Low-Volatility Anomaly in Helsinki Stock Exchange

International research shows that low-volatility stocks have beaten high-volatility stocks in terms of returns for decades on multiple markets. This abbreviation from traditional risk-return framework is known as low-volatility anomaly. This study focuses on explaining the anomaly and finding how strongly it appears in NASDAQ OMX Helsinki stock exchange. Data consists of all listed companies starting from 2001 and ending close to 2015. Methodology follows closely Baker and Haugen (2012) by sorting companies into deciles according to 3-month volatility and then calculating monthly returns for these different volatility groups. Annualized return for the lowest volatility decile is 8.85 %, while highest volatility decile destroys wealth at rate of -19.96 % per annum. Results are parallel also in quintiles that represent larger amount of companies and thus dilute outliers. Observation period captures financial crisis of 2007-2008 and European debt crisis, which embodies as low main index annual return of 1 %, but at the same time proves the success of low-volatility strategy. Low-volatility anomaly is driven by multiple reasons such as leverage constrained trading and managerial incentives which both prompt to invest in risky assets, but behavioral matters also have major weight in maintaining the anomaly.

Kansainväliset tutkimukset osoittavat matalan volatiliteetin osakkeiden voittaneen korkean volatiliteetin osakkeiden tuoton jo vuosikymmenten ajan eri markkinoilla. Tämä poikkeama perinteisestä riskin ja tuoton suhteesta tunnetaan matalan volatiliteetin anomaliana. Tämä tutkimus keskittyy selittämään ilmiön syitä ja tutkimaan sen voimakkuutta Helsingin pörssissä. Aineisto koostuu listatuista yhtiöistä ja alkaa vuodesta 2001 ulottuen liki vuoden 2015 loppuun. Tutkimuksessa yhtiöt järjestetään kymmenyksiin perustuen niiden kolmen kuukauden volatiliteettiin, minkä jälkeen lasketaan eri ryhmien kuukausittaiset tuotot. Tämä menetelmä mukailee Bakerin ja Haugenin (2012) työtä. Matalimman volatiliteetin kymmenyksen annualisoitu tuotto on 8,85 %, kun taas korkeimman volatiliteetin kymmenys tuhoaa vuosittain arvoa -19,96 %. Tulokset ovat samansuuntaisia viidenneksiä vertaillessa, vaikka tämä ryhmittely laimentaa äärituloksia. Tarkastelujaksolle osuu vuosien 2007-2008 finanssikriisi ja euroalueen velkakriisi, mistä johtuen Helsingin pörssin kehitys on heikkoa, vaikka samaan aikaan matalan volatiliteetin sijoitusstrategialla pystytään hyvään tuottoon. Anomalian taustalla on monia syitä, kuten rajoitukset velkavivun käytössä ja vääristyneet kannustimet, jotka molemmat ohjaavat sijoittamaan korkeariskisiin osakkeisiin. Myös käyttäytymistieteellinen rahoitus tarjoaa monia selityksiä ilmiön pysyvyydelle.