Sorte versus habilidade, uma abordagem através de cross section da indústria de fundos de ações no Brasil

Neste trabalho testa-se inicialmente se fundos com gestão ativa apresentam alfa (excesso de retorno) em relação aos índices de referência de fundos passivos. Simulações via bootstrap visam indicar se o excesso de retorno apresentado pode ser atribuído apenas à sorte. Com esta metodologia concluiu-se que a carteira agregada de fundos de investimentos de ação com gestão ativa no Brasil não apresenta excesso de retorno em relação aos principais índices da bolsa brasileira, quando líquidos de taxas e despesas. As simulações de bootstrap sugerem que uma quantidade maior de fundos apresenta retornos ajustados ao benchmark do que o esperado pelo efeito da aleatoriedade nos resultados.

Implicações monotônicas das teorias de finanças : uma aplicação no mercado brasileiro

Muitas teorias de finanças implicam em relações monotônicas nos retornos esperados em função de variáveis financeiras, tais como a hipótese de preferência por liquidez e o Capital Asset Pricing Model (CAPM). No entanto, estudos empíricos que testam este tipo de relação não são muitos explorados, principalmente no mercado brasileiro. A contribuição científica neste trabalho é utilizar ativos domésticos e verificar se no mercado nacional estas implicações monotônicas das teorias de finanças são sustentadas empiricamente. Fizemos uma revisão dos testes presentes na literatura para verificar a monotonicidade: os testes t, Bonferroni utilizado por Fama (1984), Wolak (1989) e o teste MR, de Patton e Timmermann (2010). Utilizamos a técnica de bootstrap e incluímos na análise dos resultados os testes “Up” e “Down”. No teste para verificar a hipótese de preferência por liquidez foram utilizadas as séries da taxa referencial de swaps DI pré-fixada para vencimentos de até 1 ano. Os testes convergem e encontram evidências estatísticas de relação monotônica entre os retornos e os prazos de vencimento. No caso do teste no CAPM, foram utilizadas as séries históricas do preço das ações que compuseram o índice IBrX. Contrário ao esperado, para os dados amostrados, os testes não sustentaram a implicação teórica de monotonicidade entre os retornos médios dos portfólios e os betas de mercado ordenados crescentemente. Este resultado é de grande relevância para o mercado brasileiro.

Reality check for volatility models

Asset allocation decisions and value at risk calculations rely strongly on volatility estimates. Volatility measures such as rolling window, EWMA, GARCH and stochastic volatility are used in practice. GARCH and EWMA type models that incorporate the dynamic structure of volatility and are capable of forecasting future behavior of risk should perform better than constant, rolling window volatility models. For the same asset the model that is the ‘best’ according to some criterion can change from period to period. We use the reality check test∗ to verify if one model out-performs others over a class of re-sampled time-series data. The test is based on re-sampling the data using stationary bootstrapping. For each re-sample we check the ‘best’ model according to two criteria and analyze the distribution of the performance statistics. We compare constant volatility, EWMA and GARCH models using a quadratic utility function and a risk management measurement as comparison criteria. No model consistently out-performs the benchmark.

Inference in differences-in-differences with few treated groups and heteroskedasticity

Differences-in-Differences (DID) is one of the most widely used identification strategies in applied economics. However, how to draw inferences in DID models when there are few treated groups remains an open question. We show that the usual inference methods used in DID models might not perform well when there are few treated groups and errors are heteroskedastic. In particular, we show that when there is variation in the number of observations per group, inference methods designed to work when there are few treated groups tend to (under-) over-reject the null hypothesis when the treated groups are (large) small relative to the control groups. This happens because larger groups tend to have lower variance, generating heteroskedasticity in the group x time aggregate DID model. We provide evidence from Monte Carlo simulations and from placebo DID regressions with the American Community Survey (ACS) and the Current Population Survey (CPS) datasets to show that this problem is relevant even in datasets with large numbers of observations per group. We then derive an alternative inference method that provides accurate hypothesis testing in situations where there are few treated groups (or even just one) and many control groups in the presence of heteroskedasticity. Our method assumes that we know how the heteroskedasticity is generated, which is the case when it is generated by variation in the number of observations per group. With many pre-treatment periods, we show that this assumption can be relaxed. Instead, we provide an alternative application of our method that relies on assumptions about stationarity and convergence of the moments of the time series. Finally, we consider two recent alternatives to DID when there are many pre-treatment groups. We extend our inference method to linear factor models when there are few treated groups. We also propose a permutation test for the synthetic control estimator that provided a better heteroskedasticity correction in our simulations than the test suggested by Abadie et al. (2010).

Medidas de desempenho de fundos considerando risco de estimação

Neste artigo são apresentadas duas medidas de desempenho de fundos mútuos de investimento baseadas nos índices de Sharpe Generalizado e de Sortino, que são ajustadas para o risco de estimação através de intervalos de confiança gerados por meio de procedimentos de bootstrap. O uso das medidas propostas é útil para fundos de investimento que empregam gestão ativa, ou seja, que tenham como objetivo superar um determinado índice de referência. Os índices propostos neste artigo serão comparados com os índices de Sharpe Generalizado e de Sortino originais e com o duplo índice de Sharpe de Vinod e Morey (1999), com uma amostra de 100 fundos do mercado brasileiro no período de 2004, onde serão analisados os resultados de ranqueamento de diferentes fundos conforme seu desempenho. Os resultados dos ranqueamentos e da correlação de Spearman mostram que há grandes mudanças de ranqueamento quando se utiliza as medidas propostas em comparação com as medidas já existentes, principalmente quando se emprega o boostrap studentizado.

Analysts’ recommendations in Brazil: do they add value?

This paper examines the value of analysts’ recommendations in Brazilian Stock Market. We studied a sample of 294 weeks of recommendations make public by the best seller newspaper in Brazil with six different investment strategies and time horizons. The main conclusion is that it is possible to beat the Brazilian market indexes Ibovespa and IBrX following the analysts’ stock recommendations. The best strategies are buying only the recommended stocks, buying the recommended stocks whose target and market prices difference is bigger than 25% and lesser or equal than 50%. The performance of the six strategies is analyzed through the use of bootstrap and Monte Carlo techniques.

Três ensaios em economia aplicada

A tese é constituída por três artigos: “Regulação Ótima de Pescarias com Imperfeito Enforcement dos Direitos de Propriedade”, “Estimação de um Modelo Generalizado de Pesca” e “Fatores Condicionantes da Reincidência Criminal no Chile”. No Capitulo 1, num contexto de enforcement imperfeito e custoso dos direitos de propriedade, é desenvolvido um modelo bioeconômico para determinar a captura ótima na exploração de recursos hidrobiológicos. Os resultados mostram que: (i) o stock do recurso em estado estacionário é menor quando o enforcement é imperfeito e custoso que quando é perfeito e sem custo, (ii) se o stock do recurso em estado estacionário com enforcement perfeito e sem custo é menor ao de máximo rendimento sustentável, então a quota de captura ótima com enforcement imperfeito e custoso é menor à respetiva quota quando o enforcement é perfeito e sem custo, e (iii) o stock do recurso em estado estacionário com enforcement imperfeito e custoso é maior ao stock do recurso quando a pescaria é de livre acesso. Contudo a gestão ótima dos recursos pesqueiros requer o conhecimento dos seus parâmetros bioeconômicos, porém implementar estudos para obter informação do stock do recurso é muito custoso e está sujeito a erros de mensuração. Assim, no Capitulo 2 são estimados os parâmetros bioeconômicos para a captura de anchoveta peruana. A metodologia baseia-se em Zhang e Smith (2011). Os parâmetros bioeconômicos são obtidos a traves de uma estimação econométrica em dois estágios utilizando dados microeconômicos associadas às embarcações que contam com permissão para capturar anchoveta. O método do bootstrap é utilizado para corrigir os erros padrão das estimativas obtidas pela metodologia em dois estágios. Os parâmetros estimados são utilizados para o stock ótimo e a captura ótima de anchoveta em estado estacionário. Assim mesmo, comparar-se o stock ótimo com o stock observado conclui-se que a pescaria da anchoveta peruana tem estado continuamente sujeita â sobre-exploração. Por último o Capitulo 3 é um esforço por estudar os fatores de reincidência criminal no Chile, uma área de pesquisa que tem sido escassamente explorada em América Latina, embora da sua importância na agenda pública e dada a crença da sociedade chilena que a criminalidade é explicada fundamentalmente por criminais reincidentes. A aproximação escolhida no presente estudo analisa a reincidência a partir da imputação. Para estudar os determinantes a reincidência, utiliza-se um modelo econométrico binário, o modelo Probit, que permite analisar como a idade, sexo, e o tipo de delitos cometidos, afetam a probabilidade de reincidência. Observa-se que na maior dos casos os estimadores apresentam o sinal esperado.

A critical value function approach, with an application to persistent time-series

Researchers often rely on the t-statistic to make inference on parameters in statistical models. It is common practice to obtain critical values by simulation techniques. This paper proposes a novel numerical method to obtain an approximately similar test. This test rejects the null hypothesis when the test statistic islarger than a critical value function (CVF) of the data. We illustrate this procedure when regressors are highly persistent, a case in which commonly-used simulation methods encounter dificulties controlling size uniformly. Our approach works satisfactorily, controls size, and yields a test which outperforms the two other known similar tests.

Modelagem do desempenho ambiental dos projetos de exploração e produção aplicando equações estruturais

A legislação ambiental e os principais agentes que se relacionam com a empresa se constituem em fatores exógenos que não podem ser negligenciados ao formular-se e avaliar-se a política ambiental corporativa. As influências exógenas e seus efeitos sobre a gestão ambiental e o gerenciamento de projetos de exploração e produção (E&P) e, por essa via, sobre o desempenho ambiental, foram objetos de estudo desta tese. Embora o desempenho ambiental seja um assunto relevante, a pesquisa sobre esse tema ainda é escassa. Tal carência desponta ainda mais acentuada quando se aborda o desempenho ambiental de projetos na indústria de petróleo e gás. O principal objetivo deste estudo foi avaliar a relação entre a legislação ambiental vigente, as ações de órgãos reguladores, fornecedores, empresas terceirizadas e comunidades locais e o desempenho ambiental dos projetos de E&P na indústria de petróleo e gás e, também, analisar os efeitos do sistema de gestão ambiental e o gerenciamento dos projetos sobre tal desempenho. Na fase abdutiva, foi conduzido um estudo de caso com abordagem qualitativa em uma grande empresa brasileira do setor de petróleo e gás, na fase dedutiva, foi realizada uma pesquisa survey explanatória de corte transversal com abordagem quantitativa, incluindo 113 projetos de E&P de cinco unidades executoras da empresa. Foi formulado um modelo conceitual, com cinco construtos e sete hipóteses de pesquisa, representativo dos efeitos de fatores externos sobre o desempenho ambiental dos projetos de E&P. Os dados foram tratados aplicando a Análise Fatorial Exploratória e a Modelagem de Equações Estruturais com aplicação dos softwares IBM® SPSS® Statistics 20.0 e IBM® SPSS® Amos 18.0. O modelo de equações estruturais foi reespecificado e estimado utilizando o método de Máxima Verossimilhança e o procedimento bootstrap com 2000 reamostragens, até alcançar adequados valores dos índices de ajustamento. O modelo mostrou boa aderência às evidências empíricas, representando uma teoria explicativa dos fatores que influenciam o desempenho ambiental dos projetos de E&P na empresa estudada. As estatísticas descritivas apontaram adequado desempenho dos projetos de E&P com relação aos efluentes descartados, volume de água reutilizada, redução de resíduos e práticas de reciclagem. Identificou-se que projetos de maior porte alcançam melhor desempenho ambiental em relação aos de menor tamanho. Não foram achadas diferenças significativas entre os desempenhos de projetos executados por unidades operacionais distintas. Os resultados da modelagem indicaram que nem a legislação ambiental, nem os agentes externos exercem influência significativa sobre a sistemática da gestão dos projetos de E&P. Os agentes externos atuam sobre a gestão ambiental da empresa exercitando capacidades colaborativas, obstrutivas e propositivas. A legislação ambiental é percebida como entrave ao desenvolvimento dos projetos ao longo de seu ciclo de vida, principalmente, pelas deficiências dos órgãos ambientais. Identificou-se que o sistema de gestão ambiental influencia diretamente o Programa de Desenvolvimento e Execução de Projetos de E&P, que, por sua vez, provoca efeitos diretos e indiretos sobre o desempenho ambiental. Finalmente, comprovou-se que o Sistema de Gestão Ambiental da empresa é determinante para o desempenho ambiental dos projetos de E&P, tanto pelos seus efeitos diretos, como pelos indiretos, estes últimos mediados pela sistemática de gestão dos projetos de E&P

Diversidade de Phytophthora parasitica isolados de Citrus usando seqüências de nucleotídeos da região ITS-5.8S rDNA

Realizou-se estudo para caracterização e verificação da diversidade genética de Phytophthora parasitica, agente causador da gomose dos citros. Quatorze isolados de Phytophthora parasitica, provenientes do Estado de São Paulo, foram seqüenciados a partir das regiões internas transcritas (ITS1 e ITS2) do gene 5.8S. Obtiveram-se seqüências de 812 pb a 860 pb que foram comparadas com seqüências de outras espécies de Phytophthora spp depositadas no NCBI. Foram feitos estudos filogenéticos, utilizando-se o método neighbor-joining com 1000 bootstrap e construído o dendrograma mais representativo. Obtiveram-se os resultados de 98,88% a 100% de similaridade genética entre os 14 isolados paulistas, e 99,5% a 98,8% entre estes e a seqüência de P. nicotianae (gi| 8927482) obtida do GenBank NCBI.

Genetic characterization of Brazilian annual Arachis species from sections Arachis and Heteranthae using RAPD markers

The genus Arachis is divided into nine taxonomic sections. Section Arachis is composed of annual and perennial species, while section Heteranthae has only annual species. The objective of this study was to investigate the genetic relationships among 15 Brazilian annual accessions from Arachis and Heteranthae using RAPD markers. Twenty-seven primers were tested, of which nine produced unique fingerprintings for all the accessions studied. A total of 88 polymorphic fragments were scored and the number of fragments per primer varied from 6 to 17 with a mean of 9.8. Two specific markers were identified for species with 2n = 18 chromosomes. The phenogram derived from the RAPD data corroborated the morphological classification. The bootstrap analysis divided the genotypes into two significant clusters. The first cluster contained all the section Arachis species, and the accessions within it were grouped based upon the presence or absence of the 'A' pair and the number of chromosomes. The second cluster grouped all accessions belonging to section Heteranthae.

Phylogenetic relationships within the speciose family Characidae (Teleostei: Ostariophysi: Characiformes) based on multilocus analysis and extensive ingroup sampling

Fundação de Amparo à Pesquisa do Estado de São Paulo (FAPESP)

Is The amphibian tree of life really fatally flawed?

Wiens (2007, Q. Rev. Biol. 82, 55-56) recently published a severe critique of Frost et al.'s (2006, Bull. Am. Mus. Nat. Hist. 297, 1-370) monographic study of amphibian systematics, concluding that it is a disaster and recommending that readers simply ignore this study. Beyond the hyperbole, Wiens raised four general objections that he regarded as fatal flaws: (1) the sampling design was insufficient for the generic changes made and taxonomic changes were made without including all type species; (2) the nuclear gene most commonly used in amphibian phylogenetics, RAG-1, was not included, nor were the morphological characters that had justified the older taxonomy; (3) the analytical method employed is questionable because equally weighted parsimony assumes that all characters are evolving at equal rates; and (4) the results were at times clearly erroneous, as evidenced by the inferred non-monophyly of marsupial frogs. In this paper we respond to these criticisms. In brief: (1) the study of Frost et al. did not exist in a vacuum and we discussed our evidence and evidence previously obtained by others that documented the non-monophyletic taxa that we corrected. Beyond that, we agree that all type species should ideally be included, but inclusion of all potentially relevant type species is not feasible in a study of the magnitude of Frost et al. and we contend that this should not prevent progress in the formulation of phylogenetic hypotheses or their application outside of systematics. (2) Rhodopsin, a gene included by Frost et al. is the nuclear gene that is most commonly used in amphibian systematics, not RAG-1. Regardless, ignoring a study because of the absence of a single locus strikes us as unsound practice. With respect to previously hypothesized morphological synapomorphies, Frost et al. provided a lengthy review of the published evidence for all groups, and this was used to inform taxonomic decisions. We noted that confirming and reconciling all morphological transformation series published among previous studies needed to be done, and we included evidence from the only published data set at that time to explicitly code morphological characters (including a number of traditionally applied synapomorphies from adult morphology) across the bulk of the diversity of amphibians (Haas, 2003, Cladistics 19, 23-90). Moreover, the phylogenetic results of the Frost et al. study were largely consistent with previous morphological and molecular studies and where they differed, this was discussed with reference to the weight of evidence. (3) The claim that equally weighted parsimony assumes that all characters are evolving at equal rates has been shown to be false in both analytical and simulation studies. (4) The claimed strong support for marsupial frog monophyly is questionable. Several studies have also found marsupial frogs to be non-monophyletic. Wiens et al. (2005, Syst. Biol. 54, 719-748) recovered marsupial frogs as monophyletic, but that result was strongly supported only by Bayesian clade confidence values (which are known to overestimate support) and bootstrap support in his parsimony analysis was < 50%. Further, in a more recent parsimony analysis of an expanded data set that included RAG-1 and the three traditional morphological synapomorphies of marsupial frogs, Wiens et al. (2006, Am. Nat. 168, 579-596) also found them to be non-monophyletic.Although we attempted to apply the rule of monophyly to the naming of taxonomic groups, our phylogenetic results are largely consistent with conventional views even if not wth the taxonomy current at the time of our writing. Most of our taxonomic changes addressed examples of non-monophyly that had previously been known or suspected (e.g., the non-monophyly of traditional Hyperoliidae, Microhylidae, Hemiphractinae, Leptodactylidae, Phrynobatrachus, Ranidae, Rana, Bufo; and the placement of Brachycephalus within Eleutherodactylus, and Lineatriton within Pseudoeurycea), and it is troubling that Wiens and others, as evidenced by recent publications, continue to perpetuate recognition of non-monophyletic taxonomic groups that so profoundly misrepresent what is known about amphibian phylogeny. (C) The Willi Hennig Society 2007.

DNA barcode discovers two cryptic species and two geographical radiations in the invasive drosophilid Zaprionus indianus

Comparing introduced to ancestral populations within a phylogeographical context is crucial in any study aiming to understand the ecological genetics of an invasive species. Zaprionus indianus is a cosmopolitan drosophilid that has recently succeeded to expand its geographical range upon three continents (Africa, Asia and the Americas). We studied the distribution of mitochondrial DNA (mtDNA) haplotypes for two genes (CO-I and CO-II) among 23 geographical populations. mtDNA revealed the presence of two well-supported phylogenetic lineages (phylads), with bootstrap value of 100%. Phylad I included three African populations, reinforcing the African-origin hypothesis of the species. Within phylad II, a distinct phylogeographical pattern was discovered: Atlantic populations (from the Americas and Madeira) were closer to the ancestral African populations than to Eastern ones (from Madagascar, Middle East and India). This means that during its passage from endemism to cosmopolitanism, Z. indianus exhibited two independent radiations, the older (the Eastern) to the East, and the younger (the Atlantic) to the West. Discriminant function analysis using 13 morphometrical characters was also able to discriminate between the two molecular phylads (93.34 +/- 1.67%), although detailed morphological analysis of male genitalia using scanning electron microscopy showed no significant differences. Finally, crossing experiments revealed the presence of reproductive barrier between populations from the two phylads, and further between populations within phylad I. Hence, a bona species status was assigned to two new, cryptic species: Zaprionus africanus and Zaprionus gabonicus, and both were encompassed along with Z. indianus and Zaprionus megalorchis into the indianus complex. The ecology of these two species reveals that they are forest dwellers, which explains their restricted endemic distribution, in contrast to their relative cosmopolitan Z. indianus, known to be a human-commensal. Our results reconfirm the great utility of mtDNA at both inter- and intraspecific analyses within the frame of an integrated taxonomical project.

Aplicação do teste SSW em indivíduos com perda auditiva neurossensorial usuários e não usuários de aparelho de amplificação sonora individual

OBJETIVO: comparar o desempenho de pacientes usuários e não usuários de AASI, por meio do teste SSW. MÉTODO: o estudo foi realizado em 13 sujeitos com idade entre 55 e 85 anos, com perda auditiva bilateral, sendo seis usuários de prótese auditiva bilateral e sete não usuários de prótese auditiva. O teste de processamento auditivo aplicado foi o teste de reconhecimento de dissílabos em tarefa dicótica SSW. Foi realizado um tratamento estatístico feito por meio da técnica Bootstrap e do Teste de Hipótese Kolmogorov-Smirnov. RESULTADOS: o grupo de usuários apresentou melhor desempenho nas condições estudadas do que o grupo de não usuários, principalmente nas condições competitivas. CONCLUSÃO: os resultados obtidos nessa pesquisa apontam para a eficácia do uso do AASI na melhora da compreensão de fala da população estudada, não somente pela compensação da perda auditiva periférica, mas também pela interferência no processo de envelhecimento do sistema nervoso auditivo central.