The Life Cycle of Corporate Venture Capital

This paper establishes the life-cycle dynamics of Corporate Venture Capital (CVC) to explore the information acquisition role of CVC investment in the process of corporate innovation. I exploit an identification strategy that allows me to isolate exogenous shocks to a firm's ability to innovate. Using this strategy, I first find that the CVC life cycle typically begins following a period of deteriorated corporate innovation and increasingly valuable external information, lending support to the hypothesis that firms conduct CVC investment to acquire information and innovation knowledge from startups. Building on this analysis, I show that CVCs acquire information by investing in companies with similar technological focus but have a different knowledge base. Following CVC investment, parent firms internalize the newly acquired knowledge into internal R&D and external acquisition decisions. Human capital renewal, such as hiring inventors who can integrate new innovation knowledge, is integral in this step. The CVC life cycle lasts about four years, terminating as innovation in the parent firm rebounds. These findings shed new light on discussions about firm boundaries, managing innovation, and corporate information choices.

Elastic limit: The role of university-focused venture capital firms in extending knowledge and technology transfer

This paper has two main objectives. Firstly, to identify the role of the university-focused intermediaries, specifically UVCs, in order to explain how they interact at the early stage of USO creation, particularly regarding knowledge sharing. Secondly, to analyse whether they change their position once the USO is developed. This gives rise to two Research Questions: How does knowledge sharing occur in the dynamics of a university-based entrepreneurial ecosystem? And Do particular participants, such as UTTOs or UVCs, always occupy the same role and position within the university-based entrepreneurial ecosystem?

Venture Capital for University Spin-Outs Companies in the context of University-based Entrepreneurial Ecosystems: an International Comparison

The objectives are, firstly, to identify the role of the university-focused intermediaries, specifically University-focused Venture Capital Firms (UVCs), in order to explain how they interact at the early stage of University Spin-out Companies (USOs) creation, particularly regarding knowledge sharing. Secondly, to analyse whether they change their position once the USO is developed, in the context of the dynamics of a university-based entrepreneurial ecosystem.

Ownership Structure, Board Composition and Entrepreneurship : Evidence from Family Firms and Venture-Capital Backed Firms

The purpose of this article is to investigate how ownership structure, especially family and/or venture-capital involvement, as well as entrepreneurial activities, defined as strategic change and renewal, help explain the involvement of independent members on boards of directors. The CEOs of 2,455 small and medium-sized, private enterprises from practically all industries were contacted in a telephone survey, resulting in an exceptionally high response rate. The findings reveal that family firms are more reluctant to involve independent directors on their boards than non-family firms that presence of venture capitalists increases the frequency of independent board members and that ownership has an impact on board roles. The results do not support the hypothesised relationship that independent directors enhance entrepreneurial activities. One implication of our study is that the often-argued-for strategic contribution of outsiders to the boards in family firms may be overemphasised. Another implication is that family firms that choose to acquire additional capital should be aware that this could result in a change in the board composition and the loss of control of the business. However, new and external owners’ inclusion on the board seems to be negotiable since there are also venture capitalists that do not insist on board representation.

The Role and Measurement of Social Capital in New Technology-Based Start-up Context

Tämän Pro gradu-tutkielman tavoitteena olirakentaa esiymmärrys sosiaalisen pääoman roolista ja mittaamisesta uuden teknologian start-up yrityksissä. Pääasiallisena tarkoituksena tässä tutkimuksessa olilöytää sosiaalisen pääoman ja start-up yrityksen tuloksellisuuden välille yhdistävä tekijä. Tutkimuksen empiirinen aineisto kerättiin pääasiallisesti kuuden OKO Venture Capitalin sijoitusportfolioon sisältyvien case-yritysten kvalitatiivisten teemahaastatteluiden sekä kvantitatiivisten kyselylomakkeiden avulla. Kvalitatiivisten haastatteluiden tulosten perusteella sosiaalisen pääoman ja tuloksellisuuden välille löytyi yhdistävä tekijä, jota käytettiin myöhemmin hyväksi kvantitatiivisessa kyselylomakkeessa. Tämän tutkielman tulokset osoittivat, että startegisen päätöksenteon kautta sosiaalinen pääoma vaikuttaa osittain start-up yritysten tuloksellisuuteen. Manageriaalisesti tärkempi löydös tässä tutkimuksessa oli kuitenkin se, että sosiaalista pääomaa voidaan käyttää hyväksi ennustettaessa uuden teknologian start-up yritysten tulevaisuuden kassavirtoja.

Problemas de agência no relacionamento fundo de capital de risco - empreendedor no Brasil : um estudo de caso

Por meio de entrevistas com adnúnistradores de fundos de capital de risco e advogados com experiência em transação de investimentos em empresas, esta dissertação busca levantar os instrumentos/ações utilizados pelos fundos de capital de risco brasileiros para gerir os problemas de agência que surgem do seu relacionamento com os empreendedores da empresa investida. Elaborou-se, também, um estudo de caso de uma empresa brasileira, que recebeu investimentos de um fundo de capital de risco e chegou a uma situação pré-falimentar após duas etapas de investimento. A abordagem ao estudo de caso é feita à luz dos instrumentos/ações identificados na literatura e das entrevistas realizadas com os profissionais do mercado. O presente trabalho tenta explicar se algum dos instrumentos/ações estão relacionados a particularidades encontradas no ambiente de negócios brasileiro, e se os problemas de agência levantados na elaboração deste documento são barreiras ao desenvolvimento da indústria de private equity I venture capital no Brasil

Investidor e investido : o processo decisório no matching entre venture capitals e start-ups no Brasil

O acesso ao capital por empreendedores em start-ups está tradicionalmente fundamentado na indústria de Venture Capital (VC). Nos países emergentes, incluindo o Brasil, foi somente na última década que essa indústria passou a ter uma importância relativa maior às outras fontes de capital disponíveis. Ocorreu que a indústria passou a contar com a migração de fundos estrangeiros tradicionais atraídos pelo potencial de crescimento, pelas oportunidades de novos negócios e incentivos governamentais nesses países. Dessa forma, pode-se considerar que o desenvolvimento da indústria de VC é algo relativamente embrionário no Brasil. Este estudo tem como objetivo principal identificar quais foram os fatores determinantes para que os investidores (Venture Capital) e os investidos (start-up) decidissem por desenvolver uma sociedade em determinado negócio, sob o contexto institucional brasileiro. A pesquisa qualitativa foi realizada pela abordagem exploratória, a partir de entrevistas em profundidade (quatorze, no total) com investidores e investidos brasileiros que já haviam realizado uma sociedade há até dois anos. As entrevistas totalizaram nove matchings, ou pares de investidores e investidos num negócio. Os resultados oriundos dessas entrevistas demonstraram padrões e processos muito similares aos estudados nos países em que essa indústria é considerada desenvolvida. Os dados demonstram, porém, que no Brasil, como em outros países emergentes, a questão do relacionamento entre investidor e investido representa o principal fator para a realização de um negócio entre as partes. Além disso, indica que o relacionamento interpessoal representa um peso maior quando comparado aos outros fatores identificados na pesquisa.

The role of venture capitalists in the identification and measurement of intangible assets

The increase in the importance of intangibles in business competitiveness has made investment selection more challenging to investors that, under high information asymmetry, tend to charge higher premiums to provide capital or simply deny it. Private Equity and Venture Capital (PE/VC) organizations developed contemporarily with the increase in the relevance of intangible assets in the economy. They form a specialized breed of financial intermediaries that are better prepared to deal with information asymmetry. This paper is the result of ten interviews with PE/VC organizations in Brazil. Its objective is to describe the selection process, criteria and indicators used by these organizations to identify and measure intangible assets, as well as the methods used to valuate prospective investments. Results show that PE/VC organizations rely on sophisticated methods to assess investment proposals, with specific criteria and indicators to assess the main classes of intangible assets. However, no value is given to these assets individually. The information gathered is used to understand the sources of cash flows and risks, which are then combined by discounted cash flow methods to estimate firm's value. Due to PE/VC organizations extensive experience with innovative Small and Medium-sized Enterprises (SMEs), we believe that shedding light on how PE/VC organizations deal with intangible assets brings important insights to the intangible assets debate.

The certification role of venture capitalists, top underwriters and big-n auditors in ipos

Esta tese avalia o impacto dos principais atores recorrentes durante o processo de IPO, em particular, o venture capitalist, o underwriter, e o auditor, sobre as condições de comercialização das ações da empresa, capturado pelo bid-ask spread, a fração de investidores institucionais que investem na empresa, a dispersão de capital, entre outros. Além disso, este estudo também analisa alguns benefícios que os fundos de Venture Capital (VCs) fornecem às empresas que eles investem. Ele investiga o papel dos VCs em dificultar o gerenciamento de resultados em IPOs e quantifica o papel desempenhado por eles no desempenho operacional das empresas após sua oferta inicial de ações. No primeiro capítulo, os resultados indicam que as empresas inflam seus resultados principalmente nos períodos pré-IPO e do IPO. Quando nós controlamos para os quatro períodos diferentes do IPO, observamos que IPOs de empresas investidas por VCs apresentam significativamente menos gerenciamento de resultados no IPO e em períodos seguintes à orfeta inicial das ações, exatamente quando as empresas tendem a inflar mais seus lucros. Este resultado é robusto a diferentes métodos estatísticos e diferentes metodologias usadas para avaliar o gerenciamento de resultados. Além disso, ao dividir a amostra entre IPOs de empresas investidas e não investidas por VCs, observa-se que ambos os grupos apresentam gerenciamento de resultados. Ambas as subamostras apresentam níveis de gerenciamento de resultados de forma mais intensa em diferentes fases ao redor do IPO. Finalmente, observamos também que top underwriters apresentam menores níveis de gerenciamento de resultados na subamostra das empresas investidas por VCs. No segundo capítulo, verificou-se que a escolha do auditor, dos VCs, e underwriter pode indicar escolhas de longo prazo da empresa. Nós apresentamos evidências que as características do underwriter, auditor, e VC têm um impacto sobre as características das empresas e seu desempenho no mercado. Além disso, estes efeitos são persistentes por quase uma década. As empresas que têm um top underwriter e um auditor big-N no momento do IPO têm características de mercado que permanecem ao longo dos próximos 8 anos. Essas características são representadas por um número maior de analistas seguindo a empresa, uma grande dispersão da propriedade através de investidores institucionais, e maior liquidez através um bid-ask spread menor. Elas também são menos propensas a saírem do mercado, bem como mais propensas à emissão de uma orferta secundária. Finalmente, empresas investidas por VCs são positivamente afetadas, quando consideramos todas as medidas de liquidez de mercado, desde a abertura de capital até quase uma década depois. Tais efeitos não são devido ao viés de sobrevivência. Estes resultados não dependem da bolha dot-com, ou seja, os nossos resultados são qualitativamente similares, uma vez que excluímos o período da bolha de 1999-2000. No último capítulo foi evidenciado que empresas investidas por VCs incorrem em um nível mais elevado de saldo em tesouraria do que as empresas não investidas. Este efeito é persistente por pelo menos 8 anos após o IPO. Mostramos também que empresas investidas por VCs estão associadas a um nível menor de alavancagem e cobertura de juros ao longo dos primeiros oito anos após o IPO. Finalmente, não temos evidências estatisticamente significantes entre VCs e a razão dividendo lucro. Estes resultados também são robustos a diversos métodos estatísticos e diferentes metodologias.

Fundos de capital de risco: investindo perto de casa

Pesquisa em foco: Vazio institucional e a desigualdade regional da distribuição espacial dos investimentos venture capital no Brasil - 2013. Pesquisador: Professor Gilberto Sarfati

How the Entrepreneurial Top Management Team Setup Influences Firm Performance and the Ability to Raise Capital: A Literature Review

This paper reviews research findings on entrepreneurial top management teams within the last 20 years. It concentrates on team-based management factors and their influence on a new venture’s growth and ability to raise capital. This paper integrates recent findings and provides an overview of the current state of research. Moreover, it contributes to the overall topic by proposing five clusters of major team-specific influences, derives determinants of success and failure, and reveals recommendations for further research.

Institutions and Structural Unemployment: Do Capital-Market Imperfections Matter? CES Germany & Europe Working Papers, No. 00.8, December 2000

This paper analyzes whether differences in institutional structures on capital markets contribute to explaining why some DECO-countries, in particular the Anglo-Saxon countries, have been much more successful over the last two decades in producing employment growth and in reducing unem­ployment than most continental-European DECO-countries. It is argued that the often-blamed labor market rigidities alone, while important, do not provide a satisfactory explanation for these differ­ences across countries and over time. Financial constraints are potentially important obstacles against creating new firms and jobs and thus against coping well with structural change and against moving successfully toward the "new economy". Highly developed venture capital markets should help to alleviate such financial constraints. This view that labor-market institutions should be sup­plemented by capital market imperfections for explaining differences in employment performances is supported by our panel data analysis, in which venture capital turns out to be a significant insti­tutional variable.

The finance of biotechnology:investment in new biotechnology firms by British venture capitalists-attitudes to, and evaluation of, business proposals

A notable feature of the recent commercialisation of biotechnology has been the success of 200 or so new firms, established in America since 1976, in exploiting specialised market niches. A key factor in their formation has been the ready availability of venture capital funding. These firms have been instrumental in establishing America's lead in exploiting biotechnology. It is this example which Britain has attempted to emulate as part of its strategy for developing its own biotechnology capabilities. This thesis investigated some aspects of the relationship between biotechnology and venture capital, concentrating on the determinants of the venture capitalist's investment decision. Following an extensive literature survey, two hypothetical business proposals were used to find what venture capitalists themselves consider to be the key elements of this decision. It was found that venture capitalists invest in people, not products, and businesses, not industries. It was concluded that venture capital-backed small firms should, therefore, be seen as an adjunct to the development of biotechnology in Britain, rather than as a substitute for a co-ordinated, co-operative strategy involving Government, the financial institutions, industry and academia. This is chiefly because the small size of the UK's domestic market means that many potentially important innovations in biotechnology may continue to be lost, since the short term identification of market opportunities for biotechnology products will dictate that they are insupportable in Britain alone. In addition, the data analysis highlighted some interesting methodological issues concerning the investigation of investment decision making. These related especially to shortcomings in the use of scoresheets and questionnaires in research in this area. The conclusion here was that future research should concentrate on the reasons why an individual reaches an investment decision. It is argued that only in this way can the nature of the evaluation procedures employed by venture capitalists be properly understood.

As sociedades de capital de risco em Portugal: Critérios adoptados no processo de tomada de decisão de investimento

Este estudo procura compreender a importância atribuída aos critérios utilizados pelas SCR portuguesas, na seleção e avaliação de projetos do tipo early-stage. Os dados utilizados foram recolhidos com recurso a questionário aplicado a 22 SCR portuguesas. Foram utilizadas técnicas de estatística descritiva, testes não paramétricos e análise de clusters. Concluiu-se que a personalidade e experiência do empreendedor e equipa de gestão são os critérios mais valorizados. As SCR com capital maioritariamente privado consideram mais importante o grupo de critérios relativo à personalidade do empreendedor e equipa de gestão do que as de capital maioritariamente público; e, as SCR que ainda não se internacionalizaram, consideram mais importantes o grupo de critérios relativos à personalidade do empreendedor e equipa de gestão e o grupo de critérios relativo aos aspetos financeiros, do que as SCR que se internacionalizaram. Na análise de clusters identificaram-se três grupos de SCR: Criadores de riqueza de forma sustentada; Monopolistas Impacientes; e, Ciumento. ABSTRACT: This study seeks to understand the relevance of the criteria used by the Portuguese VCs to select and assess early stage type projects. The data used for the study was collected through a questionnaire answered by 22 Portuguese VCs. We employed descriptive statistic techniques, non-parametric tests and cluster analysis. The conclusion of the study was that the personality and experience of an entrepreneur and of the management team are the most valued criteria. VCs with a majority of private share capital found the group of criteria related to the personality of the entrepreneur and of the management team to be more important than the companies with a majority of public share capital; additionally, the VCs that have not yet expanded internationally, consider the personality of the entrepreneur and management team and the group of criteria associated to financial aspects, to be more important than the VCs that have already expanded abroad. Throughout the study of the clusters we were able to identify three VCs groups: Creators of sustained wealth; Impatient Monopolists and Jealous.

Codeship: Financing growth: Case study and Teaching note

A Work Project, presented as part of the requirements for the Award of a Masters Degree in Management from the NOVA – School of Business and Economics