Futures trading, spot price volatility and market efficiency: evidence from European real estate securities futures

In 2007 futures contracts were introduced based upon the listed real estate market in Europe. Following their launch they have received increasing attention from property investors, however, few studies have considered the impact their introduction has had. This study considers two key elements. Firstly, a traditional Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity (GARCH) model, the approach of Bessembinder & Seguin (1992) and the Gray’s (1996) Markov-switching-GARCH model are used to examine the impact of futures trading on the European real estate securities market. The results show that futures trading did not destabilize the underlying listed market. Importantly, the results also reveal that the introduction of a futures market has improved the speed and quality of information flowing to the spot market. Secondly, we assess the hedging effectiveness of the contracts using two alternative strategies (naïve and Ordinary Least Squares models). The empirical results also show that the contracts are effective hedging instruments, leading to a reduction in risk of 64 %.

Cross-border capital flows into real estate

This study investigates the determinants of cross-border capital flows into direct real estate markets. In particular, it investigates how existing institutional, regulatory and real estate specific barriers affect cross-border real estate inflows and outflows in a sample of 24 developed and emerging countries, and whether investors seek out targets with lower barriers and regulatory arbitrage. We do not find evidence of significant cross-border institutional or regulatory arbitrage in the real estate market. However, real estate market liquidity is found to be the most important driver of cross-border flows. While many of the institutional barriers included in this analysis do not appear to impact the level of real estate inflows significantly, their presence tends to suppress real estate capital outflows to other countries. Overall, easy access to financial markets, a good economic environment and transparent real estate markets may enhance real estate outflows, while returns and the macroeconomy are found to enhance domestic real estate investment.

Public real estate and the term structure of interest rates: a cross-country study

Using a variation of the Nelson-Siegel term structure model we examine the sensitivity of real estate securities in six key global markets to unexpected changes in the level, slop and curvature of the yield curve. Our results confirm the time-sensitive nature of the exposure and sensitivity to interest rates and highlight the importance of considering the entire term structure of interest rates. One issue that is of particular of interest is that despite the 2007-9 financial crisis the importance of unanticipated interest rate risk weakens post 2003. Although the analysis does examine a range of markets the empirical analysis is unable to provide definitive evidence as to whether REIT and property-company markets display heightened or reduced exposure.

Teoria das opções reais aplicada a projetos de investimento em prestação de serviços de tecnologia da informação

O objetivo desta tese é analisar a aplicação da Teoria das Opções Reais (TOR) como método para avaliação de projetos de investimentos em prestação de serviços de Tecnologia da Informação (TI), comparando seus conceitos e características, com o método tradicional do cálculo do Valor Presente Líquido (VPL). O estudo apresenta os conceitos básicos, e ilustra através de exemplo numérico, o método de avaliação da TOR aplicado a projetos de prestação de serviços de TI, analisando criticamente suas características, vantagens e limitações. Por meio desta tese, pretende-se mostrar que a Teoria das Opções Reais é uma alternativa mais adequada do que o método do VPL como método de avaliação de projetos de investimentos em serviços de Tecnologia da Informação, integrando estratégia e finanças, ao considerar as opções de flexibilidade operacionais - adiar, expandir, contrair, abandonar, etc. - e o posicionamento estratégico da empresa, ao longo da vida útil do projeto de investimento; opções estas, que não são devidamente tratadas pelo método tradicional do VPL.

O método das opções reais aplicado na avaliação das oportunidades de investimento no setor de seguros

Esta dissertação tem como objetivo demonstrar a validade do método de análise da avaliação das oportunidades de investimentos que utiliza a Teoria das Opções Reais. De forma a demonstrar a aplicabilidade desta metodologia de avaliação, será exemplificado, com base no modelo das opções reais, uma oportunidade de investimento no setor de seguros. As opções reais fecham a brecha entre as finanças e o planejamento estratégico introduzindo um meio para incorporar o impacto da incerteza implícita nas oportunidades de investimento, e ao mesmo tempo considerando como as ações gerenciais podem limitar as possíveis perdas ou capitalizar os possíveis ganhos nos projetos de investimento. Este processo de avaliação não direciona somente os administradores a focar suas atenções nas diferentes oportunidades e alternativas estratégicas, mas fornece também uma metodologia sistemática para medir a influencia das ações contingentes sobre o próprio risco e valor do projeto. Os métodos tradicionais de avaliação dos investimentos assumem que os administradores adotem um comportamento passivo à implementação dos projetos, considerando somente o valor dos fluxos de caixa esperados dos mesmos. A partir da teoria de precificação das opções financeiras, as opções reais expandem o valor global do projeto incorporando os potenciais ganhos e limitando as possíveis perdas. O modelo de opções reais permite aos administradores alavancar o valor do acionista em um ambiente de negócios dinâmico considerando a possibilidade de uma gestão ótima das opções estratégicas e operacionais existentes. Tipicamente, o ativo subjacente é o valor bruto dos fluxos de caixa esperados do projeto, mas considerando a incerteza, o valor total do projeto deve considerar o valor implícito das opções reais presentes nas oportunidades de investimento. A flexibilidade gerencial, que permite adaptar as decisões futuras as mudanças inesperadas do mercado, representa um fonte crucial de valor agregado em um ambiente dinâmico. Muitas opções reais presentes nos projetos e que interagem entre si, podem ocorrer em paralelo ou seqüencialmente, de maneira que o valor combinado destas opções seja diferente da simples soma algébrica das opções individuais.

Valuation of a new entrant in an oligopolistic market, including its option to abandon: A real-life case

The purpose of this paper is to increase current empirical evidence on the relevance of real options for explaining firm investment decisions in oligopolistic markets. We study an actual investment case in the Spanish mobile telephony industry, the entrant in the market of a new operator, Yoigo. We analyze the option to abandon in order to show the relevance of the possibility of selling the company in an oligopolistic market where competitors are not allowed free entrance. The NPV (net present value) of the new entrant is calculated as a starting point. Then, based on the general approach proposed by Copeland and Antikarov (2001), a binomial tree is used to model managerial flexibility in discrete time periods, and value the option to abandon. The strike price of the option is calculated based on incremental EBITDA margins due to selling customers or merging with a competitor.

Empirical analysis of traffic volume for the application of the options theory to highway concessions

*************************************************************************************** EL WCTR es un Congreso de reconocido prestigio internacional en el ámbito de la investigación del transporte que hasta el 2010 publicaba sus libros de abstracts con ISBN. Por ello consideramos que debería seguir teníendose en cuenta para los indicadores de calidad ******************************************************************************************* Investment projects in the field of transportation infrastructures have a high degree of uncertainty and require an important amount of resources. In highway concessions in particular, the calculation of the Net Present Value (NPV) of the project by means of the discount of cash flows, may lead to erroneous results when the project incorporates certain flexibility. In these cases, the theory of real options is an alternative tool for the valuation of concessions. When the variable that generates uncertainty (in our case, the traffic) follows a random walk (or Geometric Brownian Motion), we can calculate the value of the options embedded in the contract starting directly from the process followed by that variable. This procedure notably simplifies the calculation method. In order to test the hypothesis of the evolution of traffic as a Geometric Brownian Motion, we have used the available series of traffic in Spanish highways, and we have applied the Augmented Dickey-Fuller approach, which is the most widely used test for this kind of study. The main result of the analysis is that we cannot reject the hypothesis that traffic follows a Geometric Brownian Motion in the majority of both toll highways and free highways in Spain.

Valószínűség, esély, relatív súlyok. Opciók és reálopciók (Probability, chance, relative weights)

There is a long debate (going back to Keynes) how to interpret the concept of probability in economics, in business decisions, in finance. Iván Bélyácz suggested that the Black–Scholes– Merton analysis of fi nancial derivatives has a contribution to this risk vs. uncertainty debate. This article tries to interpret this suggestion, from the viewpoint of traded options, real options, Arrow–Debreu model, Heath–Jarrow–Morton model, insurance business. The article suggests making clear distinction and using different naming ● when the frequents approach and the statistics is relevant, ● when we just use consequent relative weights during the no-arbitrage pricing, and these weight are just interpreted as probabilities, ● when we just lack the necessary information, and there is a basic uncertainty in the business decision making process. The paper suggests making a sharp distinction between fi nancial derivatives used for market risk management and credit risk type derivatives (CDO, CDS, etc) in the reregulation process of the fi nancial markets.

Estrategias de cobertura cambiaria

El artículo describe de forma clara, práctica y concreta algunos productos financieros de cobertura, como lo son los forwards y las opciones, que ofrecen las entidades financieras actualmente en el país, más allá de un planteamiento básico teórico, que le permita a las empresas tener un acercamiento real a algunas alternativas con las que pueden contar en el mercado para implementar coberturas afines a sus necesidades

Developing real option game models

By mixing concepts from both game theoretic analysis and real options theory, an investment decision in a competitive market can be seen as a ‘‘game’’ between firms, as firms implicitly take into account other firms’ reactions to their own investment actions. We review two decades of real option game models, suggesting which critical problems have been ‘‘solved’’ by considering game theory, and which significant problems have not been yet adequately addressed. We provide some insights on the plausible empirical applications, or shortfalls in applications to date, and suggest some promising avenues for future research.

Opções reais: Avaliação do projecto de investimento de três parques eólicos em ambiente onshore e offshore

Os Projectos de Investimento desempenham um importante papel no crescimento económico-social dos países, proporcionando emprego e desenvolvimento tecnológico. Na óptica dos projectos inovadores, concretamente no sector das energias renováveis, acarretam elevados investimentos, numa base temporal de longo prazo. Nestes casos as decisões estratégicas assumem um papel determinante, assim, o principal objectivo desta dissertação é a utilização das Opções Reais como métrica de avaliação dos projectos de investimento. A análise e avaliação dos projectos implica em si incerteza nas previsões, desta forma, as Opções Reais minimizam o risco associado à incerteza através da inclusão da flexibilidade no processo de avaliação. A primeira parte da dissertação consiste na contextualização energética mundial e nacional, ao nível da energia primária e das energias renováveis, com incidência na energia eólica. A segunda consiste na introdução teórica dos projectos de investimento e dos conceitos inerentes às Opções Financeiras e às Opções Reais. Por último, apresenta-se um caso de estudo de construção de três parques eólicos e as consequentes decisões de investimento concluindo que os modelos de avaliação das Opções Reais proporcionam alternativas e interdependência em investimentos futuros.

Metodologia das opções reais na avaliação de investimentos produtivos: aplicação de um modelo de uma variável estocástica

Os critérios neoclássicos de investimento ignoram três características fundamentais, presentes na grande maioria dos projetos de investimento produtivos, sendo elas a Flexibilidade, a Incerteza e a Irreversibilidade. Face a essas características, a abordagem das Opções Reais parece ser a única abordagem competente quando comparada com critérios como Payback, Taxa Interna de Rendibilidade ou Valor Atual Líquido. Com vista a confirmar estas afirmações, aplica-se a uma situação simulada o modelo de uma variável estocástica, que segue um processo estocástico, mais concretamente um Geometric Brownian Motion com drift, apresentado por Dixit e Pindyck (1994), modelo este que a par dos modelos de duas variáveis estocásticas, como são exemplos os desenvolvidos por McDonald e Siegel (1986) e Adkins e Paxson (2011), constituem aquele que é, tanto quanto sabemos, o “estado da arte” da temática. Com base nesta aplicação recolhemos evidências de que, de facto, através da consideração de oportunidades de investimento perspetivadas em Opções Reais diminuímos a probabilidade de incorrer em decisões de investimento que não são, de acordo com este critério, ótimas para maximizar o valor do projeto em questão.

A decision- theoretic model for M&A sale processes

A Work Project, presented as part of the requirements for the Award of a Masters Double Degree in Economics and International Business from the NOVA – School of Business and Economics and Insper Instituto de Ensino e Pesquisa