The importance of the volatility risk premium for volatility forecasting

In this paper, we study the role of the volatility risk premium for the forecasting performance of implied volatility. We introduce a non-parametric and parsimonious approach to adjust the model-free implied volatility for the volatility risk premium and implement this methodology using more than 20 years of options and futures data on three major energy markets. Using regression models and statistical loss functions, we find compelling evidence to suggest that the risk premium adjusted implied volatility significantly outperforms other models, including its unadjusted counterpart. Our main finding holds for different choices of volatility estimators and competing time-series models, underlying the robustness of our results.

Is there wage premium to computer use in Sweden

This paper examines the wage premium to computer use in Sweden in the early 1990’s. I use simple regression model and interaction terms in my paper to examine the effect of computer use at work. Although the data is only one-year cross-section data, my results clearly show a wage premium to computer use in Sweden. There are also interesting findings in my paper by using Swedish data. From the results, I find wage premium to be related to intensity of computer use at work.

Estimating the equity risk premium for economies in the Asian region

The Equity Risk Premium (ERP) is widely used in economic and financial analysis, yet it is difficult to find empirical estimates of the ERP that are generally accepted. The paucity of data in Asian economies exacerbates the problems of estimation. This study estimates the ERP for the larger market-orientated Asian economies and compares the estimates with those of the United States. Surprisingly, of the seven economies examined, the ERP of four cannot be statistically differentiated from that of the United States.

Does data frequency matter for the impact of forward premium on spot exchange rate?

In this paper we take the forward premium and exchange rate literature forward by asking whether data frequency matters in that relationship. We use four frequencies of data, namely, quarterly, monthly, weekly and daily. We find that data frequencies matter both statistically and economically. More specifically, we document that investors prefer the forward premium model over a constant returns model in most countries when models are estimated using daily, weekly, and quarterly data, but not when using monthly data.

Equity-premium puzzle: evidence from Brazilian data

This paper uses 1992:1-2004:2 quarterly data and two di§erent methods (approximation under lognormality and calibration) to evaluate the existence of an equity-premium puzzle in Brazil. In contrast with some previous works in the Brazilian literature, I conclude that the model used by Mehra and Prescott (1985), either with additive or recursive preferences, is not able to satisfactorily rationalize the equity premium observed in the Brazilian data. The second contribution of the paper is calling the attention to the fact that the utility function may not exist if the data (as it is the case with Brazilian time series) implies the existence of states in which high negative rates of consumption growth are attained with relatively high probability.

The forward- and the equity-premium puzzles: two symptoms of the same illness?

In this paper we revisit the relationship between the equity and the forward premium puzzles. We construct return-based stochastic discount factors under very mild assumptions and check whether they price correctly the equity and the foreign currency risk premia. We avoid log-linearizations by using moments restrictions associated with euler equations to test the capacity of our return-based stochastic discount factors to price returns on the relevant assets. Our main finding is that a pricing kernel constructed only using information on American domestic assets accounts for both domestic and international stylized facts that escape consumption based models. In particular, we fail to reject the null hypothesis that the foreign currency risk premium has zero price when the instrument is the own current value of the forward premium.

Essays on the relationship between the equity and the forward premium puzzles

Our research agenda consists in showing this strong relation between these puzzles based on evidences that both empirical failures are related to the incapacity of the canonical CCAPM to provide a high volatile intertemporal marginal rate of substitution with reasonable values for the preferences parameters.

Can a habit formation model really explain the Forward Premium Anomaly?

Verdelhan (2009) mostra que desejando-se explicar o comporta- mento do prêmio de risco nos mercados de títulos estrangeiros usando- se o modelo de formação externa de hábitos proposto por Campbell e Cochrane (1999) será necessário especi car o retorno livre de risco de equilíbrio de maneira pró-cíclica. Mostramos que esta especi cação só é possível sobre parâmetros de calibração implausíveis. Ainda no processo de calibração, para a maioria dos parâmetros razoáveis, a razão preço-consumo diverge. Entretanto, adotando a sugestão pro- posta por Verdelhan (2009) - de xar a função sensibilidade (st) no seu valor de steady-state durante a calibração e liberá-la apenas du- rante a simulação dos dados para se garantir taxas livre de risco pró- cíclicas - conseguimos encontrar um valor nito e bem comportado para a razão preço-consumo de equilíbrio e replicar o foward premium anom- aly. Desconsiderando possíveis inconsistências deste procedimento, so- bre retornos livres de risco pró-cíclicos, conforme sugerido por Wachter (2006), o modelo utilizado gera curvas de yields reais decrescentes na maturidade, independentemente do estado da economia - resultado que se opõe à literatura subjacente e aos dados reais sobre yields.

Prêmio sobre o risco (risk premium) dos títulos soberanos e política fiscal discricionária vs. regras de política fiscal para um país em desenvolvimento: o caso do Brasil

O projeto de pesquisa é parte do projeto entitulado "Credibilidade de Políticas Monetárias e Fiscais para o Brasil: Risco Soberano, Instituições, Âncoras Nominais, e Acesso aos Mercados Financeiros Internacionais". Dentro do atual plano de estabilização, um estudo empírico sobre a economia brasileira fornece um exemplo vívido do impacto de vários fatores, como o grau de institucionalização das políticas monetárias e orçamentárias que tem sido utilizadas desde a implementação do Plano Real, que aumentariam a credibilidade, sustentando a política cambial e o fluxo positivo do capital internacional, na percepção do mercado do risco de suspensão de pagamento (default risk) da dívida externa de um país em desenvolvimento. O foco dentro deste projeto de pesquisa será na questão de pesquisa: "Prêmio sobre o risco (risk premium) dos títulos soberanos e política fiscal discricionária vs regras de política fiscal para um país em desenvolvimento: o caso do Brasil".

Saving-capm: uma proposta de solução para o equity premium puzzle do consumption-capm

Em 1985, Mehra e Prescott levantaram uma questão que até hoje não foi respondida de forma satisfatória: o prêmio de risco das ações americanas é muito maior do que poderia ser explicado pelo “paradigma neoclássico de finanças econômicas” (financial economics) representado pelo modelo C-CAPM. E, a partir de então, este problema não resolvido ficou conhecido como o “Equity Premium Puzzle” (EPP) ou o “Enigma do Prêmio (de risco) das Ações”. Este enigma estimulou a produção de uma série de artigos, dissertações e teses que tentaram ajustar os modelos intertemporais de utilidade esperada aos dados dos mercados financeiros. Dentro deste contexto, esta tese busca (i) revisar a evolução histórica da teoria dos modelos de maximização da utilidade intertemporal dos agentes, (ii) analisar os pressupostos e conceitos chaves desses modelos, (iii) propor um novo modelo que seja capaz de solucionar o EPP, (iv) aplicar este modelo proposto aos dados históricos anuais entre 1929 e 2004 e (v) validar a lógica deste modelo através das metodologias Mehra-Prescott e Hansen-Jagannathan. Esta tese faz uma crítica de que os estudos até aqui desenvolvidos tentaram explicar a dinâmica de um mercado financeiro altamente sofisticado, através de um modelo de economia não-monetária e de subsistência. Assim, a sua contribuição consiste na alteração desse pressuposto de uma economia de subsistência, considerando que a renda disponível do setor privado não seja integralmente consumida, mas que também possa ser poupada. Assumindo que as pessoas obtêm satisfação (utilidade) tanto pelo consumo atual como pela poupança atual (que será o consumo futuro), será deduzido que a utilidade marginal de consumir é igual à de poupar, em todo e qualquer período. Com base nisso, a utilidade marginal a consumir é substituída pela utilidade marginal de poupar dentro do modelo básico do C-CAPM. Para reforçar a idéia de que o modelo desta tese usa dados de poupança em vez de consumo, ao longo do trabalho ele será chamado de Sanving-CAPM, ou S-CAPM. Este novo modelo mostrou-se capaz de solucionar o EPP quando submetidas às abordagens Mehra-Prescott e Hansen-Jagannathan.

Can a habit formation model really explain the forward premium anomaly?

Verdelhan (2009) shows that if one is to explain the foreign exchange forward premium behavior using Campbell and Cochrane (1999)’s habit formation model one must specify it in such a way to generate pro-cyclical short term risk free rates. At the calibration procedure, we show that this is only possible in Campbell and Cochrane’s framework under implausible parameters specifications given that the price-consumption ratio diverges in almost all parameters sets. We, then, adopt Verdelhan’s shortcut of fixing the sensivity function λ(st) at its steady state level to attain a finite value for the price-consumption ratio and release it in the simulation stage to ensure pro-cyclical risk free rates. Beyond the potential inconsistencies that such procedure may generate, as suggested by Wachter (2006), with procyclical risk free rates the model generates a downward sloped real yield curve, which is at odds with the data.