unlikely to be mainteined over the long term the current status and could drive structural change in the mining sector in the form of mergers.

Evaluaci��n de la aplicaci��n de dos modelos de valoraci��n de opciones a la administraci��n de portafolios

El art��culo revisa la teor��a de opciones y propone un m��todo para la implementaci��n del ��Portfolio Insurance �� basado en el modelo binomial, el cual es evaluado en oposici��n al modelo de Black-Scholes. Usando datos reales y simulados se encuentra que el m��todo de Black-Scholes se desempe��a mejor en condiciones ��inestables ��; el modelo binomial, en cambio,obtiene mejores resultados con tendencias definidas en los precios de las acciones (crecientes, decrecientes o estables durante un per��odo extendido).

Riesgo tromb��tico y hemorr��gico en pacientes hospitalizados en ��reas m��dicas: Grado de acuerdo entre modelos de valoraci��n de riesgo tromb��tico y propuesta de una nueva escala de valoraci��n de riesgo conjunto

La enfermedad tromboemb��lica venosa (ETV) en pacientes m��dicos hospitalizados constituye en la actualidad un problema com��n, de gran importancia y en la mayor��a de las ocasiones evitable con tromboprofilaxis (TP). M��ltiples trabajos en los ��ltimos a��os han mostrado un grado insuficiente en la aplicaci��n de los protocolos de prevenci��n, sobre todo en el grupo de pacientes m��dicos, pudiendo estar influenciado por la asociaci��n de un aumento observado de las complicaciones hemorr��gicas en algunos estudios. Adem��s, existen pocas escalas desarrolladas espec��ficamente para este subgrupo de pacientes para la valoraci��n de las posibles complicaciones. Dise��amos un estudio con el objetivo principal de desarrollar una escala de valoraci��n del riesgo conjunto tromb��tico y hemorr��gico en pacientes m��dicos agudos hospitalizados al ingreso hospitalario y como objetivos secundarios identificar los posibles factores de riesgo tromb��ticos y hemorr��gicos, establecer el grado de acuerdo entre las escalas de valoraci��n de riesgo tromb��tico previamente existentes y evaluar el grado de adecuaci��n de la TP a los protocolos de uso general establecidos. El trabajo se compone de un estudio preliminar descriptivo para analizar la situaci��n sobre una muestra de pacientes en un hospital de tercer nivel. Ante la hip��tesis de un aumento del riesgo tromb��tico y hemorr��gico que podr��a ser paralelo y para disponer de un mayor poder estad��stico que permitiera desarrollar una escala predictiva que tuviera en cuenta ambos riesgos de forma conjunta, se estudi�� en una gran cohorte retrospectiva de pacientes hospitalizados los posibles factores de riesgo tromb��ticos y hemorr��gicos durante el ingreso. Con respecto a los resultados, se analiz�� el riesgo tromb��tico mediante diferentes escalas (ACCP, PRETEMED, Padua, IMPROVE). Seg��n las recomendaciones de la ACCP el 50% ten��an bajo riesgo y el 50% alto, siendo la TP adecuada en el 74,2%. Seg��n la gu��a PRETEMED el 34,4% de los pacientes ten��an riesgo bajo, el 6,3% moderado y el 59,4% alto, siendo la TP adecuada en el 72,7%. La adecuaci��n observada con la escala de Padua y la escala IMPROVE fue del 74,2% y 72,7% respectivamente. En relaci��n a los grados de acuerdo entre las mismas observamos que eran mejores entre ACCP, PRETEMED y Padua (0,7-0,81), e inferiores con la escala IMPROVE (0,53-0,6) ya que contempla menos factores de riesgo, siendo la escala que m��s sobreestima el riesgo PRETEMED. Posteriormente, en el estudio retrospectivo sobre una muestra de 1.148.301 pacientes, observamos una incidencia de hemorragia y ETV del 3,1% y 1,21% respectivamente. 8 variables cl��nicas fueron asociadas de manera independiente a un riesgo elevado tanto de ETV como de hemorragia, 1 a un descenso de ambos riesgos, 4 a un aumento de riesgo de ETV y a un descenso de riesgo de hemorragia, 2 a un aumento de riesgo de hemorragia y un descenso de riesgo de ETV y 1 a un descenso del riesgo de hemorragia. Considerando todas estas variables, desarrollamos una escala en la cual se asignan puntos a cada una de acuerdo con la ratio entre la OR para hemorragia y la OR para ETV. El 21% de los pacientes tuvieron menos de 0 puntos con una ratio entre hemorragia y ETV de 1,19, el 55% tuvieron 0-1 puntos, con una ratio de 2,13 y el 24% tuvieron m��s de un punto con una ratio de 6,1. Como conclusi��n principal, la escala de valoraci��n conjunta del riesgo tromb��tico y hemorr��gico desarrollada en el presente trabajo permite detectar al ingreso hospitalario los pacientes m��dicos que presentan simult��neamente un alto riesgo tromb��tico y hemorr��gico, demostrando ser una herramienta ��til para la optimizaci��n de la profilaxis tromb��tica.

Reporte financiero Burkenroad / Latinoam��rica ��� Colombia / Caracol Televisi��n S.A.

Una vez valorada la compa����a a trav��s de la metodolog��a de flujo de caja descontado (DFC), y teniendo en cuenta las principales variables macroecon��micas, la expectativa de comportamiento del sector y la estructura operativa, se recomienda vender esta acci��n por la expectativa de desvalorizaci��n

Manual de procedimiento para el manejo y control de los activos fijos tangibles de Metrocar S.A.

El prop��sito del presente trabajo es dise��ar un documento en el que se registre y transmita la informaci��n referente al funcionamiento de los activos fijos tangibles en las unidades administrativas de Metrocar, y que adem��s facilite la actuaci��n de los elementos humanos para lograr cumplir con los objetivos y desarrollo de sus funciones, como son la participaci��n, el apoyo y el control en el giro del negocio1. Este instrumento administrativo ser�� referido como un manual de procedimientos, que permitir�� establecer los mecanismos y pol��ticas necesarios de registro y control del activo fijo, a trav��s de la identificaci��n de las responsabilidades operativas para la ejecuci��n, control y evaluaci��n de las actividades inherentes al manejo de los bienes. As�� mismo, dar�� a conocer la informaci��n detallada y ordenada de cada uno de los procedimientos que se lleven a cabo, desde el requerimiento del activo, su adquisici��n, codificaci��n, registro y asignaci��n de su custodio. El adecuado uso de este manual permitir�� el ahorro de tiempos y esfuerzo en la ejecuci��n del trabajo, evitando la repetici��n de instrucciones y/u omisiones; y, servir�� como medio de integraci��n y orientaci��n al personal de nuevo ingreso, facilitando su incorporaci��n a las distintas unidades administrativas. Este documento plasmar�� de manera m��s concreta y explicativa, las funciones y actividades que deber�� o deber��n llevar a cabo el o los funcionarios encargados de los activos fijos, logrando que con estas directrices se eviten fallas o descuidos en su manejo.

Tratamiento comunitario al capital extranjero en los pa��ses de la Comunidad Andina desde 1970 hasta 1998

Con la presente investigaci��n, se pretende ir m��s all�� de una simple descripci��n de las normas que han regulado el capital extranjero en los pa��ses de la Comunidad Andina. El prop��sito principal es hallar las razones, que han motivado el cambio en las normas y las incidencias que ha tenido ese cambio sobre la afluencia de capital. Asimismo se pretende ver si la legislaci��n comunitaria de los pa��ses andinos es compatible con la de la OMC. Para cumplir con este prop��sito se han desarrollado cinco cap��tulos: En el primero se hace menci��n a los antecedentes hist��ricos. Su objetivo es mostrar que una de las preocupaciones fundamentales que tuvieron los gobiernos andinos, antes de la entrada en vigencia del Acuerdo de Cartagena, fue adoptar una legislaci��n com��n que regular�� al capital extranjero. En el segundo cap��tulo se estudia, el R��gimen Com��n de Tratamiento a los capitales extranjeros sobre Marcas, Patentes, Licencias y Regal��as. Su objetivo es ver cual ha sido la evoluci��n que han tenido las normas que regulan al capital extranjero, se��alando los cambios que se introducen en cada una de ellas. El tercero busca analizar ��Cu��les han sido las razones que motivaron el cambio en las normas que regulan al capital extranjero?. En el cuarto se hace referencia a la evoluci��n que ha tenido la inversi��n extranjera directa en la Comunidad Andina, una vez adoptadas las normas. El quinto cap��tulo estudia los acuerdos de la OMC relacionados con inversi��n. Su objetivo es ver si las normas que se han establecido en la Comunidad Andina son compatibles con las de la OMC.

Implementaci��n de un modelo de liquidez en riesgo aplicado a una instituci��n financiera

La crisis econ��mica mundial del a��o 2008 y 2009 tuvieron sus consecuencias dentro de la econom��a ecuatoriana, principalmente al ser una econom��a dolarizada y porque dependemos fuertemente del precio del petr��leo, ya que la exportaci��n de dicho bien es la principal fuente de divisas para el pa��s. En dicho per��odo se vivi�� ca��das importantes en el precio de dicho commodity, lo cual deriv�� en una contracci��n de las captaciones del sistema financiero, raz��n por la cual las entidades tuvieron que precautelar su posici��n para no verse afectado por la coyuntura de aquella ��poca. Considerando que en la actualidad hay varios modelos de valoraci��n del riesgo, se opt�� por probar en una entidad local una adaptaci��n del modelo ���Suficiencia de Capital y Riesgo de Cr��dito��� llamado com��nmente Cyrce de autor��a del mexicano Javier M��rquez Diez-Canedo a la coyuntura de la liquidez de dicha entidad, por lo que se adaptaron los requerimientos de c��lculo de acuerdo a la cuantificaci��n del riesgo de liquidez. Los resultados obtenidos servir��n para evaluarel nivel de cobertura de liquidez necesario y se pondr�� en consideraci��n algunas pr��cticas que le van a permitir a la instituci��n delimitar su apetito al riesgo y como este debe ser gestionado ante eventos que sugieran la aplicaci��n de un plan de contingencia de liquidez.

Avalia����o para adequa����o de capital em risco de cr��dito sob um modelo de teste de estresse : uma abordagem objetiva

O presente trabalho visa propor uma metodologia para Teste de estresse e, consequentemente, c��lculo do colch��o adicional de capital em risco de cr��dito, conforme exig��ncia do Comit�� de Supervis��o Banc��ria. A metodologia consiste em utilizar informa����es macroecon��micas para determinar o comportamento da taxa de inadimpl��ncia. Dessa forma, podemos simular poss��veis cen��rios econ��micos e, com isso, a taxa de inadimpl��ncia associada a esse cen��rio. Para cada cen��rio econ��mico �� obtida uma taxa. Cada taxa de inadimpl��ncia fornece uma curva de perdas. Simulando diversos cen��rios econ��micos foi poss��vel obter diversas curvas de perda e, com elas, a probabilidade de ocorr��ncia da perda esperada e inesperada. A metodologia foi aplicada a uma carteira de cr��dito pessoal para pessoa f��sica. Os resultados se mostraram bastantes eficientes para determinar a probabilidade de ocorr��ncia do Capital Alocado. Como consequ��ncia do teste, dado um n��vel de confian��a, foi poss��vel determinar qual deveria ser o Capital Alocado para fazer frente ��s perdas acima da perda inesperada.

Or��amento de capital

O interesse inicial desta disserta����o foi nos crit��rios e modelos quantitativos, relacionados com Or��amento de capital, mais especificamente, o objetivo inicial era estudar os modelos mais recentes em or��amento de capital, com vistas a uma aplica����o utilizando dados reais de empresas nacionais. As pesquisas iniciais mostraram, porem, uma dificuldade na aplica����o dos modelos. N��o a dificuldade quanto ao modelo em si, mas a dificuldade de obten����o de dados, pois, embora a aplica����o de t��cnicas tradicionais, tal como c��lculo do valor presente, taxa interna de retorno, etc, sejam largamente defendidas e utilizadas em v��rias empresas, a aplica����o de modelos mais sofisticados e, ainda, inapropriada devido a uma s��rie de limita����es desses modelos. O assunto �� bastante amplo e em alguns casos, bastante complexo e, embora muitos esfor��os no campo te��rico, no sentido de encontrar modelos mais apropriados tenham sido feitas, a aplica����o pr��tica desses modelos continua limitada.

Speed of adjustment of capital structure: empirical study

We analyze the impact of firm-specific characteristics as well as economic factors on the speed of adjustment to the target debt ratio. Using different methods, we document speeds of adjustment ranging from 14.4% to 37%. The results indicate that the speed of adjustment is affected by business-cycle variables: The interaction term related to term spread reveals, as expected, faster adjustment in booms than in recessions and a negative relationship between short term spread and adjustment speed. We also show that the speed of adjustment becomes stationary when the increasing fractions of zero-debt firms are considered.