The Simple Economics of Conglomeration with Bankruptcy Costs: Separate or Joint Financing?

Which projects should be financed through separate non-recourse loans (or limited- liability companies) and which should be bundled into a single loan? In the pres- ence of bankruptcy costs, this conglomeration decision trades off the benefit of co- insurance with the cost of risk contamination. This paper characterize this tradeoff for projects with binary returns, depending on the mean, variability, and skewness of returns, the bankruptcy recovery rate, the correlation across projects, the number of projects, and their heterogeneous characteristics. In some cases, separate financing dominates joint financing, even though it increases the interest rate or the probability of bankruptcy.

Merger failures

This paper proposes an explanation as to why some mergers fail, based on the interactionbetween the pre- and post-merger processes. We argue that failure may stem from informationalasymmetries arising from the pre-merger period, and problems of cooperation andcoordination within recently merged firms. We show that a partner may optimally agree tomerge and abstain from putting forth any post-merger effort, counting on the other partnerto make the necessary efforts. If both follow the same course of action, the merger goesahead but fails. Our unique equilibrium allows us to make predictions on which mergers aremore likely to fail.

Bundling and competition for slots: On the portfolio effects of bundling

We consider competition among sellers when each of them sells a portfolio ofdistinct products to a buyer having limited slots. We study how bundling affectscompetition for slots. Under independent pricing, equilibrium often does not existand hence the outcome is often inefficient. When bundling is allowed, each sellerhas an incentive to bundle his products and an efficient equilibrium always exists.Furthermore, in the case of digital goods, all equilibria are efficient if slotting contracts are prohibited. We also identify portfolio effects of bundling and analyze theconsequences on horizontal mergers. Finally, we derive clear-cut policy implications.

Multinationals, technology networks and international takeovers

We formulate a knowlegde--based model of direct investment through mergers and acquisitions. M&As are realized to create comparative advantages by exploiting international synergies and appropriating local technology spillovers requiring geographical proximity, but can also represent a strategic response to the presence of a multinational rival. The takeover fee paid tends to increase with the strength of local spillovers which can thus work against multinationalization. Seller's bargaining power increases the takeover fee, but does not influence the investment decision. We characterize losers and winners from multinationalization, and show that foreign investment stimulates research but could result in a synergy trap reducing multinationals' profits.

Conglomeration with bankruptcy costs: Separate or joint financing?

The paper analyzes the determinants of the optimal scope of incorporation in the presenceof bankruptcy costs. Bankruptcy costs alone generate a non-trivial tradeoff between thebenefit of coinsurance and the cost of risk contamination associated to joint financing corporate projects through debt. This tradeoff is characterized for projects with binary returns,depending on the distributional characteristics of returns (mean, variability, skewness, heterogeneity, correlation, and number of projects), the bankruptcy recovery rate, and the taxrate advantage of debt relative to equity. Our testable predictions are broadly consistentwith existing empirical evidence on conglomerate mergers, spin-offs, project finance, andsecuritization.

A model of conglomeration and synergy traps

We present a model of conglomeration motivated by technology synergies and strategic reductions in variable costs in the face of competitive pressures. The resulting firm integration is neither horizontal nor vertical but rather congeneric integration of firms in related industries. We endogenize the industrial conglomeration structure and examine the effects of competition between conglomerates, and between a conglomerate and independent firms. We show that there is an equilibrium synergy trap in which conglomerates are formed to exploit economies of scope, but resulting profits are lower than under the status quo. We also show that strategic firm integration can occur even in the presence of diseconomies of scope. The model helps to explain features of recent mergers and acquisitions experience.

Multiresolution-based image fusion with additive wavelet decomposition

The standard data fusion methods may not be satisfactory to merge a high-resolution panchromatic image and a low-resolution multispectral image because they can distort the spectral characteristics of the multispectral data. The authors developed a technique, based on multiresolution wavelet decomposition, for the merging and data fusion of such images. The method presented consists of adding the wavelet coefficients of the high-resolution image to the multispectral (low-resolution) data. They have studied several possibilities concluding that the method which produces the best results consists in adding the high order coefficients of the wavelet transform of the panchromatic image to the intensity component (defined as L=(R+G+B)/3) of the multispectral image. The method is, thus, an improvement on standard intensity-hue-saturation (IHS or LHS) mergers. They used the ¿a trous¿ algorithm which allows the use of a dyadic wavelet to merge nondyadic data in a simple and efficient scheme. They used the method to merge SPOT and LANDSATTM images. The technique presented is clearly better than the IHS and LHS mergers in preserving both spectral and spatial information.

Investigação de práticas anticompetitivas: um sistema de informação para apoio à interpretação de legislação por agências reguladoras

A inovação tecnológica, definida como a transformação de conhecimento em bens e serviços, gera produtos que são disponibilizados para a sociedade em uma economia capitalista altamente competitiva. Órgãos governamentais foram criados, no Brasil, com a intenção de estimular a inovação e evitar a concorrência desleal. A interpretação da conformação das práticas a leis e regulamentos existentes é a base de suas intervenções. Este trabalho apresenta uma proposta de ferramenta de apoio à interpretação jurídica. Um estudo de caso é utilizado para mostrar sua aplicação na análise de acordos de distribuição pelo comitê do governo britânico que investiga monopólios e fusões (Monopolies and Mergers Commission). O principal objetivo é estimular o debate sobre a viabilidade de um sistema de computador para ajudar neste tipo de interpretação legal.

Implantació d'una plataforma informàtica en una entitat financera fusionada

Els darrers anys han estat molt convulsos en el món financer. De tots és coneguda la crisi, immobiliària en un primer moment, i financera més tard. Reestructuracions, fusions, absorcions, intervencions i nacionalitzacions han estat a l’ordre del dia en el món de les entitats financeres els últims 3 anys. El mapa financer ha passat de més de 50 entitats a poc menys de 10 en tan sols 3 anys. Els departaments de tecnologia de bancs i caixes no han estat aliens a aquests moviments. Tot i estar relativament al marge del negoci financer de l’entitat, cada fusió ha atorgat un paper protagonista a tota la plantilla informàtica. Ja que cada reestructuració ha suposat un gran esforç per integrar entitats molt diferents entre si en una de sola. Intentant que l’impacte a clients i a usuaris fos el menor possible. Caixa Manlleu és un exemple proper de la reestructuració del món financer, i ha protagonitzat, juntament amb Caixa Sabadell i Caixa Terrassa, la creació d’Unnim. Aquest cas real serà la base del treball. El projecte consisteix en la creació d’una plataforma informàtica per a la nova entitat resultant de la fusió. Una plataforma amb un doble objectiu: d’una banda, que reculli el millor de les tres plataformes d’origen i que compleixi tots els requestis que la nova entitat exigeix per tal que els usuaris puguin continuar fent les tasques diàries. I de l’altra, una plataforma que posi al dia i actualitzi tecnològicament l’entitat amb el mínim cost possible. Així doncs, cal analitzar per separat cadascuna de les 3 plataformes existents, inventariar les aplicacions comunes i les departamentals, així com les llicències de software vigents existents i no caducades. Decidir quines aplicacions es faran servir, si se’n poden aprofitar o si per contra en calen de noves. També cal analitzar quins equips informàtics (terminals) es necessitaran per tal de treure el màxim rendiment de la plataforma. Entre les conclusions obtingudes en el projecte, cal destacar els grans avantatges d’utilitzar aplicacions virtualitzades en lloc de les tradicionals aplicacions instal·lades físicament a cada terminal. Faciliten la feina i el manteniment, estalvien recursos i fan guanyar temps. A més a més s’aconsegueix una plataforma àgil, lleugera i ràpida.

Development of a cross-European virtual sample repository and HIV resistance database

BACKGROUND: Several European HIV observational data bases have, over the last decade, accumulated a substantial number of resistance test results and developed large sample repositories, There is a need to link these efforts together, We here describe the development of such a novel tool that allows to bind these data bases together in a distributed fashion for which the control and data remains with the cohorts rather than classic data mergers.METHODS: As proof-of-concept we entered two basic queries into the tool: available resistance tests and available samples. We asked for patients still alive after 1998-01-01, and between 180 and 195 cm of height, and how many samples or resistance tests there would be available for these patients, The queries were uploaded with the tool to a central web server from which each participating cohort downloaded the queries with the tool and ran them against their database, The numbers gathered were then submitted back to the server and we could accumulate the number of available samples and resistance tests.RESULTS: We obtained the following results from the cohorts on available samples/resistance test: EuResist: not availableI11,194; EuroSIDA: 20,71611,992; ICONA: 3,751/500; Rega: 302/302; SHCS: 53,78311,485, In total, 78,552 samples and 15,473 resistance tests were available amongst these five cohorts. Once these data items have been identified, it is trivial to generate lists of relevant samples that would be usefuI for ultra deep sequencing in addition to the already available resistance tests, Saon the tool will include small analysis packages that allow each cohort to pull a report on their cohort profile and also survey emerging resistance trends in their own cohort,CONCLUSIONS: We plan on providing this tool to all cohorts within the Collaborative HIV and Anti-HIV Drug Resistance Network (CHAIN) and will provide the tool free of charge to others for any non-commercial use, The potential of this tool is to ease collaborations, that is, in projects requiring data to speed up identification of novel resistance mutations by increasing the number of observations across multiple cohorts instead of awaiting single cohorts or studies to reach the critical number needed to address such issues.

Tietojohtaminen organisaatioiden yhteensovittamisessa

Yritykset kehittävät toimintaansa yritysjärjestelyillä, joista kuitenkin suuri osa epäonnistuu. Työn tavoitteena oli selvittää, voidaankotietojohtamisen avulla vaikuttaa yritysoston onnistumista edistäviin tekijöihin. Lisäksi työssä kehitetään yritykselle sellainen toimintatapa, jonka avulla se kykenee luomaan, omaksumaan ja jakamaan uutta tietoa nopeasti ja hyödyntämään siten markkinoiden mahdollisuuksia. Työ sisältää sekä teoreettisen että empiirisen osan. Teoreettisessa osassa käsitellään yritysostoprosessia ja siihen vaikuttavia tekijöitä. Lisäksi tarkastellaan uuden tiedon luomista yrityksessä, yrityksen innovatiivisuutta sekä tekijöitä, jotka edistävät tiedon jakamista. Empiirisen osan aineisto on koottu kohdeyrityksestä teemahaastattelun avulla. Tutkimuksessa havaittiin, että yritysoston onnistumistaedistävät tekijät sisältyvät myös tietojohtamisen viitekehykseen. Näin ollen voidaan päätellä, että tietojohtamisen tehostaminen lisää yritysoston onnistumismahdollisuutta. Muutostilanteessa tärkeäksi tekijäksi havaittiin organisaatiokulttuuri. Yhdistettäessä yrityksiä tulee kiinnittää huomiota myös toimivaan vuorovaikutusverkostoon, jotta tiedotus asioista saavuttaa jokaisen työntekijän.

Three essays in incomplete contracts

General Introduction These three chapters, while fairly independent from each other, study economic situations in incomplete contract settings. They are the product of both the academic freedom my advisors granted me, and in this sense reflect my personal interests, and of their interested feedback. The content of each chapter can be summarized as follows: Chapter 1: Inefficient durable-goods monopolies In this chapter we study the efficiency of an infinite-horizon durable-goods monopoly model with a fmite number of buyers. We find that, while all pure-strategy Markov Perfect Equilibria (MPE) are efficient, there also exist previously unstudied inefficient MPE where high valuation buyers randomize their purchase decision while trying to benefit from low prices which are offered once a critical mass has purchased. Real time delay, an unusual monopoly distortion, is the result of this attrition behavior. We conclude that neither technological constraints nor concern for reputation are necessary to explain inefficiency in monopolized durable-goods markets. Chapter 2: Downstream mergers and producer's capacity choice: why bake a larger pie when getting a smaller slice? In this chapter we study the effect of downstream horizontal mergers on the upstream producer's capacity choice. Contrary to conventional wisdom, we find anon-monotonic relationship: horizontal mergers induce a higher upstream capacity if the cost of capacity is low, and a lower upstream capacity if this cost is high. We explain this result by decomposing the total effect into two competing effects: a change in hold-up and a change in bargaining erosion. Chapter 3: Contract bargaining with multiple agents In this chapter we study a bargaining game between a principal and N agents when the utility of each agent depends on all agents' trades with the principal. We show, using the Potential, that equilibria payoffs coincide with the Shapley value of the underlying coalitional game with an appropriately defined characteristic function, which under common assumptions coincides with the principal's equilibrium profit in the offer game. Since the problem accounts for differences in information and agents' conjectures, the outcome can be either efficient (e.g. public contracting) or inefficient (e.g. passive beliefs).

Yrityksen arvonmääritys - jälkilaskelmatarkastelu - Amer - Suunto Oy tapauksesta

Tutkimuksessa tarkastellaan yrityskauppaan ja arvonmääritykseen liittyviä taustatekijöitä ostajan näkökulmasta sekä varsinaisen arvonmäärityksen työkaluja. Tutkielman teoriaosuuden päätavoitteena on arvonmäärityksen taustojen ja yleisimpien arvonmääritysmallien selventäminen teoriatasolla ja antaa pohjaa tutkielman empiriaosuuden arvonmääritystyökalujen valinnalle ja käytölle. Tutkimuksen empiriaosuus on tapaustutkimus, jossa luodaan ex post - katsaus urheilu ja vapaa-aika toimialalla toimivan ostetun yrityksen arvoon ja siihen vaikuttaviin tekijöihin. Empiriaosuudessa ensisijaisena tavoitteena on määrittää valitulla arvonmääritystyökalulla julkisten tilinpäätöstietojen pohjalta ostetulle yritykselle arvo. Empiriaosuudessa valitun diskontattuihin vapaisiin kassavirtoihin perustuvan Navita Yritysmalli -työkalun avulla määritetään ostetulle yritykselle arvo. Laskelmien perusteella voidaan todeta, että Suunto Oy on ollut kannattava investointi nykyiselle emoyhtiölleen, vaikka Suunto Oy ei ole yltänytkään aivan kaikkiin emoyhtiön asettamiin tavoitteisiin. Kaupan myötä on syntynyt myös positiivista synergiaa, esimerkiksi Suunnon pääoma on saatu kiertämään nopeammin ja kannattavuus on kasvanut. Suunnon kauppa oli askel kohti Amerin tavoitetta olla maailman johtava urheiluvälinevalmistaja.

Motiivit ja niiden muutos teleoperaattoreiden yrityskaupoissa

Tutkimuksen päätavoite oli tunnistaa tavallisimmat motiivit teleoperaattoreiden yrityskauppojen taustalla sekä motiiveissa mahdollisesti havaittavat muutokset tarkasteluajanjaksolla vuodesta 2000 kesään 2006 asti. Tutkimusmetodologia on case-tutkimus ja casetapauksina analysoitiin Soneran ja Telian fuusiota sekä Elisan toteuttamaa Saunalahden ostoa. Tutkimus perustui aikaisempaan kirjallisuuteen ja varsinkin empiriaosa toimialan yrityskauppoja kuvaaviin lehtiartikkeleihin ja yritysten itsensä yrityskaupan yhteydessä julkaisemaan materiaaliin. Tutkimuksessa ei löydetty uusia motiiveja. Kuitenkin havaittiin, että tarkasteluajanjaksolla tapahtuneet toimialan muutokset vaikuttivat teleoperaattoreiden yrityskauppojen motiiveihin. Vuosituhannen vaihteen imperiuminrakentamiskaupoissatavallisimpia olivat strategiset ja henkilökohtaiset motiivit. Toimialan taloudellisen tilanteen heikennyttyä seurasivat taloudellisten syiden painoarvoa lisänneet selviytymiskaupat. Nyt strategiset syyt ovat nousseet uudelleen taloudellisten syiden rinnalle, kun toimiala etsii uusia mahdollisuuksia lisätuottojen hankkimiseen hintakilpailun kiristämille markkinoilla.

Liikkeenjohdon konsultointi toimialana Suomessa

Tutkimuksen tarkoituksena olikuvata liikkeenjohdon konsultoinnin toimialaa Suomen näkökulmasta. Tutkimuksen pääteemoja olivat toimialan tuotteet ja palvelut, asiakkaat ja markkinat sekä toimialan kilpailu. Tutkimus oli luonteeltaan kvalitatiivinen ja sen pääasiallisena aineistona olivat neljäntoista konsultointiyrityksen internetsivut sekä Talouselämä -lehden teettämät toimialaselvitykset vuosilta 1997-2005. Tutkimuksen tulokset tukivat hyvin aikaisempaa tutkimusta. Keskeisiin tutkimustuloksiin kuuluvat toimialan polarisoituminen isoihin ja pieniin toimijoihin sekä rajojen hämärtyminen konsultoinnin ja tietotekniikka- sekä taloushallinnon välillä. Suuret, kansainväliset konsultointiyritykset tarjoavat yleensä palveluitalaidasta laitaan, pienet sekä harvat keskisuuret yritykset ovat enemmän keskittyneitä tiettyihin palveluihin tai asiakkaisiin. Suuret yritykset ovat laajentuneet entisestään fuusioiden avulla ja pienet puolestaan hakevat kilpailuetua esimerkiksi verkostoitumalla.