Valoraci��n de empresas. Aplicaci��n Modelo Black and Scholes

La presente tesis es un trabajo de investigaci��n que trata sobre la aplicaci��n del Modelo Black and Scholes para valorar empresas en el entorno ecuatoriano. Para tener una l��gica sencilla y ordena se ha divido el trabajo en cuatro cap��tulos, los cuales tienen un objetivo espec��fico cada uno y en su conjunto buscan responder las hip��tesis planteadas en la tesis. El primer cap��tulo proporciona una idea general sobre los aspectos te��ricos de la valoraci��n de empresas, en este cap��tulo se encuentra la definici��n, los conceptos b��sicos, una explicaci��n de cada uno de los m��todos m��s importantes que se conoce actualmente. El prop��sito del cap��tulo es entender la valoraci��n de empresas en su conjunto. El segundo cap��tulo se orienta en las bases conceptuales desarrolladas por el modelo Black and Scholes referente a valoraci��n de opciones y su comparaci��n con otros modelos, se toma este enfoque debido a que se cuenta con suficiente informaci��n para entender adecuadamente el modelo. La finalidad del cap��tulo es comprender el modelo de Black and Scholes para la valoraci��n de opciones. El tercer cap��tulo analiza la aplicaci��n del modelo Black and Scholes en la valoraci��n de empresas a trav��s de estudios previos, los fundamentos, las variables que se requieren y la forma de obtener las mismas. El cap��tulo tiene como prop��sito analizar la valoraci��n de empresas aplicando el modelo Black and Scholes. El ��ltimo cap��tulo se centra en realizar la aplicaci��n pr��ctica en el entorno ecuatoriano de valorar empresas a trav��s del modelo Black and Scholes, en el mismo se describe paso a paso como se realiz�� la valoraci��n y se detalla los resultados obtenidos. El objetivo del cap��tulo es aplicar los conocimientos desarrollados y obtener resultados que permitan tener fundamentos suficientes para obtener las conclusiones finales.

Afectaci��n al ratio de solvencia m��nimo requerido, producto de la aplicaci��n del capital por riesgo operativo a los bancos parte del sistema financiero ecuatoriano, bajo el enfoque y metodolog��a de medici��n planteado por Basilea II

La solvencia para la industria bancaria est�� medida en funci��n del ratio que relaciona al capital regulatorio con los activos ponderados por riesgo, ��sta es una medida que sirve para tener una apreciaci��n de cuan respaldada se encuentra una instituci��n bancaria para hacer frente a los riesgos que est�� expuesta por la propia inherencia del negocio. Es en este contexto que se vuelve importante el c��lculo del ratio de solvencia para los bancos privados del Ecuador y el cambio o afectaci��n que ��ste sufre como producto de considerar el valor por la exposici��n al riesgo operativo y que se considera como un requerimiento de capital. El ratio de solvencia est�� en funci��n del ��ndice de Basilea, y, el valor de exposici��n al riesgo operativo est�� calculado por uno de los m��todos que se menciona en el documento Acuerdo de Capitales o Basilea II. El presente estudio parti�� de comprobar que en el Ecuador es factible aplicar por parte de las entidades bancarias uno de los m��todos de medici��n para riesgo operativo, considerando que en algunos pa��ses de Latinoam��rica y en Espa��a ya lo aplican. Adicionalmente, se presenta una alternativa de aplicaci��n en el ratio de solvencia del valor calculado para el riesgo operativo, para suavizar su resultado.

Dimensi��n axiol��gica en los modelos: conductistas, constructivista piagetiano, teor��a sociocultural de Vygotsky

Al hacer un recorrido acerca de las concepciones de diferentes de autores sobre los valores ��ticos, se han podido extraer aquellos criterios que son ��tiles para lograr los objetivos planteados. Se toma el concepto de ��tica como el conjunto de principios que se aplican a toda la humanidad para vivir a satisfacci��n consigo mismo y en armon��a con los dem��s. Los actuales enfoques filos��ficos de la modernidad centrados en el culto al capitalismo y la globalizaci��n junto con los medios de comunicaci��n masivos han tergiversado y relativizado los valores ��ticos, creando amenazas en los ��rdenes mundiales y conflictuando a la humanidad. La necesidad de vivir en paz y armon��a en el grupo social y permanecer en la esencia biol��gica de la afectividad, llevan a buscar propuestas para lograr la comprensi��n humana, partiendo de la comprensi��n de s�� mismo. El sistema educativo es el conducto por el cual se puede llegar a la valoraci��n de lo humano y reforzar los conceptos fundamentales de la ��tica. Con el estudio de tres modelos pedag��gicos representativos de las diferentes concepciones acerca del ser humano y contextualizados en medios socioculturales diferentes, se determina c��mo estos han enfocado la educaci��n ��tica, y de este an��lisis, extraer algunos lineamientos que puedan orientar a una educaci��n basada en la axiolog��a y m��s espec��ficamente en la ��tica. Al final del tercer cap��tulo se recomienda la fusi��n de dos nuevos modelos con enfoque sociocultural y filos��fico, fusi��n que puede ser adaptada al desarrollo del ni��o y a las necesidades personales y del grupo escolar.

Previd��ncia social em tr��s modelos novo-cl��ssicos

prop��sito deste trabalho estudar as implica����es econ��micas da previd��ncia social no contexto do mais amplamente difundido modelo de gera����es superpostas (OLG), constru��do por Paul Samuelson (1958) complementado por Peter Diamond (1965) exemplifica-las mediante simula����es. Para tanto, ser��o utilizadas tr��s vers��es destes modelos, do pr��prio Diamond (1965), de Robert Barro (1974) de Marco Martins (1995), as quais se diferenciam pela maneira como cada uma delas incorpora demanda por capital dos agentes. Ser��o examinados em especial os efeitos da previd��ncia sobre acumula����o de capital sobre bem-estar da sociedade.

Endividamento, custo do capital e valor da empresa: uma an��lise para o setor sider��rgico

Na utiliza����o de variados tipos de financiamento, a empresa necessita, primariamente, da an��lise do custo do capital - custo b��sico para remunera����o dos recursos pr��prios e de terceiros que comp��em a estrutura de capital - o qual deve ser a taxa referencial para haver retorno do investimento e gera����o_ de valor, emergindo, por conseguinte, a discuss��o acerca da repercuss��o do n��vel de endividamento, e, conseq��entemente, do custo de capital sobre o valor da empresa. Nesse contexto, existem modelos que consideram o endividamento irrelevante no valor da empresa, como: an��lise pelo Lucro Operacional ou de Modiglianni e Miller sem Imposto de Renda. Em outro extremo, h�� abordagens que o t��m como fun����o direta para o valor, como a do Lucro L��quido e de Modigliani e Miller com imposto de renda. Entre essas posi����es antag��nicas podem ser citadas a posi����o Tradicional e do Custo de Dificuldades Financeiras, que admitem a influ��ncia do endividamento ap��s determinado n��vel de alavancagem. A Teoria da Informa����o Assim��trica, por sua vez, sustenta ser a sinaliza����o enviada com mudan��as na estrutura de capital fator de influ��ncia no valor da empresa. No modelo de avalia����o por Op����es, argumenta-se que, dentro de determinadas hip��teses, a riqueza dos acionistas �� incrementada por uma alavancagem financeira mais elevada. A avalia����o em situa����o de incerteza para a empresa �� refletida no modelo que utiliza o Capital Asset Price Model, onde argumenta-se que um aumento no endividamento eleva o beta e, conseq��entemente, o retorno esperado. Por ��ltimo, h�� a an��lise baseada em fluxos de caixa onde o valor presente da empresa �� adicionado ao valor presente l��quido dos efeitos intr��nsecos ao financiamento. O c��lculo do valor da empresa tamb��m pode ser feito atrav��s do fluxo de caixa do acionista descontado pela taxa de remunera����o do capital pr��prio ou fluxo operacional descontado pelo custo m��dio ponderado do capital, subtraindo o valor do endividamento. Este trabalho se prop��s a analisar, durante o per��odo 1994-1998, a rela����o do endividamento com o custo m��dio ponderado do capital e com valor de mercado de oito empresas, componentes de amostra representativa do setor sider��rgico brasileiro, e tamb��m a estimar o valor do capital pr��prio, atrav��s do modelo de desconto do fluxo de caixa operacional pelo custo m��dio ponderado do capital, verificando a ader��ncia dessa avalia����o, atrav��s de compara����o com o valor de mercado observado. Pela an��lise dos resultados observamos, uma rela����o inversa entre custo m��dio do capital e endividamento. No que se refere �� avalia����o da empresa, o modelo apresentado de desconto pelo custo m��dio ponderado do capital, revelou-se de modo geral, satisfat��rio, com o valor estimado explicando 68% do valor de mercado, na an��lise da regress��o; sendo que as maiores distor����es foram verificadas nas empresas que tiveram grau de alavancagem elevado.

M��todo de estima����o de modelos de ciclos reais - um estudo para as economias brasileira e americana

O presente trabalho estima por m��xima verossimilhan��a um modelo de ciclos reais para as economias brasileira americana. Os par��metros s��o estimados partir de um VAR na forma estrutural obtido de um modelo macroecon��mico de horizonte infinito com agente representativo choque tecnol��gico. Como algumas vari��veis necess��rias para estima����o do modelo n��o s��o observadas emprega-se, na rotina computacional escrita em Matlab, m��todo de Filtro de Kalman. Desta forma, enfoque adotado apresenta-se como op����o metodologia de calibra����o, bem como metodologia de modelos VAR com imputa����o ad hoc de condi����es de identifica����o. Para estima����o do modelo construiu-se uma base de dados de tributa����o para o Brasil, desagregando em impostos sobre absor����o, sobre rendimento do fator capital sobre fator trabalho para per��odo 1949-1995. Tamb��m empreende-se ao longo da disserta����o, um detalhamento minucioso da t��cnica econom��trica empregada dos procedimentos computacionais adotados.

Testes de estrutura ��tima de capital em empresas brasileiras: o efeito de liquidez, desempenho do mercado acion��rio e assimetria de informa����o nas decis��es de financiamento

Este trabalho busca explorar, atrav��s de testes emp��ricos, qual das duas principais teorias de escolha de estrutura ��tima de capital das empresas, a Static Trade-off Theory (STT) ou a Pecking Order Theory(POT) melhor explica as decis��es de financiamento das companhias brasileiras. Adicionalmente, foi estudado o efeito da assimetria de informa����es, desempenho e liquidez do mercado acion��rio nessas decis��es. Utilizou-se no presente trabalho m��todos econom��tricos com dados de empresas brasileiras de capital aberto no per��odo abrangendo 1995 a 2005, testando dois modelos representativos da Static Trade-off Theory (STT) e da Pecking Order Theory(POT). Inicialmente, foi testado o grupo amplo de empresas e, posteriormente, realizou-se o teste em subgrupos, controlando os efeitos de desempenho e liquidez do mercado acion��rio, liquidez das a����es das empresas tomadoras e assimetria de informa����es. Desta forma, os resultados obtidos s��o indicativos de que a Pecking Order Theory, na sua forma semi-forte, se constitui na melhor teoria explicativa quanto �� escolha da estrutura de capital das empresas brasileiras, na qual a gera����o interna de caixa e o endividamento oneroso e operacional �� a fonte priorit��ria de recursos da companhia, havendo algum n��vel, embora baixo, da utiliza����o de emiss��o de a����es. Os estudos emp��ricos para os subgrupos de controle sugerem que a liquidez do mercado e liquidez das a����es das empresas s��o fatores de influ��ncia na propens��o das empresas emitirem a����es, assim como a assimetria de informa����o. O desempenho do mercado acion��rio, com base nos dados analisados, aparenta ter pouca influ��ncia na capta����o de recursos via emiss��es de a����es das empresas, n��o sendo feito no presente estudo distin����es entre emiss��es p��blicas ou privadas

Mercados internos de capital: uma quest��o de sobreviv��ncia

Procuramos apresentar neste trabalho a import��ncia e os efeitos dos mercados internos de capitais, e as conseq����ncias quando da sua aplica����o. Para isso, aplicamos inicialmente um modelo b��sico de mercados internos de capitais, avaliando os pontos atingidos e algumas id��ias n��o abrangidas por ele. Exemplificamos com uma situa����o de aplica����o de recursos entre divis��es de uma pequena empresa diversificada e seu fracasso devido �� m�� aloca����o desses recursos. Na seq����ncia, identificamos modelos que, quando aplicados ��s situa����es em que os mercados internos de capitais n��o funcionaram, foram capazes de apontar o porqu��, indicando poss��veis interfer��ncias e impedimentos. Por fim, aplicamos um modelo que permite comprovar a inefici��ncia na transfer��ncia de recursos quando esses v��o na dire����o das divis��es com as piores oportunidades de investimento.

Mandatory profit sharing, entrepreneurial incentives and capital accumulation

The impact of a mandatory tax on profits which is transferred to workers is analyzed in a general equilibrium entrepreneurial model. In the short run, this distortion reduces the number of firms and the aggregate output. In the long run, if capital and labor are bad substitutes, it fosters capital accumulation and increases the aggregate output. In a small open economy with free movement of capital, it improves the welfare of the economy's average individual. One concludes that the benefits of sharing schemes may go beyond the short run employment-stabilization goal focused by the profit sharing literature.

Custos de ajustamento e a din��mica da estrutura de capital em empresas brasileiras

Diversos estudos de Finan��as Corporativas consideram os custos associados aos ajustes da estrutura de capital das empresas irrelevantes tanto na forma quanto em magnitude. Este estudo analisou empiricamente a influ��ncia dos custos de ajustamento na din��mica dos ajustes da estrutura de capital de empresas brasileiras de capital aberto no per��odo de 1999 a 2007. A alavancagem foi abordada sob tr��s diferentes cen��rios, considerando a presen��a de custos fixos, custos proporcionais e por uma composi����o de custos fixos e proporcionais atrav��s de simula����es utilizando um modelo reduzido da estrutura de capital. Em seguida a an��lise n��o param��trica da amostra revelou que as empresas apresentam um comportamento din��mico em suas decis��es de financiamento para o ajuste da estruturas de capital, mas que n��o se revelou cont��nuo. A utiliza����o de um modelo de duration mostrou-se adequado para mensurar o intervalo de tempo entre os ajustes da estrutura de capital das empresas. Os resultados s��o extremamente relevantes e suportam a teoria de um comportamento de rebalanceamento din��mico pelas empresas de suas estruturas de capital em torno de um intervalo ��timo. Entretanto os ajustes n��o ocorrem de forma imediata e a persist��ncia de choques �� estrutura de capital deve-se em sua maior parte aos custos associados aos ajustes do que a uma poss��vel indiferen��a �� estrutura de capital. . Este trabalho constitui-se como pioneiro no mercado brasileiro acerca dos custos de ajustamento da estrutura de capital e abre espa��o para a discuss��o do comportamento ��timo em torno da estrutura de capital de empresas nacionais.

Uma an��lise do capital humano e crescimento econ��mico brasileiro no per��odo de 1970-2001

Frente ao crescente interesse e necessidade de buscar mais informa����es sobre a real rela����o do capital humano, nesse caso educa����o, com o crescimento econ��mico brasileiro, esta tese procurou examinar suas din��micas de inter-rela����o seguindo os modelos cl��ssicos de abrang��ncia na ��rea, ex��geno e end��geno. Dessa forma, apresenta-se, na primeira parte do trabalho uma resenha sobre os textos cl��ssicos na ��rea de estudo de crescimento econ��mico, ex��geno e end��geno, que s��o os de MANKIW; ROMER e WEIL (1992), LUCAS (1988 e 1993) ROMER (1990) e KLENOW e RODRIGUEZ-CLARE (1997), focando na an��lise das diferentes formas de medir a vari��vel capital humano (CH). Diferen��as n��o faltam para medi-la, assim como formatos diferentes de expressar a mesma vari��vel de representatividade de qualifica����o educacional. Este processo de an��lise tomou por base a proposta do ISCED-1997 elaborado pela UNESCO. Na segunda parte do trabalho buscou-se atrav��s de dois trabalhos (LAU et al., 1993; BENHABIB; SPIEGEL, 1994; ANDRADE, 1997) desenvolvidos para an��lise da economia brasileira, mais precisamente estadual, analisar e comparar, via crosssection e dados de painel, qual o efeito da escolaridade sobre o crescimento econ��mico nacional entre o per��odo de 1970 e 2001. A terceira parte apresenta um segundo grupo de an��lises emp��ricas desenvolvido neste trabalho envolvendo a vari��vel capital humano. Atrav��s do trabalho desenvolvido por SAB e SMITH (2001 e 2002), buscou analisar a converg��ncia do capital humano no ��mbito estadual (Brasil) atrav��s do processo da converg��ncia condicional e n��o condicional. Concluiu-se que existe uma rela����o t��nue entre as vari��veis educa����o e crescimento econ��mico para os estados e o Brasil como um todo. Isso devido aos mais diversos fatores como qualidade dos dados, per��odo analisado (tamanho da amostra), as diferentes medidas de capital humano, as diferen��as de modelagem das vari��veis. Sugere-se, portanto, que outras vari��veis representativas inseridas nos modelos, em conjunto com a educa����o, podem mostrar resultados mais significativos para explicar o desenvolvimento econ��mico destas regi��es e do pa��s.

A estrutura de regula����o dos mercados futuros no Brasil e o uso de modelos estat��sticos de precifica����o na atividade de supervis��o dos ��rg��os reguladores

Esta disserta����o procurou identificar as diretrizes de supervis��o dos mercados futuros no Brasil frente ��s pr��ticas de regula����o utilizadas em outros pa��ses do mundo, basicamente aqueles cujas economias e mercados s��o maiores do que o brasileiro, em volume de contratos negociados. O desenvolvimento do tema se deu de maneira a estimular o uso de tais pr��ticas na estrutura local de supervis��o, com vistas a uma melhoria da atividade dos ��rg��os reguladores e ao crescimento do mercado de capitais brasileiro. Dentre as referidas pr��ticas, destacou-se a utiliza����o de modelos estat��sticos de precifica����o dos contratos negociados no sentido de balizar a atua����o dos departamentos de fiscaliza����o na investiga����o de condi����es artificiais de mercado. A abordagem desses modelos abrangeu desde a defini����o de conceitos fundamentais at�� a apresenta����o de um estudo de caso com op����es sobre a����es, passando pela caracteriza����o dos principais modelos e formas de calcular a volatilidade no pre��o desses t��tulos. Os resultados de pesquisa foram relacionados ��s origens legais e ao desenvolvimento econ��mico recente do Brasil, que levaram �� sofistica����o dos mecanismos de financiamento do mercado de capitais nacional, n��o se limitando ao simples apontamento dos pontos fracos da estrutura local de supervis��o. Finalmente, a pesquisa evoluiu para as necessidades pr��ticas da atividade de supervis��o a serem atendidas pelo regulador, segundo as caracter��sticas operacionais dos principais mercados, a fim de que a bolsa de futuros brasileira reforce sua posi����o competitiva no cen��rio mundial.

Modelagem de risco de cr��dito de portf��lio : implica����es para a regulamenta����o sobre requerimento de capital de institui����es financeiras

Trata do problema da utiliza����o dos resultados gerados pelos modelos de gest��o de portf��lio de cr��dito utilizados por institui����es financeiras, para fins de estabelecimento do capital baseado em risco que �� exigido pelos ��rg��os reguladores. Aborda inicialmente a fundamenta����o te��rica das diverg��ncias, que se verificam entre as defini����es de capital econ��mico e capital regulamentar, discutindo, em rela����o a este ��ltimo conceito, a regula����o prudencial que se originou a partir do Acordo de Capital firmado no ��mbito do Comit�� da Basil��ia para Supervis��o Banc��ria, em 1988, e as propostas atualmente discutidas para a implanta����o do que vir�� a ser o Novo Acordo de Capital. Discute ainda as bases conceituais da atual gera����o de modelos de gest��o de portf��lio de cr��dito, em especial no que conceme �� metodologia de c��lculo do capital econ��mico em risco, avaliando em que medida e sob que condi����es esses modelos poderiam ser admitidos na regulamenta����o banc��ria, para fins de c��lculo do requerimento m��nimo de capital das institui����es financeiras.

Administra����o de capital de giro

Trata da apresenta����o e discuss��o de modelos de gest��o efetiva e eficiente do capital de giro. Aborda aspectos conceituais e te��ricos desses modelos, uma vez que a administra����o do capital de giro pode ser vista como um processo de planejamento e controle, ao se relacionar diretamente com o n��vel e a composi����o dos ativos circulantes de uma empresa. Nesse sentido, os referidos modelos auxiliam o administrador financeiro nas suas decis��es relativas �� determina����o do n��vel ��timo de cada investimento que a empresa dever�� manter, num determinado momento, especificamente em Caixa e outras disponibilidades de liquidez imediata, Contas a Receber e Estoques.

Determinantes da estrutura de capital das empresas listadas na Bovespa

Os determinantes da estrutura de capital das empresas geram pesquisas e discuss��es no mundo acad��mico e profissional. Algumas teorias que concorrem para dar explica����es s��o a teoria de custos de ag��ncia, teoria do trade-off, teoria de assimetria informacional e a teoria de intera����o entre as empresas no mercado de competi����o de produtos e com fornecedores. No mercado brasileiro, alguns trabalhos analisaram vari��veis explicativas dos modelos de custos de ag��ncia, trade-off e assimetria informacional, esta ��ltima, principalmente, atrav��s do pecking order. Este trabalho testa as vari��veis estudadas em trabalhos anteriores no mercado brasileiro relativas aos custos de ag��ncia, trade-off e pecking order al��m de incluir vari��veis que relacionam a competi����o no mercado de produto e no mercado de fornecedores e de empregados. Os resultados confirmam o modelo de pecking order atrav��s da rela����o negativa entre lucratividade e endividamento. Por outro lado, a concentra����o de mercado, com rela����o positiva com o endividamento, aponta para o modelo de custos de ag��ncia e para a coopera����o entre as companhias do mesmo setor. A rela����o positiva entre tamanho e endividamento tamb��m fortalece o modelo de custos de ag��ncia. Por fim, os resultados confirmam que empresas de setores onde os empregados t��m mais poder de barganha, apresentam maior endividamento.