Arbitrage Pricing Theory (APT) e vari��veis macroecon��micas: um estudo emp��rico sobre o mercado acion��rio brasileiro

Este trabalho utiliza retornos mensais de 10 portf��lios de a����es negociadas na Bovespa entre 1987 e 1997, a fim de testar a validade emp��rica do modelo APT. Foram criadas vari��veis macroecon��micas como fatores de vari��ncia comum aos diversos portf��lios. Al��m destes fatores serem estatisticamente significantes para explicar a rela����o entre os retornos dos diversos portf��lios de uma maneira geral, foram encontradas evid��ncias no sentido de validar o APT.

Um estudo sobre os efeitos da heterogeneidade dos indiv��duos na estima����o de modelos com dados agregados

Esta tese �� composta por tr��s artigos, cada um deles correspondendo a um cap��tulo. Embora cada cap��tulo verse sobre assuntos distintos, existe a mesma preocupa����o em todos eles com a correta constru����o de modelos econom��tricos agregados a partir de modelos de decis��o individual. Em outras palavras, o tema unificador �� a preocupa����o em, ao usar dados agregados, levar em considera����o a heterogeneidade dos indiv��duos no processo de agrega����o dos mesmos.

Avalia����o de op����es sob considera����o de volatilidades hist��ricas, impl��citas e condicionadas: o caso TELEBR��S na BOVESPA

Buscamos aferir ganhos na precifica����o de op����es lan��adas sobre a a����o Telebr��s PN, com a utiliza����o de modelos auto regressivos de volatilidade�� condicionada, cujos resultados foram comparados ��queles gerados pelos procedimentos num��ricos de volatilidades hist��ricas e impl��citas. Nesta tarefa, a din��mica do estudo levou ao estabelecimento de novos objetivos, que destacamos: a) identifica����o de modelos mais eficientes para filtragem da m��dia do processo sobre retornos de Telebr��s PN, que eventualmente pudessem otimizar o emprego dos modelos da classe ARCH; b) aferir anomalias de mercadodevidas a negocia����esem dias espec��ficos da semana; c) esclarecer influ��ncias exercidas pela sensibilidade dos pre��os das op����es sobre a efici��ncia dos modelos de volatilidade condicionada, com vista a definir condi����es para o alcance de resultados pr��ticos no campo da precifica����o de op����es.

Avalia����o, decomposi����o e diversifica����o do risco no mercado paulista de a����es

An��lise do comportamento dos principais ��ndices de risco no mercado de a����es de S��o Paulo no per��odo de julho de 1984 a junho de 1990. Estudo das condi����es de diversifica����o presentes no mercado acion��rio paulista neste per��odo. Teste do "Single Index Model" e dos principais modelos de avalia����o de a����es.

Teoria de op����es aplicada a projetos de investimento

Apresenta a Teoria de Op����es como a melhor abordagem para integrar estrat��gia e finan��as, pois esta considera as flexibilidades gerenciais (op����o de postergar investimento, aumentar e contrair escala de produ����o, abandonar tempor��ria ou definitivamente um projeto, etc.) e op����es de crescimento existentes no projeto, assim como estabelece uma pol��tica ��tima de investimento. Cont��m uma introdu����o da Teoria de Op����es aplicada a ativos financeiros, mostrando porque �� poss��vel se trabalhar com o ambiente neutro ao risco. Realiza uma analogia entre Op����es Reais e Op����es Financeiras, mostrando algumas limita����es para se empregar a Teoria de Op����es a projetos de investimento. Apresenta, compara e exemplifica diferentes abordagens num��ricas (modelo binomial, integra����es num��ricas e esquemas de diferen��as finitas, etc.) para se quantificar op����es reais. Analisa a avalia����o de empresas sob a ��tica de op����es, e cita exemplos onde a aplica����o da Teoria de Op����es foi fundamental. Realiza considera����es e apresenta modelos para lidar com op����es m��ltiplas e estrutura de mercado da ind��stria.

M��todos para replica����o de ��ndices : revis��o e aplica����o ao IBOVESPA

Este trabalho revisa os principais m��todos numencos utilizados para reproduzir o comportamento de um ��ndice, implementa quatro desses modelos ao caso brasileiro (��ndice Bovespa) e discute a aplica����o e os pontos favor��veis e desfavor��veis de cada modelo. Em uma primeira etapa, a vantagem da. administra����o passiva e a potencialidade de uso de uma carteira espelho s��o descritas. Em seguida, os modelos de replica����o existentes na literatura no tocante a suas respectivas hip��teses, suas deriva����es matem��ticas e suas propriedades te��ricas s��o apresentados. Ap��s essa revis��o, os modelos de replica����o plena, de carteira de rrururna vanancia global, de Black e de minimiza����o quadr��tica sem venda a descoberto s��o implementados. Os resultados s��o verificados sob os par��metros de tracking errar, beta, R-quadrado e semelhan��a de s��rie em rela����o �� m��dia e �� vari��ncia. A conclus��o �� de que existem diferentes objetivos ao se replicar um ��ndice e que, para cada um destes objetivos, diferentes abordagens ou ferramentas s��o adotadas. Por exemplo, o administrador que busca o retorno de um ��ndice de mercado, deve conseguir os melhores resultados utilizando o modelo de replica����o plena. J�� para aquele que visa arbitragem de ��ndice, atrav��s de ativos do mercado �� vista, a recomenda����o �� aplicar os modelos que utilizam a otimiza����o quadr��tica para montar a carteira espelho.

Incerteza e informa����o nos modelos econ��micos

Discute-se como a assimetria de informa����es afeta os modelos de precifica����o de ativos e algumas das consequ��ncias para os testes de efici��ncia. No primeiro cap��tulo s��o apresentados dois modelos que partiram da hip��tese que os agentes possuem informa����o completa sobre as vari��veis econ��micas: o CAPM e o Black-Scholes. No segundo cap��tulo procura-se verificar at�� que ponto �� poss��vel modelar a economia dadas estas imperfei����es. Partindo de uma varia����o de AkerIoff (1970), mostra-se que quando uma parte de posse de uma informa����o superior transaciona com outra, ocorre uma falha de mercado, a sele����o adversa, podendo at�� gerar o colapso do mercado. O segundo modelo analisado, Bray (1989), mostra como as informa����es privilegiadas s��o incorporadas ao pre��o e o ��ltimo modelo, Kyle (1985), analisa como a presen��a de um agente com informa����o privilegiada afeta a liquidez do mercado. O terceiro cap��tulo faz um teste para a efici��ncia do mercado de c��mbio brasileiro. Apesar de n��o se poder negar a presen��a de co integra����o entre as s��ries, n��o se pode aceitar a hip��tese de efici��ncia semi-forte, ou seja, a hip��tese de que o mercado futuro seria um estimador n��o viesado para o mercado �� vista, o que pode ser interpretado como indica����o de informa����o incompleta ou imperfeita.

O uso do value at risk (var) como medida de risco para fundos de pens��o

Este estudo faz uma revis��o das origens do VaR, bem como dos conceitos e teorias que o fundamentam, e sua aplicabilidade aos fundos de pens��o. Descreve as principais metodologias de c��lculo e as situa����es nas quais o uso de cada uma �� mais adequado. Revisa a literatura internacional acerca do uso do VaR como medida de risco pelos fundos de pens��o. A seguir faz a previs��o do VaR para as carteiras reais de tr��s fundos de pens��o brasileiros com tr��s metodologias distintas: param��trica, simula����o hist��rica e simula����o de Monte Carlo, esta ��ltima com duas suposi����es distintas para a distribui����o dos retornos dos fatores de risco (normal e hist��rica). A partir disso, realiza um teste qualitativo, atrav��s da compara����o do n��mero de perdas efetivas realizadas pelas carteiras dos tr��s fundos de pens��o com o n��mero de perdas correspondente admitido para os diferentes n��veis de confian��a utilizados no c��lculo do VaR. O trabalho n��o encontra evid��ncias de superioridade de nenhuma das metodologias de c��lculo, sendo que todas elas superestimaram as perdas verificadas na pr��tica (o VaR foi excedido menos vezes do que o esperado).

A����es com caracter��sticas peculiares reagem diferentemente a choques econ��micos n��o antecipados no Brasil?

A fim de auxiliar os investidores na compreens��o da exposi����o a risco de seu portf��lio, este texto estuda os impactos das mudan��as n��o antecipadas dos fatores econ��micos em a����es com caracter��sticas espec��ficas (alto fluxo de dividendos, alto crescimento esperado, entre outras). Por exemplo, verifica se uma a����o com alto crescimento esperado apresenta maior elasticidade a um choque inflacion��rio do que uma a����o pagadora de dividendos. Esse estudo por meio da metodologia do APT com estima����o em tr��s etapas desenvolvida por McElroy e Burmeister (1998) consegue mostrar, para a amostra estudada de a����es do Ibovespa, como: (i) as a����es que tem maior parcela do seu valor no futuro s��o as que possuem maior exposi����o ao risco de infla����o e ao risco de prazo; (ii) as a����es de empresas grandes (Large Caps) s��o as mais sens��veis ao risco de mercado; (iii) o fator expectacional �� relevante na an��lise do desempenho das a����es; (iii) h�� maior sensibilidade das a����es de crescimento �� infla����o do que ao ciclo econ��mico, (iv) o risco de cr��dito e o de mercado s��o os fatores que melhor explicam o desempenho dessa amostra, dentre os estudados. Apesar de contra-intuitivo, os fatores de risco de ciclo econ��mico e termo quase n��o ajudam a explicar o retorno de muitos dos portf��lios. Dessa forma, o texto auxilia o investidor a entender fatores que influenciam o desempenho de uma a����o, al��m do pr��mio ou desconto em rela����o ao valor presente dos fluxos de caixa.

Modelagem de superf��cies de volatilidades para op����es pouco l��quidas de a����es

Neste trabalho �� proposto um modelo de constru����o de superf��cie de volatilidade de op����es pouco l��quidas de a����es listadas em bolsa. O modelo �� uma fun����o matem��tica que transforma a superf��cie de volatilidade de uma op����o l��quida de a����o em uma superf��cie de volatilidade de op����o pouco l��quida de a����o. O modelo apresenta alta sensibilidade em rela����o aos par��metros da fun����o matem��tica utilizada. Logo, podem ser obtidos resultados bem distintos, caso se utilize, por exemplo, a superf��cie de op����o de Ibovespa ou de Vale como poss��veis par��metros da fun����o. Neste caso, tamb��m �� proposta uma metodologia para a decis��o sobre a escolha do par��metro de volatilidade mais adequado, tomando-se por base um backtest das diferen��as observadas entre volatilidade realizada e proposta. A principal hip��tese assumida no modelo �� que a diferen��a calculada entre a volatilidade impl��cita da op����o e a volatilidade hist��rica de seu ativo-objeto �� uma medida que possui propor����o entre mesmas medidas de todos os ativos-objetos. Assim, se conhecidas essa medida e a volatilidade hist��rica de um determinado ativo-objeto, calcula-se a volatilidade ���impl��cita��� da op����o desse mesmo ativo-objeto. Assim como a incerteza relacionada �� hip��tese descrita acima, existem outras relacionadas �� sele����o de par��metros no modelo e �� pr��pria iliquidez da op����o e de seu ativo-objeto. O impacto dessas incertezas reflete-se no resultado financeiro da op����o. Assim, prop��e-se um modelo de gest��o financeira conservadora baseada em reserva de resultado financeiro como provis��o dessas incertezas. Neste trabalho, apresentam-se testes para algumas op����es, mostrando as provis��es hipoteticamente necess��rias em termos de vegas das op����es para cada subjacente.

Estudo da lucratividade de modelos de an��lise t��cnica no mercado de c��mbio brasileiro

Este trabalho estuda a lucratividade dos modelos de An��lise T��cnica no mercado de c��mbio brasileiro. Utilizando a metodologia de White (2000) para testar 1712 regras geradas a partir de quatro modelos de An��lise T��cnica verifica-se que a melhor regra n��o possui poder de previsibilidade significante ao se considerar os efeitos de data-snooping. Os resultados indicam que o mercado de c��mbio brasileiro est�� de acordo com a hip��tese de mercado eficiente sugerida pela literatura.

Aloca����o din��mica de carteira em modelo de prefer��ncias no ciclo de vida

Este trabalho busca melhorar a solu����o de dois modelos distintos atrav��s da aplica����o conjunta dos mesmos. Por um lado, sofistica os par��metros de risco em um modelo de aloca����o din��mica por utilizar defini����es e restri����es do modelo de prefer��ncias em ciclo de vida de Campbell e Viceira (2002). Por outro, aumenta a maximiza����o de utilidade no modelo de ciclo de vida por utilizar a aloca����o din��mica ao inv��s de um ativo de risco ou carteira est��tica. Boa parte dos modelos recentes de aloca����o din��mica necessitam de ferramentas computacionais e m��todos num��ricos avan��ados, o que os impede de ser utilizados de forma mais abrangente no dia a dia. Este trabalho utiliza uma t��cnica desenvolvida por Brandt e Santa-Clara (2004) que n��o �� mais dif��cil do que a resolu����o tradicional de Markowitz. Esta t��cnica �� aplicada, em seguida, no modelo de ciclo de vida para que o risco seja ajustado a partir de vari��veis mais realistas para o investidor comum do que o n��vel de avers��o a risco relativo. Os resultados emp��ricos demonstram que h�� um importante ganho de efici��ncia da aloca����o din��mica em compara����o com carteiras est��ticas, tanto em termos de ��ndice de Sharpe quanto no emprego no modelo de ciclo de vida. Apesar de os modelos terem sido desenvolvidos para a realidade dos Estados Unidos, o emprego dos mesmos no Brasil tamb��m demonstrou os mesmos ganhos de efici��ncia.

Previs��o da taxa de juros utilizando o modelo de Vasicek

Este trabalho estuda a previs��o da taxa de juros com foco em uma estrat��gia de investimento. Inicialmente �� feita a parametriza����o da taxa de juros com o modelo de Vasicek para posterior aplica����o do modelo autorregressivo tanto na taxa de juros quanto nos par��metros do Vasicek. O instrumento financeiro escolhido para verificar a efic��cia da metodologia proposta foi o constant matutity swap aplicado em alguns v��rtices. Os resultados variaram significativamente para os diferentes horizontes de calibragem e per��odos de amostragem sem um padr��o de desempenho.

Avalia����o de projetos de pesquisa e desenvolvimento

O objetivo do trabalho �� verificar a adequabilidade dos modelos inspirados na Teoria de Or��amento de Capital a avalia����o de projetos de P e D, atrav��s da compara����o entre os pressupostos sobre os quais foram constru��dos aqueles modelos e as caracter��sticas principais das atividades de P e D.