Problemas en la estimación y en el contraste de los rendimientos anormales a largo plazo: Estado de la cuestión

[ES] El paradigma de la eficiencia ha sido puesto en entredicho en las últimas décadas como consecuencia de la obtención de rendimientos anormales, estadística y económicamente significativos, durante amplios periodos de tiempo tras algunas importantes decisiones empresariales. No obstante, los problemas conceptuales y estadísticos que presenta la medición y contrastación de los rendimientos anormales a largo plazo ha supuesto que la evidencia obtenida pase a calificarse como anomalía. Dada la escasa proliferación de este tipo de estudios en nuestro mercado y el desafortunado desarrollo de algunos de los existentes, en este trabajo presentamos estos problemas y algunas de las soluciones que la literatura propone. Con ello pretendemos facilitar a los investigadores las herramientas necesarias para abordar con éxito este sugerente campo.

O estado empresário: regime jurídico das tradicionais e novas formas de atuação empresarial do estado na economia brasileira

A presente dissertação versa sobre limites para a intervenção do Estado na economia sob a forma empresarial e os controles a ela aplicáveis. Além de abordar o papel do Estado como acionista de sociedades privadas e a compatibilidade dessa forma de intervenção com o ordenamento jurídico brasileiro, promove-se uma releitura da doutrina e jurisprudência sobre as sociedades de economia mista e sobre as empresas públicas. Estuda-se as razões que levam o Estado a intervir na economia de uma maneira geral, seja de forma direta ou indireta, a partir das teorias econômicas normativas e descritivas sobre a intervenção estatal na economia. Discorre-se sobre os fundamentos constitucionais à intervenção do Estado na economia e os possíveis motivos para a criação de empresas estatais e participação minoritária em sociedades privadas, bem como sobre os condicionamentos impostos pelo princípio da livre iniciativa à intervenção do Estado na economia, em especial à luz da jurisprudência dos Tribunais Superiores. Foram abordados, ainda, os princípios da eficiência, da livre concorrência e da proporcionalidade, que também constituem fundamentos e limites gerais à intervenção do Estado na economia, além da necessidade de autorização legal. Além de apresentarmos um breve resumo da discussão histórica sobre a criação das empresas estatais no Brasil e os motivos para a escolha de um ou outro tipo de sociedade estatal, analisa-se o regime jurídico aplicável a essas entidades, à luz dos dispositivos constitucionais e da jurisprudência sobre o tema, incluindo-se o estudo do seu regime de pessoal, de bens, tributário, licitações, contratual, responsabilidade civil e falência. Estudaremos, ainda, as formas de controle incidentes sobre essas entidades. Por fim, a dissertação também abrange o estudo da intervenção do Estado como acionista minoritário em sociedades privadas, abordando os motivos para essa participação societária, bem como a natureza dessa intervenção. Trata-se de empresas controladas pela iniciativa privada, mas que têm algum grau de participação estatal em seu capital. São muitos os motivos que podem levar o Poder Público a participar sem poder de controle em empresas privadas. A participação minoritária pode visar a permitir um maior controle do Estado sobre a empresa participada, ou mesmo a tomada de controle gradual de determinada companhia, mas também pode constituir uma forma de parceria entre a iniciativa estatal e a privada, como forma mais eficiente de fomento de atividades consideradas de interesse público ou de compartilhamento de riscos e custos envolvidos em determinada atividade explorada pelo Poder Público e pela iniciativa privada. Aborda-se a relação das sociedades meramente participadas com a Administração pública, bem como os condicionamentos constitucionais à participação minoritária estatal sem controle em sociedades privadas (proporcionalidade, eficiência, necessidade de autorização legal, realização de procedimento licitatório com vista à escolha do parceiro privado, e controle do Tribunal de Contas da União).

How do analysts deal with bad news? Going-concern opinions and analyst behaviour

Tese dout., University of Edinburg, 2008

Estudo das possibilidades de resultados anormais através de estratégias momentum no mercado Euronext

Dissertação de mestrado, Finanças Empresariais, Faculdade de Economia, Universidade do Algarve, 2014

MASCEM: electricity markets simulation with strategic agents

Electricity markets are complex environments, involving numerous entities trying to obtain the best advantages and profits while limited by power-network characteristics and constraints.1 The restructuring and consequent deregulation of electricity markets introduced a new economic dimension to the power industry. Some observers have criticized the restructuring process, however, because it has failed to improve market efficiency and has complicated the assurance of reliability and fairness of operations. To study and understand this type of market, we developed the Multiagent Simulator of Competitive Electricity Markets (MASCEM) platform based on multiagent simulation. The MASCEM multiagent model includes players with strategies for bid definition, acting in forward, day-ahead, and balancing markets and considering both simple and complex bids. Our goal with MASCEM was to simulate as many market models and player types as possible. This approach makes MASCEM both a short- and mediumterm simulation as well as a tool to support long-term decisions, such as those taken by regulators. This article proposes a new methodology integrated in MASCEM for bid definition in electricity markets. This methodology uses reinforcement learning algorithms to let players perceive changes in the environment, thus helping them react to the dynamic environment and adapt their bids accordingly.

A green future for European electricity? :Energy sources, policies and further determinants of the household price of electricity

A Work Project, presented as part of the requirements for the Award of a Masters Degree in Economics from the NOVA – School of Business and Economics

IPO impact on industry incumbents

The creation of an innovative company is suggestive of change in an industry. To test that change this paper tests the impact of IPOs on industry incumbents. IPOs are found to happen in industries that exhibited positive abnormal returns for up to 5 years before the IPO date. The IPO date is found to coincide with the end of that industry abnormal return profile. This paper suggests this evidence is consistent with the IPO acting as mechanism of enforcing market efficiency at the industry level.

La banque d'investissement et la conglomération du secteur financier : une multiplicité d'intérêts en quête d'équilibre

Jouant un rôle crucial pour l’efficience des marchés, la banque d’investissement contemporaine se caractérise par l’exercice d’une grande diversité d’activités aussi complexes qu’hétérogènes sous un même toit. Agissant tantôt auprès d’une clientèle de particuliers, d’entreprises, d’institutions financières, de fonds d’investissement ou de gouvernements, et tantôt pour son propre compte, elle compose avec une multitude d’intérêts divergents, ce qui soulève un certain questionnement quant à la portée de l’obligation de loyauté dont elle peut être tributaire envers ses clients. Les implications répétées des banques d’affaires dans la vague de récents scandales financiers ont inévitablement affecté la confiance que les épargnants témoignent envers l’intégrité de cette institution et des marchés financiers en général. Elles ont de plus contribué significativement à relancer le débat concernant la pertinence de contrôler, et même d’éliminer les conflits d’intérêts, un phénomène largement répandu au sein de la banque d’investissement. À titre de mécanismes préventifs, les solutions de marchés et l’autodiscipline des intermédiaires financiers sont imparfaits. La réglementation des conflits d’intérêts se justifie alors afin de pallier les défaillances du marché et de l’autorégulation. Pour autant qu’il maintienne sa réglementation dans un rapport efficience-équité acceptable, l’État est appelé à concevoir des normes de contrôle aux objectifs variés, allant de la réforme structurelle du secteur financier à l’élaboration de principes généraux devant servir de balises à la conduite des intermédiaires financiers. Ainsi, dans une industrie caractérisée par une forte conglomération, la réponse des législateurs semble s’articuler autour du traitement adéquat des conflits d’intérêts, traitement qui s’opère par divers mécanismes, dont la muraille Chine, la divulgation et le refus d’agir.

Metodologías de valoración de empresas

La valoración de una empresa como sistema dinámico es bastante compleja, los diferentes modelos o métodos de valoración son una aproximación teórica y por consiguiente simplificadora de la realidad. Dichos modelos, se aproximan mediante supuestos o premisas estadísticas que nos permiten hacer dicha simplificación, ejemplos de estos, son el comportamiento del inversionista o la eficiencia del mercado. Bajo el marco de un mercado emergente, este proceso presenta de indistinta forma retos paracualquier método de valoración, dado a que el mercado no obedece a los paradigmas tradicionales. Lo anterior hace referencia a que la valoración es aún más compleja, dado que los inversionistas se enfrentan a mayores riesgos y obstáculos. Así mismo, a medida que las economías se globalizan y el capital es más móvil, la valoración tomaráaún más importancia en el contexto citado. Este trabajo de gradopretende recopilar y analizar los diferentes métodos de valoración, además de identificar y aplicar aquellos que se reconocen como “buenas prácticas”. Este proceso se llevó a cabo para una de las empresas más importantes de Colombia, donde fundamentalmente se consideró el contexto de mercado emergente y específicamente el sector petrolero, como criterios para la aplicación del tradicional DCF y el práctico R&V.

Explaining deviations from NAV in UK property companies: rationality and sentimentality

One of the most vexing issues for analysts and managers of property companies across Europe has been the existence and persistence of deviations of Net Asset Values of property companies from their market capitalisation. The issue has clear links to similar discounts and premiums in closed-end funds. The closed end fund puzzle is regarded as an important unsolved problem in financial economics undermining theories of market efficiency and the Law of One Price. Consequently, it has generated a huge body of research. Although it can be tempting to focus on the particular inefficiencies of real estate markets in attempting to explain deviations from NAV, the closed end fund discount puzzle indicates that divergences between underlying asset values and market capitalisation are not a ‘pure’ real estate phenomenon. When examining potential explanations, two recurring factors stand out in the closed end fund literature as often undermining the economic rationale for a discount – the existence of premiums and cross-sectional and periodic fluctuations in the level of discount/premium. These need to be borne in mind when considering potential explanations for real estate markets. There are two approaches to investigating the discount to net asset value in closed-end funds: the ‘rational’ approach and the ‘noise trader’ or ‘sentiment’ approach. The ‘rational’ approach hypothesizes the discount to net asset value as being the result of company specific factors relating to such factors as management quality, tax liability and the type of stocks held by the fund. Despite the intuitive appeal of the ‘rational’ approach to closed-end fund discounts the studies have not successfully explained the variance in closed-end fund discounts or why the discount to net asset value in closed-end funds varies so much over time. The variation over time in the average sector discount is not only a feature of closed-end funds but also property companies. This paper analyses changes in the deviations from NAV for UK property companies between 2000 and 2003. The paper present a new way to study the phenomenon ‘cleaning’ the gearing effect by introducing a new way of calculating the discount itself. We call it “ungeared discount”. It is calculated by assuming that a firm issues new equity to repurchase outstanding debt without any variation on asset side. In this way discount does not depend on an accounting effect and the analysis should better explain the effect of other independent variables.

Privatisation, empowerment and accountability: What are the policy implications for establishing effective farmer organisations?

Weak institutional development and information flows have constrained the extent to which the small-holder farming sector in developing countries can significantly drive growth and poverty reduction. Thisis despite widely implemented economic liberalisation policies focussing on market efficiency. Farmerorganisations are viewed as a potential means of addressing public and private institutional failure but thishas frequently been limited by inequalities in access to power and information. This article investigatestwo issues that have received little research attention to date: what role downward accountability plays inenabling farmer organisations to improve services and markets, and what influences the extent to whichdownward accountability is achieved. Kenya Tea Development Agency (KTDA), one of the largest farmerorganisations in the world (>400,000 farmers) is examined alongside wider literature. Mixed methodswere used including key informant interviews, and eight months of participant observation followedby a questionnaire survey. The article concludes that without effective downward accountability farmerorganisations can become characterised by institutions and mechanisms that favour elites, restrictedweak coordination and regulation, and manipulated information flows. This in turn reduces individuals’incentives to invest. If farmer organisations are to realise their potential as a means of enabling the small-holder sector to significantly contribute to economic growth and poverty reduction, policy and researchneeds to address key factors which influence accountability including: how to ensure initial processes information of farmer organisations establish appropriate structures and rules; strong state regulation toenhance corporate accountability; transparent information provision regarding actions of farmer organi-sation leaders; and the role independent non-government organisations can play. Consequently attentionneeds to focus on developing means of legitimising rights, building poor people’s capacity to challengeexclusion, and moving from rights to obligations regarding information provision.

An alternative approach to investigating lead-lag relationships between stock and stock index futures markets

In the absence of market frictions, the cost-of-carry model of stock index futures pricing predicts that returns on the underlying stock index and the associated stock index futures contract will be perfectly contemporaneously correlated. Evidence suggests, however, that this prediction is violated with clear evidence that the stock index futures market leads the stock market. It is argued that traditional tests, which assume that the underlying data generating process is constant, might be prone to overstate the lead-lag relationship. Using a new test for lead-lag relationships based on cross correlations and cross bicorrelations it is found that, contrary to results from using the traditional methodology, periods where the futures market leads the cash market are few and far between and when any lead-lag relationship is detected, it does not last long. Overall, the results are consistent with the prediction of the standard cost-of-carry model and market efficiency.

Forecasting real estate returns using financial spreads

This paper examines the predictability of real estate asset returns using a number of time series techniques. A vector autoregressive model, which incorporates financial spreads, is able to improve upon the out of sample forecasting performance of univariate time series models at a short forecasting horizon. However, as the forecasting horizon increases, the explanatory power of such models is reduced, so that returns on real estate assets are best forecast using the long term mean of the series. In the case of indirect property returns, such short-term forecasts can be turned into a trading rule that can generate excess returns over a buy-and-hold strategy gross of transactions costs, although none of the trading rules developed could cover the associated transactions costs. It is therefore concluded that such forecastability is entirely consistent with stock market efficiency.

Testes empíricos da eficiência do mercado acionário brasileiro

Este trabalho tem por objetivo avaliar a eficiência do mercado acionário brasileiro a partir de testes estatísticos, para posterior modelagem das séries de retorno das ações, utilizando os modelos ARMA, ARCH, GARCH, Modelo de Decomposição e, por final, VAR. Para este trabalho foram coletados dados intradiários, que são considerados dados de alta freqüência e menos suscetíveis a possíveis alterações na estrutura de mercado, tanto micro como macroeconômicos. Optou-se por trabalhar com dados coletados a cada cinco minutos, devido à baixa liquidez dos ativos no mercado financeiro (que poderia acarretar em dados ausentes para intervalos de tempo inferiores). As séries escolhidas foram: Petrobrás PN, Gerdau PN, Bradesco PN, Vale do Rio Doce PN e o índice Ibovespa, que apresentam grande representatividade do mercado acionário brasileiro para o período analisado. Com base no teste de Dickey-Fuller, verificou-se indícios que o mercado acionário brasileiro possa ser eficiente e, assim foi proposto modelos para as séries de retorno das ações anteriormente citadas.

Empréstimo de ações no Brasil

Este trabalho investiga a atividade de empréstimo de ações no Brasil e sua conexão com operações de venda a descoberto em bolsa de valores. Descreve a organização do mercado, identifica fatores que determinam o nível de empréstimos e analisa os efeitos na eficiência da formação de preços das ações. Conclui que os vendedores atuam como contrários e que a atividade tem relação direta com o volume de negociação e inversa com a amplitude diária dos preços. Períodos de lock up e estabilização, esses após os IPOs, e o que antecede às ofertas subsequentes também influenciam o saldo de empréstimos, assim como a arbitragem tributária na distribuição, pelas empresas, de juros sobre capital próprio que tem efeito disruptivo sobre os preços das ações. Investidores a descoberto posicionam-se de modo a auferir excesso de retornos negativos e preferem ações com betas mais elevados. Os resultados também demonstram que o acréscimo de posições long-short a portfólio de investimento já existente aumentaria o retorno e reduziria o risco de mercado. Sobre a eficiência do mercado brasileiro, o estudo mostra que os preços das ações com saldos elevados de empréstimos ajustam-se com mais rapidez aos movimentos do mercado do que aquelas com menor saldo. O trabalho contribui, ainda, com recomendações pontuais para alterações da regulação e da organização operacional da atividade no País.