The science of monetary policy: A new Keynesian perspective

This paper reviews the recent literature on monetary policy rules. We exposit the monetary policy design problem within a simple baselinetheoretical framework. We then consider the implications of adding various real world complications. Among other things, we show that the optimal policy implicitly incorporates inflation targeting. Wealso characterize the gains from making credible commitments to fightinflation. In contrast to conventional wisdom, we show that gains from commitment may emerge even in the central bank is not trying toinadvisedly push output above its natural level. We also consider theimplications of frictions such as imperfect information.

Productivity growth and the exchange rate regime: The role of financial development

This paper offers empirical evidence that a country's choice of exchange rate regime can have a signifficant impact on its medium-term rate of productivity growth. Moreover, the impact depends critically on the country's level of financial development, its degree of market regulation, and its distance from the global technology frontier. We illustrate how each of these channels may operate in a simple stylized growth model in which real exchange rate uncertainty exacerbates the negative investment e¤ects of domestic credit market constraints. The empirical analysis is based on an 83 country data set spanning the years 1960-2000. Our approach delivers results that are in striking contrast to the vast existing empirical exchange rate literature, which largely finds the effects of exchange rate volatility on real activity to be relatively small and insignificant.

Bank liquidity, interbank markets and monetary policy

A major lesson of the recent financial crisis is that the interbank lending marketis crucial for banks facing large uncertainty regarding their liquidity needs. Thispaper studies the efficiency of the interbank lending market in allocating funds. Weconsider two different types of liquidity shocks leading to different implications foroptimal policy by the central bank. We show that, when confronted with a distributional liquidity-shock crisis that causes a large disparity in the liquidity held amongbanks, the central bank should lower the interbank rate. This view implies that thetraditional tenet prescribing the separation between prudential regulation and monetary policy should be abandoned. In addition, we show that, during an aggregateliquidity crisis, central banks should manage the aggregate volume of liquidity. Twodifferent instruments, interest rates and liquidity injection, are therefore required tocope with the two different types of liquidity shocks. Finally, we show that failureto cut interest rates during a crisis erodes financial stability by increasing the riskof bank runs.

Nominal debt as a burden on monetary policy

We study the effects of nominal debt on the optimal sequential choice of monetary policy. When the stock of debt is nominal, the incentive to generate unanticipated inflation increases the cost of the outstanding debt even if no unanticipated inflation episodes occur in equilibrium. Without full commitment, the optimal sequential policy is to deplete the outstanding stock of debt progressively until these extra costs disappear. Nominal debt is therefore a burden on monetary policy, not only because it must be serviced, but also because it creates a time inconsistency problem that distorts interest rates. The introduction of alternative forms of taxation may lessen this burden, if there is enough commtiment to fiscal policy. If there is full commitment to an optimal fiscal policy, then the resulting monetary policy is the Friedman rule of zero nominal interest rates.

Monetary policy and unemployment

Much recent research has focused on the development and analysisof extensions of the New Keynesian framework that model labor marketfrictions and unemployment explicitly. The present paper describessome of the essential ingredients and properties of those models, andtheir implications for monetary policy.

Is bank debt special for the transmission of monetary policy? Evidence from the stock market

We combine existing balance sheet and stock market data with two new datasets to studywhether, how much, and why bank lending to firms matters for the transmission of monetarypolicy. The first new dataset enables us to quantify the bank dependence of firms precisely,as the ratio of bank debt to total assets. We show that a two standard deviation increase inthe bank dependence of a firm makes its stock price about 25% more responsive to monetarypolicy shocks. We explore the channels through which this effect occurs, and find that thestock prices of bank-dependent firms that borrow from financially weaker banks display astronger sensitivity to monetary policy shocks. This finding is consistent with the banklending channel, a theory according to which the strength of bank balance sheets mattersfor monetary policy transmission. We construct a new database of hedging activities andshow that the stock prices of bank-dependent firms that hedge against interest rate riskdisplay a lower sensitivity to monetary policy shocks. This finding is consistent with aninterest rate pass-through channel that operates via the direct transmission of policy ratesto lending rates associated with the widespread use of floating-rates in bank loans and creditline agreements.

Monetary policy and rational asset price bubbles

I examine the impact of alternative monetary policy rules on arational asset price bubble, through the lens of an overlapping generations model with nominal rigidities. A systematic increase in interestrates in response to a growing bubble is shown to enhance the fluctuations in the latter, through its positive effect on bubble growth. Theoptimal monetary policy seeks to strike a balance between stabilization of the bubble and stabilization of aggregate demand. The paper'smain findings call into question the theoretical foundations of the casefor "leaning against the wind" monetary policies.

Regime hídrico de alguns solos de Jaboticabal

Na caracterização hídrica dos solos do Campus da Faculdade de Ciências Agrárias e Veterinárias de Jaboticabal (SP), verificou-se que o Latossolo Vermelho eutroférrico típico apresentou maior capacidade de água disponível. A retenção da água, na capacidade de campo (0,01 MPa) e ponto de murcha permanente (1,5 MPa), correlacionou-se melhor com as frações argila e silte, em relação ao teor de matéria orgânica e densidade do solo. Utilizando características hídricas, como a capacidade de água disponível, foi estabelecido por meio do balanço hídrico de Thornthwaite o regime hídrico para os solos. Verificou-se a predominância do regime hídrico ústico em todos os solos (Latossolo Vermelho Nitossolo).

Avaliação do regime estacionário em colunas de amostras deformadas de solo sob saturação

Estudos sobre o movimento de solutos no solo freqüentemente são realizados em laboratório, sob condições aparentemente controladas. Uma revisão desses estudos mostrou, no entanto, que a variável tempo, para obtenção do regime estacionário tem sido freqüentemente negligenciada. Face ao exposto, o presente trabalho teve por objetivo registrar o tempo para que o fluxo da água no solo sob condições de saturação atinja o equilíbrio dinâmico, medindo-se a condutividade hidráulica saturada (K0) do solo. A condição de equilíbrio dinâmico é a etapa que antecede a aplicação do íon no solo em estudos de eluição de solutos. Utilizaram-se amostras deformadas de três solos com diferentes granulometrias: muito argilosa, média e arenosa, coletadas em área experimental da ESALQ/USP. As amostras foram acondicionadas em colunas de PVC, e utilizou-se água destilada e deaerada para saturação e posterior escoamento nas colunas, conforme montagem experimental do permeâmetro de carga constante. Pelos resultados, constatou-se que, nas amostras dos solos muito argiloso e médio, o equilíbrio dinâmico foi atingido após 15 dias de drenagem e, para o arenoso, após 27 dias, sendo a variabilidade de K0 maior nos primeiros seis dias depois de iniciado o ensaio. Essa situação evidenciou que a adoção de um tempo fixo para adição dos solutos pode levar a uma baixa confiabilidade nos resultados.

The European sugar regime new legislation and wto rules

[cat] El 20 de febrer de 2006 es va aprovar el Reglament núm. 318/2006 del Consell que reforma l'Organització Comuna de Mercats del sucre. L'article analitza els canvis introduïts en el nou règim europeu del sucre i valora la seva adequació a les normes i demandes internacionals de liberalització del comerç agrícola. Es conclou que la reforma ha estat el mínim necessari per fer front als reptes internacionals: la recent resolució de l'Òrgan de Solució de Diferències de l'Organització Mundial del Comerç i les demandes de liberalització plantejades en el marc de la Ronda de Doha.

Efeito de volumes de água de irrigação no regime hídrico de solo coeso dos tabuleiros e na produção de coqueiro

A formação dos solos dos tabuleiros está relacionada a sedimentos arenoargilosos e argilosos do grupo Barreiras do Terciário, que são, em geral, arenosos, pobres em nutrientes e em matéria orgânica, tipicamente cauliníticos e caracterizados por camadas adensadas (camadas coesas) localizadas, quase sempre, entre 20 e 60 cm de profundidade. Por apresentarem elevados níveis de adensamento e se situarem próximas à superfície do solo, as camadas coesas promovem alterações expressivas no movimento de água no solo, com repercussão negativa no desenvolvimento e na produtividade das plantas. Esse trabalho teve como objetivo comparar volumes de água de irrigação quanto ao movimento e distribuição de água em Argissolo Amarelo coeso dos Tabuleiros Costeiros e seu reflexo em variáveis de produção de coqueiro-anão-verde. Foram testados três volumes de água de irrigação: 50, 100 e 150 L d-1 em esquema experimental inteiramente casualizado, com seis repetições, sendo a planta considerada uma parcela. Na comparação do número de cachos e de frutos por planta e volume de água de coco por fruto, utilizou-se o mesmo esquema experimental inteiramente casualizado, porém com quatro repetições e nove plantas úteis por parcela. O monitoramento da umidade do solo foi feito com sondas TDR a partir de leituras semanais de sensores localizados a 0,15, 0,30, 0,60, 0,90 e 1,2 m de profundidade. Com base nos resultados obtidos, concluiu-se que 100 e 150 L d-1 de água promoveram redução na expressão do adensamento na camada coesa, fato não observado no tratamento 50 L d-1. A produção média de frutos por planta e o volume de água de coco por fruto foram maiores no tratamento 150 L d-1. Os tratamentos testados, no entanto, mostraram-se insuficientes para promover a inflexão da curva de resposta das variáveis de produção, que apresentaram valores crescentes em função dos volumes de água de irrigação testados.

The Impact of Monetary Union on EU-15 Sovereign Debt Yield Spreads

With European Monetary Union (EMU), there was an increase in the adjusted spreads (corrected from the foreign exchange risk) of euro participating countries' sovereign securities over Germany and a decrease in those of non-euro countries. The objective of this paper is to study the reasons for this result, and in particular, whether the change in the price assigned by markets was due to domestic factors such as credit risk and/or market liquidity, or to international risk factors. The empirical evidence suggests that market size scale economies have increased since EMU for all European markets, so the effect of the various risk factors, even though it differs between euro and non-euro countries, is always dependent on the size of the market.

The European sugar regime new legislation and wto rules

[cat] El 20 de febrer de 2006 es va aprovar el Reglament núm. 318/2006 del Consell que reforma l'Organització Comuna de Mercats del sucre. L'article analitza els canvis introduïts en el nou règim europeu del sucre i valora la seva adequació a les normes i demandes internacionals de liberalització del comerç agrícola. Es conclou que la reforma ha estat el mínim necessari per fer front als reptes internacionals: la recent resolució de l'Òrgan de Solució de Diferències de l'Organització Mundial del Comerç i les demandes de liberalització plantejades en el marc de la Ronda de Doha.