Some bounds of loss in classical semideterministic immunization

Since Samuelson, Redington and Fisher and Weil, duration and immunization are very important topics in bond portfolio analysis from both a theoretical and a practical point of view. Many results have been established, especially in semi-deterministic framework. As regards, however, the loss may be sustained, we do not think that the subject has been investigated enough, except for the results found in the wake of the theorem of Fong and Vasicek. In this paper we present some results relating to the limitation of the loss in the case of local immunization for multiple liabilities.

The problem of estimating the volatility of zero coupon bond interest rate

Financial literature and financial industry use often zero coupon yield curves as input for testing hypotheses, pricing assets or managing risk. They assume this provided data as accurate. We analyse implications of the methodology and of the sample selection criteria used to estimate the zero coupon bond yield term structure on the resulting volatility of spot rates with different maturities. We obtain the volatility term structure using historical volatilities and Egarch volatilities. As input for these volatilities we consider our own spot rates estimation from GovPX bond data and three popular interest rates data sets: from the Federal Reserve Board, from the US Department of the Treasury (H15), and from Bloomberg. We find strong evidence that the resulting zero coupon bond yield volatility estimates as well as the correlation coefficients among spot and forward rates depend significantly on the data set. We observe relevant differences in economic terms when volatilities are used to price derivatives.

Aplicação de um software de cálculo automático na verificação aos estados limites de utilização em estruturas de Betão Armado

Actualmente e cada vez mais, são concebidos e utilizados programas de cálculo automático de Engenharia na realização de projectos de edifícios, que proporcionam aos engenheiros uma possibilidade avançada e rápida de execução, simulação e análise de edifícios para estruturas complexas e de elevada dimensão. Contudo, será necessário que os resultados deverão ser fiáveis de modo a não existirem consequências no comportamento real da estrutura a longo prazo. O presente relatório de estágio, refere-se à verificação aos estados limites de utilização (tensões, fendilhação e deformação) segundo o Eurocódigo 2, de uma estrutura porticada em betão armado, nomeadamente de um pórtico central pertencente a essa mesma estrutura recorrendo ao programa de cálculo automático da Autodesk o Robot Structural Analysis Professional 2014. O objectivo principal do presente trabalho consiste na comparação de resultados referente aos estados limites últimos e de utilização, pelos diferentes módulos de dimensionamento Required e Provided Reinforcement presentes no programa Robot. É destacado no final do relatório, considerando uma disposição de armadura optada analiticamente para o pórtico, uma análise comparativa de resultados referente aos estados limites de utilização entre o comando Typical Reinforcement do módulo Provided Reinforcement e por expressões analíticas. Refere-se contudo que, o procedimento do método analítico teve como base de cálculo uma aplicação desenvolvida para a verificação de elementos de betão armado aos estados limites de utilização segundo o Eurocódigo 2, com o nome de XD-Conserv tendo sido também comparado os resultados finais do mesmo.

Principal component analysis of the yield curve

A Work Project, presented as part of the requirements for the Award of a Masters Degree in Finance from the NOVA – School of Business and Economics

Fitting the yield curve

A Work Project, presented as part of the requirements for the Award of a Masters Degree in Finance from the NOVA – School of Business and Economics

O impacto da Rede Nacional de Cuidados Continuados Integrados (RNCCI) na demora média hospitalar

RESUMO - Enquadramento: O envelhecimento dos indivíduos nos países mais desenvolvidos e o aumento da incidência de doenças crónicas associadas a estados de dependência e incapacidade têm contribuído para o desenho e implementação de novas políticas de saúde e sociais. Assiste-se, por isso, atualmente, a uma mudança no paradigma da procura de cuidados de saúde, sendo crescente a procura de cuidados de longa duração ou cuidados continuados. O desenvolvimento e implementação de novos modelos de prestação de cuidados de saúde pretendem dar resposta à crescente procura de cuidados continuados, bem como promover a eficiência dos serviços e a disponibilização de camas nos hospitais, retirando dos serviços de agudos as pessoas que não necessitam de cuidados hospitalares, mas sim de cuidados continuados. Neste contexto foi criada em Portugal a Rede Nacional de Cuidados Continuados Integrados (RNCCI), como resposta ao aumento do número de pessoas em situação de dependência, e que necessitam tanto de cuidados de saúde como sociais, e à necessidade de reorganizar e promover a eficiência dos serviços de internamento hospitalar. Objetivo: Determinar o impacto da RNCCI na demora média hospitalar, no período de tempo compreendido entre 1 de Janeiro de 2009 e 31 de Junho de 2011. Métodos: O estudo realizado, com base na revisão da literatura, descreve os principais aspectos referentes ao envelhecimento dos indivíduos e aos cuidados continuados. Foram descritos diferentes modelos e programas organizacionais de prestação de cuidados continuados e o seu impacto na demora média hospitalar. Foi determinada a população em estudo no período de tempo compreendido entre 1 de Janeiro de 2009 e 31 de Junho de 2011. A população foi caraterizada de acordo com o ano e distribuída por dez trimestres para melhor tratamento estatístico e leitura dos dados. Foi considerado o sexo e a faixa etária dos indivíduos sinalizados, de acordo com o GDH de internamento hospitalar e respetiva sub-região de saúde. Foi comparada por trimestre a demora média dos internamentos hospitalares e a demora média hospitalar dos episódios referenciados a nível nacional e ao nível das sub-regiões de saúde. Foram caraterizados os GDH que representam 50% das sinalizações. Foram analisados, por semestre, os três GDH com maior número de referenciações para a RNCCI de acordo com as diferentes regiões de saúde, comparando as respetivas demoras médias nacionais e regionais. Resultados: No periodo de tempo em análise foi verificado que a população com maior utilização dos serviços da RNCCI encontra-se na faixa etária entre 65 ou mais anos, com 79,4% do total de sinalizações efetuadas. Tendo 50% das sinalizações sido referentes aos GDH 14, GDH 211, GDH 533, GDH 818, GDH 810 e GDH 209. Foi apurada uma demora média nacional compreendida entre os 7,3 dias e os 7,7 dias, comparativamente a uma demora média dos episódios referenciados para a RNCCI compreendida entre os 21,9 dias e os 33 dias, para o mesmo período de tempo. Em termos regionais a região de LVT apresenta os valores de demora média mais elevados, com um intervalo entre os 28,8 dias e os 50,3 dias de demora média. Para o GDH 14 foi observada uma demora média dos episódios referenciados compreendida entre os 14,4 dias e os 26,7 dias. No mesmo período de tempo o a demora média nacional para o mesmo GDH situava-se entre os 9,8 dias e os 10,2 dias. Para o GDH 211 foi observada uma demora média dos episódios referenciados compreendida entre os 17,2 dias e os 28,9 dias. Comparativamente a demora média nacional para o mesmo GDH situava-se entre os 12,5 dias e os 13,5 dias. Para o GDH 533 foi observada uma demora média dos episódios referenciados compreendida entre os 23,3 dias e os 52,7 dias. Comparativamente, no mesmo período de tempo, a demora média nacional para o mesmo GDH situava-se entre os 18,7 dias e os 19,7 dias. Conclusões: Foi possível concluir, quanto ao impacto da RNCCI na demora média hospitalar, que a demora média dos episódios referenciados para a Rede é superior à demora média nacional em todo o período de tempo em análise. Relativamente à demora média dos GDH com maior número de referenciações, os GDH 14, 211 e 533, verifica-se que todos eles apresentam uma demora média de referenciação superior à demora média nacional, e demora média regional para o mesmo GDH, em todo o período de tempo do estudo. Ou seja, foi possível verificar que a demora média para indivíduos com o mesmo GDH é superior nos que são referenciados para a RNCCI.

Trading the differences in expectations between the CDS and bond markets

This paper uses the framework developed by Vrugt (2010) to extract the recovery rate and term-structure of risk-neutral default probabilities implied in the cross-section of Portuguese sovereign bonds outstanding between March and August 2011. During this period the expectations on the recovery rate remain firmly anchored around 50 percent while the instantaneous default probability increases steadily from 6 to above 30 percent. These parameters are then used to calculate the fair-value of a 5-year and 10- year CDS contract. A credit-risk-neutral strategy is developed from the difference between the market price of a CDS of the same tenors and the fair-value calculated, yielding a sharpe ratio of 3.2

Dynamic Option Adjusted Spread and the Value of Mortgage Backed Securities (Draft 1)

We extend a reduced form model for pricing pass-through mortgage backed securities (MBS) and provide a novel hedging tool for investors in this market. To calculate the price of an MBS, traders use what is known as option-adjusted spread (OAS). The resulting OAS value represents the required basis points adjustment to reference curve discounting rates needed to match an observed market price. The OAS suffers from some drawbacks. For example, it remains constant until the maturity of the bond (thirty years in mortgage-backed securities), and does not incorporate interest rate volatility. We suggest instead what we call dynamic option adjusted spread (DOAS). The latter allows investors in the mortgage market to account for both prepayment risk and changes of the yield curve.

Dynamic Option Adjusted Spread and the Value of Mortgage Backed Securities (Draft 2)

We extend a reduced form model for pricing pass-through mortgage backed securities (MBS) and provide a novel hedging tool for investors in this market. To calculate the price of an MBS, traders use what is known as option-adjusted spread (OAS). The resulting OAS value represents the required basis points adjustment to reference curve discounting rates needed to match an observed market price. The OAS suffers from some drawbacks. For example, it remains constant until the maturity of the bond (thirty years in mortgage-backed securities), and does not incorporate interest rate volatility. We suggest instead what we call dynamic option adjusted spread (DOAS), which allows investors in the mortgage market to account for both prepayment risk and changes of the yield curve.

Monetary policy with signal extraction from the bond market

Monetary policy is conducted in an environment of uncertainty. This paper sets upa model where the central bank uses real-time data from the bond market togetherwith standard macroeconomic indicators to estimate the current state of theeconomy more efficiently, while taking into account that its own actions influencewhat it observes. The timeliness of bond market data allows for quicker responsesof monetary policy to disturbances compared to the case when the central bankhas to rely solely on collected aggregate data. The information content of theterm structure creates a link between the bond market and the macroeconomythat is novel to the literature. To quantify the importance of the bond market asa source of information, the model is estimated on data for the United Statesand Australia using Bayesian methods. The empirical exercise suggests that thereis some information in the US term structure that helps the Federal Reserve toidentify shocks to the economy on a timely basis. Australian bond prices seemto be less informative than their US counterparts, perhaps because Australia is arelatively small and open economy.

The equity premium and the risk free rate: A cross country, cross maturity examination

This paper examines the relationship between the equity premium and the risk free rate at three different maturities using post 1973 data fora panel of 7 OECD countries. We show the existence of subsample instabilities,of some cross country differences and of inconsistencies with the expectations theory of the term structure. We perform simulations using a standard consumptionbased CAPM model and demonstrate that the basic features of Mehra and Prescott's(1985) puzzle remain, regardless of the time period, the investment maturity and the country considered. Modifications of the basic setup are also considered.

On the sources of business cycles in the G-7

This paper examines sources of cyclical movements in output, inflation and the term structure of interest rates. It employs a novel identification approach which uses the sign of the cross correlation function in response to shocks to catalog orthogonal disturbances. We find that demand shocks are the dominant source output, inflation and term structure fluctuations in six of the G-7 countries. Within the class of demand disturbances, nominal shocks are dominant, but their importance declined after 1982. Furthermore, there are no significant differences in the proportion of term structure variability explained by different structural sources at different horizons.

Credit constraints, firms' precautionary investment and the business cycle

This paper studies the macroeconomic implications of firms' investment composition choices in the presence of credit constraints. Following a negative andpersistent aggregate productivity shock, firms shift into short-term investments because they produce more pledgeable output and because they help alleviate futureborrowing constraints. This produces a short-run dampening of the effects of theshock, at the expense of lower long-term investment and future output, relativeto an economy with no credit market imperfections. The effects are exacerbatedby a steepening of the term structure of interest rates that further encourages ashift towards short-term investments in the short-run. Small temporary shocks tothe severity of financing frictions generate large and long-lasting effects on outputthrough their impact on the composition of investment. A positive financial shockproduces much stronger effects than an identical negative shock, while the responsesto positive and negative shocks to aggregate productivity are roughly symmetric.Finally, the paper introduces a novel explanation for the countercyclicality of financing constraints of firms.

Do expectations matter? The Great Moderation revisited

We examine the role of expectations in the Great Moderation episode. We derive theoretical restrictions in a New-Keynesian model and test them using measures of expectations obtained from survey data, the Greenbook and bond markets. Expectations explain the dynamics of inflation and of interest rates but their importance is roughly unchanged over time. Systems with and without expectations display similar reduced form characteristics. Including or excluding expectations hardly changes the economic explanation of the Great Moderation. Results are robust to changes in the structure of the empirical model.

Credit derivatives in emerging markets

Credit Derivatives are securities that offer protection against credit or default risk ofbonds or loans. The credit derivatives emerging market has grown rapidly and creditderivatives are widely used. This paper describes the emerging credit derivativesmarket structure. The current market activity is analyzed through elementary pricingdynamics and the study of the term structure of default risk. Focusing on theperformance of credit derivatives in stress situation, including legal and market risks,we discuss the potential consequences of a debt restructuring in a large emergingmarket borrower. The contribution of credit derivatives to the risk sharing in emergingmarkets is also examined.