Apre��amento de op����es de recompra embutidas: uma aplica����o ao mercado de deb��ntures brasileiro

Nesse trabalho desenvolvemos uma estrat��gia para o apre��amento de op����es de recompra Embutidas . Esse tipo espec��fico de op����o est�� presente em um grande n��mero de deb��ntures no mercado brasileiro. Em fun����o deste mercado apresentar um n��mero reduzido de ativos, o apre��amento destas op����es se faz necess��rio para que tenhamos condi����es de ampliar a massa de ativos dispon��veis para a an��lise. Como passo intermedi��rio, �� preciso determinar quando �� interessante para o emissor efetuar o resgate antecipado da deb��nture. Para este m, propomos uma metodologia para a estima����o da estrutura a termo da taxa de juros do mercado de deb��ntures com base no modelo de Nelson-Siegel.

Cont��gio financeiro global : evid��ncias de pa��ses do G20

O presente estudo investiga a exist��ncia de cont��gio financeiro entre os pa��ses do G20, com base em uma an��lise sobre os retornos dos principais ��ndices de a����es, abrangendo o per��odo de 2000 a 2012. A abordagem utilizada consiste na utiliza����o de modelos multivariados de volatilidade da fam��lia DCC-GARCH, na vers��o proposta por Engle e Sheppard (2001). Com base nos testes efetuados, conclui-se que houve mudan��as estruturais nas s��ries analisadas em praticamente todos os 14 pa��ses analisados, sendo que os resultados obtidos demonstram evid��ncias favor��veis para a hip��tese de cont��gio financeiro entre pa��ses do G20. Verificou-se tamb��m que dentre as diversas crises financeiras ocorridas durante o per��odo analisado, a Crise do Subprime destaca-se das demais crises, devido a sua magnitude e velocidade com que se propagou, afetando tanto pa��ses desenvolvidos como pa��ses emergentes.

Previs��o de pre��os de ativos usando restri����es do modelo de valor presente

Motivados pelo debate envolvendo modelos estruturais e na forma reduzida, propomos nesse artigo uma abordagem emp��rica com o objetivo de ver se a imposi����o de restri����es estruturais melhoram o poder de previsibilade vis-a-vis modelos irrestritos ou parcialmente restritos. Para respondermos nossa pergunta, realizamos previs��es utilizando dados agregados de pre��os e dividendos de a����es dos EUA. Nesse intuito, exploramos as restri����es de cointegra����o, de ciclo comum em sua forma fraca e sobre os par��metros do VECM impostas pelo modelo de Valor Presente. Utilizamos o teste de igualdade condicional de habilidade de previs��o de Giacomini e White (2006) para comparar as previs��es feitas por esse modelo com outros menos restritos. No geral, encontramos que os modelos com restri����es parciais apresentaram os melhores resultados, enquanto o modelo totalmente restrito de VP n��o obteve o mesmo sucesso.

Cash flow and discount rate risk decomposition and ICAPM for the US and brazilian stock markets

Esse trabalho �� uma aplica����o do modelo intertemporal de apre��amento de ativos desenvolvido por Campbell (1993) e Campbell e Vuolteenaho (2004) para as carteiras de Fama-French 2x3 brasileiras no period de janeiro de 2003 a abril de 2012 e para as carteiras de Fama-French 5x5 americanas em diferentes per��odos. As var��aveis sugeridas por Campbell e Vuolteenaho (2004) para prever os excessos de retorno do mercado acion��rio americano no period de 1929 a 2001 mostraram-se tamb��m bons preditores de excesso de retorno para o mercado brasileiro no per��odo recente, com exce����o da inclina����o da estrutura a termo das taxas de juros. Entretanto, mostramos que um aumento no small stock value spread indica maior excesso de retorno no futuro, comportamento que n��o �� coerente com a explica����o para o pr��mio de valor sugerida pelo modelo intertemporal. Ainda, utilizando os res��duos do VAR preditivo para definir o risco de choques de fluxo de caixa e de choques nas taxas de desconto das carteiras de teste, verificamos que o modelo intertemporal resultante n��o explica adequadamente os retornos observados. Para o mercado norte-americano, conclu��mos que a abilidade das vari��veis propostas para explicar os excessos de retorno do mercado varia no tempo. O sucesso de Campbell e Vuolteenaho (2004) em explicar o pr��mio de valor para o mercado norte-americano na amostra de 1963 a 2001 �� resultado da especifica����o do VAR na amostra completa, pois mostramos que nenhuma das var��aveis �� um preditor de retorno estatisticamente significante nessa sub-amostra.

Um estudo sobre a inter-rela����o dos mercados de a����es e t��tulos p��blicos sob a ��tica da liquidez e volatilidade

Na ��ltima d��cada, a economia brasileira apresentou-se est��vel adquirindo maior credibilidade mundial. Dentre as op����es de investimento, est��o os mercados de a����es e de t��tulos p��blicos. O portfolio de investimento dos agentes �� determinado de acordo com os retornos dos ativos e/ou avers��o ao risco, e a diversifica����o �� importante para mitigar risco. Dessa forma, o objetivo principal do presente trabalho �� estudar a inter-rela����o entre os mercados de t��tulos p��blicos e a����es, avaliando aspectos de liquidez e quais vari��veis representariam melhor esta rela����o, verificando tamb��m como respondem a um choque (surpresa econ��mica), pois a percep����o de altera����o do cen��rio econ��mico, ou varia����es de fluxo financeiro, pode alterar/inverter as rela����es entre esses mercados. Para isso, estimou-se modelos de vetores auto-regressivos - VAR, com vari��veis de retorno, volatilidade e volume negociado para cada um dos mercados em combina����es diferentes das vari��veis representativas, visando encontrar o(s) modelo(s) mais descritivo(s) das inter-rela����es entre os mercados, dado a amostra utilizada, para aplicar a dummy de surpresa econ��mica. Em estudo semelhante Chordia, Sarkar e Subrahmanyam (2005) concluiram que choques de liquidez e volatilidade s��o positivamente correlacionado nos mercados de a����es e t��tulos p��blicos em horizontes di��rios, indicando que os choques de liquidez e volatilidade s��o muitas vezes de natureza sist��mica. O mesmo n��o foi observado para a proxy de liquidez utilizada na amostra brasileira. Um resultado interessante a ser ressaltado deve-se as s��ries SMLL11 (��ndice Small Caps) e IDkAs (��ndice de dura����o constante ANBIMA) n��o possu��rem rela����o de causalidade de Granger com as demais s��ries, mas os retornos dos IDkAs Granger causam os retornos do ��ndice SMLL11. Por fim, o choque de surpresa econ��mica n��o se mostra explicativo sobre qualquer altera����o nas inter-rela����es entre os mercados de t��tulos p��blicos e a����es.

An��lise das rela����es de longo prazo entre a posi����o internacional de investimentos, o efeito Balassa-Samuelson e a taxa de c��mbio real: testes de cointegra����o

Este trabalho tem a finalidade de analisar as evid��ncias de rela����es de longo prazo entre a taxa de c��mbio real (���RER���), a posi����o internacional de investimentos (���NFA���) e o efeito Balassa-Samuelson (���PREL���) em um grupo de 28 pa��ses, grupo este que inclui pa��ses em diferentes est��gios de desenvolvimento. A metodologia utilizada foi a de testes de cointegra����o. Os testes aplicados foram desenvolvidos por Bierens (1997), teste n��o param��trico, e por Saikkonen e L��tkepohl (2000a, b, c), teste que consiste em primeiro estimar um termo determin��stico. Evid��ncias de cointegra����o s��o constatadas, em ambos os testes, na maioria dos pa��ses estudados. Entretanto, houve diferen��as relevantes entre os resultados encontrados atrav��s dos dois testes aplicados. Estas diferen��as entre os resultados, bem como alguns casos especiais de pa��ses que n��o demonstraram evid��ncias de cointegra����o, requerem an��lises mais aprofundadas sobre o comportamento de longo prazo das tr��s vari��veis estudadas.

Forecasting multivariate time series under present-value-model short- and long-run co-movement restrictions

It is well known that cointegration between the level of two variables (e.g. prices and dividends) is a necessary condition to assess the empirical validity of a present-value model (PVM) linking them. The work on cointegration,namelyon long-run co-movements, has been so prevalent that it is often over-looked that another necessary condition for the PVM to hold is that the forecast error entailed by the model is orthogonal to the past. This amounts to investigate whether short-run co-movememts steming from common cyclical feature restrictions are also present in such a system. In this paper we test for the presence of such co-movement on long- and short-term interest rates and on price and dividend for the U.S. economy. We focuss on the potential improvement in forecasting accuracies when imposing those two types of restrictions coming from economic theory.

Transforma����o estrutural e crescimento da produtividade: uma investiga����o emp��rica

Esta pesquisa (i) caracteriza o processo de transforma����o estrutural, (ii) quantifica o seu impacto sobre o crescimento da produtividade agregada do trabalho e (iii) investiga os determinantes do crescimento da produtividade induzido pela transforma����o estrutural atrav��s de um extensivo estudo econom��trico. Encontrou-se que, em m��dia, a transforma����o estrutural desempenhou um papel importante para o crescimento da produtividade agregada em pa��ses em desenvolvimento. Em particular, a realoca����o de trabalhadores entre setores foi capaz de explicar, em m��dia, cerca de 50% do crescimento da produtividade agregada em pa��ses da Am��rica Latina at�� a d��cada de oitenta. Dessa d��cada em diante, a tranforma����o estrutural deixou de contribuir para o crescimento da produtividade nessa regi��o. Esse retrocesso estaria relacionado com a retra����o de atividades de produtividade relativamente alta, como a ind��stria de transforma����o, e com o incha��o do setor de servi��os. Em oposi����o �� Mcmillan & Rodrik (2011), os resultados encontrados apontaram para uma rela����o nula ou muito fraca e, certamente, pouco robusta entre a taxa real de c��mbio e o componente estrutural de crescimento da produtividade.

Estimation of DSGE Models: A Monte Carlo Analysis

Neste trabalho investigamos as propriedades em pequena amostra e a robustez das estimativas dos par��metros de modelos DSGE. Tomamos o modelo de Smets and Wouters (2007) como base e avaliamos a performance de dois procedimentos de estima����o: M��todo dos Momentos Simulados (MMS) e M��xima Verossimilhan��a (MV). Examinamos a distribui����o emp��rica das estimativas dos par��metros e sua implica����o para as an��lises de impulso-resposta e decomposi����o de vari��ncia nos casos de especifica����o correta e m�� especifica����o. Nossos resultados apontam para um desempenho ruim de MMS e alguns padr��es de vi��s nas an��lises de impulso-resposta e decomposi����o de vari��ncia com estimativas de MV nos casos de m�� especifica����o considerados.

Uma an��lise de pol��ticas fiscais: modelo DSGE novo-keynesiano com armadilha da liquidez

Neste artigo, �� analisado, por meio de um modelo DSGE novo-keynesiano, o efeito da redu����o do imposto sobre o consumo, tal como os impactos das eleva����es da tarifa incidente sobre a renda do trabalho e dos gastos do governo, sobre o produto e o d��ficit p��blico em uma economia com armadilha da liquidez. Ao permitir que a dura����o da armadilha da liquidez seja determinada endogenamente �� poss��vel concluir que os efeitos marginais dependem da magnitude do choque dado e de quais instrumentos de pol��tica fiscal est��o sendo usados. Desta forma, para avaliar o impacto desses instrumentos torna-se necess��rio observar os seus efeitos m��dios. Com base nessa medida e na economia em quest��o, uma pol��tica fiscal pode apresentar os maiores efeitos marginais para cada dura����o da armadilha da liquidez, mas n��o necessariamente ser�� aquela que causar�� os maiores impactos sobre o produto e o d��ficit p��blico.

Inefici��ncias entre os mercados onshore e offshore de Renminbi

Autoridades chinesas tem buscado agir com rapidez, mas com costumeira cautela, para que sua moeda seja capaz de adquirir status de moeda internacional de reserva. Embora tal objetivo exija elimina����o ou consider��vel relaxamento dos controles de capitais, estes ainda existem e geram significativas distor����es entre os mercados de c��mbio e juros em Renminbi onshore, na China Continental, e offshore, em Hong Kong. Este trabalho descreve algumas destas distor����es atrav��s da an��lise de instrumentos financeiros operados nos mercados �� vista de moeda (Renminbi spot), forward de moeda (NDF de Renminbi), e de d��vida governamental e corporativa em Hong Kong (Dim Sum Bonds).

Desalinhamento cambial : testando para a presen��a de n��o linearidade no mecanismo de ajustamento cambial

Esta disserta����o tem como objetivo a estima����o e compara����o entre modelos VECM com a abordagem de modelos TVECM, na modelagem e estudo do desalinhamento cambial e como o ajuste do c��mbio real para que procede. Como estrat��gia a ser abordada ser��o considerados modelos de corre����o de erros com caracter��sticas distintas. Utilizaremos como abordagem linear a t��cnica de cointegra����o proposta por Johansen (1988), a abordagem tradicional. Como t��cnica n��o linear utilizaremos a abordagem inicialmente proposta por BALKE, FOMBY(1997), que consideram um mecanismo de corre����o de erros de forma a incorporar caracter��sticas TAR e SETAR. Para a an��lise da presen��a ou n��o de n��o linearidade na corre����o de erros entre as s��ries, foram realizados neste trabalho os testes de Kapetanios, Shin e Snell (2003), Hansen e Seo(2002) e Seo (2006)

Medindo a credibilidade do banco central brasileiro

Este trabalho busca medir a credibilidade do Banco Central Brasileiro. Utiliza-se como medida da credibilidade, a varia����o do pr��mio de risco de infla����o em fun����o de surpresas inflacion��rias de curto prazo no ��ndice IPCA. Primeiro evidencia-se que as expectativas inflacion��rias de m��dio prazo s��o afetadas pelas surpresas inflacion��rias, este efeito �� causado por dois motivos, a indexa����o da economia e/ou a falta de credibilidade da autoridade monet��ria. Em seguida verifica-se que as surpresas inflacion��rias tamb��m tem efeito sobre o premio de risco de infla����o o que indica falta de credibilidade do banco central.

Os impactos do saneamento b��sico nos estados brasileiros sobre os indicadores dominantes de sa��de

Este artigo pretende associar o desempenho dos ��ndices de sa��de com saneamento b��sico nos estados brasileiros e se a filia����o partid��ria afeta ou n��o esses indicadores. Para elabora����o deste trabalho foi montado um banco de dados utilizando a estrutura em dados em painel, referente ao per��odo de 2000 a 2010, com os dados extra��dos do SINIS, DataSUS, IBGE e TSE. Foi estimado por modelo de efeitos fixos, corrigindo o poblema de heterocedasticidade da amostra com o Teste de White. Os resultados mostram que n��o podemos descartar a import��ncia do saneamento. Encontramos evid��ncias do impacto das vari��veis de esgotamento sanit��rio sobre a queda da mortalidade por diarr��ia aguda (crian��as menores de 5 anos).

A study of the impacts of quantitative easing on the macroeconomics variables

Neste trabalho, propusemos um modelo DSGE que busca responder algumas quest��es sobre pol��ticas de afrouxamento monet��rio (Quantitative Easing - QE) recentemente implementadas em resposta �� crise de 2008. Desenvolvemos um modelo DSGE com agentes heterog��neos e preferred-habitat nas compras de t��tulos do governo. Nosso modelo permite o estudo da otimalidade da compra de portfolio (em termos de duration dos t��tulos) para os bancos centrais quando est��o implementando a pol��tica. Al��m disso, a estrutura heterog��nea nos permite olhar para distribui����o de renda provocada pelas compras de t��tulos. Nossos resultados preliminares evidenciam o efeito distributivo do QE. No entanto, nosso modelo expandido apresentou alguns problemas de estabilidade.