A otimização de carteiras internacionais : efeitos dos países emergentes e risco cambial

Este trabalho analisa a existência de benefícios, em termos de risco e retorno, na inclusão de mercados emergentes globais e, em especial, dos países latinoamericanos na formação de carteiras internacionais ótimas, segundo o modelo de Markowitz (1952) e considerando o risco cambial. Para isto, o estudo baseia-se na análise das taxas de retornos mensais, desvio-padrão e coeficientes de correlação em termos de moeda local, dólar, iene, marco alemão e euro, dos Índices dos Mercados de Ações (IMAs) de dezenove países, dos Índices de Bolsa de Valores de São Paulo (IBOVESPA), Buenos Aires (MERVAL), México (IPC), Santiago (IPSA), e de Caracas (IBC), para o período compreendido entre janeiro de 1994 e dezembro de 2000. Utilizou-se o aplicativo SOLVER como ferramenta para a seleção de carteiras ótimas encontrando-se uma taxa livre de risco para este período de estudo como elemento para otimizar as diferentes carteiras internacionais, tomando como base o histórico das taxas das letras do tesouro dos EUA. Tem-se, como restrição, que os investidores não podem efetuar vendas a descoberto. Os resultados indicam que ainda existem evidências dos benefícios da diversificação internacional em termos de desempenho para os investidores mas que estes são menores comparados com aqueles encontrados no trabalho de Zanette (1995) ao considerar o fator cambial. Cabe indicar, também, que a inclusão do componente latino-americano nas diferentes carteiras otimizadas, quase não acrescenta benefício algum do desempenho geral destas carteiras, sendo nulo para as carteiras do investidor japonês.

Testing covariance stationarity

In this paper, we show that the widely used stationarity tests such as the KPSS test have power close to size in the presence of time-varying unconditional variance. We propose a new test as a complement of the existing tests. Monte Carlo experiments show that the proposed test possesses the following characteristics: (i) In the presence of unit root or a structural change in the mean, the proposed test is as powerful as the KPSS and other tests; (ii) In the presence a changing variance, the traditional tests perform badly whereas the proposed test has high power comparing to the existing tests; (iii) The proposed test has the same size as traditional stationarity tests under the null hypothesis of stationarity. An application to daily observations of return on US Dollar/Euro exchange rate reveals the existence of instability in the unconditional variance when the entire sample is considered, but stability is found in subsamples.

A atuação mercadológica do Banco do Brasil no mercado de Eurobônus

Aborda as particularidades do marketing aplicado à atividade bancária. Apresenta conceitos e desenvolvimentos envolvendo as transações no Euromercado. Descreve o Mercado de Eurobônus, características e procedimentos mais importantes. Discute sucintamente a participação do Brasil no Mercado de Eurobônus, aprofundando-se na atuação do Banco do Brasil nesse mercado (estudo de caso)

Eurobonds : aspectos do mercado e do instrumento

A presente dissertação trata da captação de recursos externos por meio da emissão de eurobonds no mercado financeiro internacional. O trabalho menciona a separação existente entre os mercados domésticos e o mercado internacional de bonds, destacando a importância do mercado de eurobonds como alternativa de recursos de médio e longo prazos para o financiamento das empresas brasileiras. Finalmente, os instrumentos utilizados nestes mercados, os bonds, são analisados nos seus aspectos mais relevantes. Destacam-se os tipos específicos de títulos envolvidos e a sua avaliação, gerenciamento e contabilização.

Volatilidade e dinâmica da correlação da taxa de câmbio na América Latina: o caso do Brasil, Chile e México

O trabalho tem como objetivo descrever um processo de transmis são de choques na correlação da taxa de câmbio do Brasil, Chile, Euro e México com base no modelo de correlação dinâmica de [Engle, 2002]. O modelo é estendido para capturar efeitos assi métricos na volatilidade e na correlação. A trajetória estimada da correlação mostra-se com desvios significativos em relação a correla ção incondicional, a amplitude da correlação condicional é elevada e há inclusive alteração de sinal quando a correlação é feita em relação ao Euro. Num calculo de valor em risco, o modelo com correlação dinâmica tem uma performance muito superior a um modelo com correlação constante, levando-se em conta os mesmos processos de volatilidade.

Emissões de eurobonds tem impacto no cupom cambial?

Este estudo tem por objetivo estimar o impacto do fluxo de emissões corporativas brasileiras em dólar sobre o cupom cambial. Podemos entender o cupom cambial, sob a ótica da Paridade Coberta da Taxa de Juros, como resultado de dois componentes: Taxa de juros externa (Libor) e Risco País. Desvios adicionais sobre a Paridade podem ser explicados por diversos fatores como custos de transação, liquidez, fluxos em transações de arbitragem de empresas financeiras ou não-financeiras, etc. Neste contexto, os fluxos de arbitragem ocorrem quando é possível para uma empresa brasileira captar recursos no mercado externo e internar estes recursos no Brasil encontrando uma taxa final de captação em reais inferior à de sua captação local (via debêntures, notas financeiras, empréstimos, CDB’s, etc) incluindo todos os custos. Quando há condições necessárias a este tipo de operação, o efeito pode ser visto no mercado de FRA de cupom cambial da BM&F, através de um fluxo anormal de doadores de juros. Testes não-paramétricos (Wilcoxon-Mann-Whitney, Kruskal-Wallis e Van der Waerden) e a metodologia de estudo de eventos detectaram comportamento anormal no mercado de FRA de cupom cambial frente aos eventos aqui considerados como emissões de eurobonds de empresas brasileiras, excluindo o efeito do risco soberano, medido pelo CDS Brasil e considerando nulo o risco de conversibilidade no período, após análise do diferencial entre NDF onshore e offshore. Para estimação do impacto das emissões sobre o FRA de cupom cambial foram utilizados dois modelos, AR-GARCH e OLS com correção de Newey-West, e os resultados mostraram que as emissões causam fechamento de 2 a 5 bps no FRA de cupom cambial, dependendo do vencimento da emissão e do modelo avaliado. Sob a mesma metodologia, concluímos de cada USD 100 milhões de emissões são responsáveis por, em média, 1 bps de fechamento no FRA de cupom cambial, tudo mais constante.

Ensaios em dívida soberana

O objetivo central desta tese é colaborar com a literatura de finanças internacionais, abordando a discussão sobre os limites “toleráveis” de endividamento aos quais os governos estão submetidos, bem como, sobre os fatores que afetam a forma como os países denominam suas dívidas no mercado internacional. A análise dos limites de endividamento é baseada num modelo onde crises de dívida auto-realizáveis podem ocorrer quando o nível de endividamento encontra-se em determinado intervalo. Uma vez nesta região, a dívida pode (ou não) ser rolada e, caso os credores não concedam novos empréstimos, a crise torna-se, de fato, uma profecia auto-realizável. Os resultados encontrados indicam que o limite de endividamento, além de bastante persistente, é muito dependente da razão dívida/PIB, bem como, dos históricos de inflação, crises bancárias e de defaults (ou reestruturações) de dívida soberana. Posteriormente, é feita uma aplicação do modelo estimado aos países da periferia do euro, na qual os resultados sugerem que países como Portugal e Grécia, mesmo após a adoção da moeda única, apresentam dificuldades em administrar os seus níveis de endividamento. Em conjunto, os resultados apresentados sugerem que quanto pior o histórico macroeconômico, menor será a capacidade do país “tolerar” dívidas. Em relação à denominação da dívida, o estudo procura identificar em que medida a volatilidade da taxa de câmbio real efetiva, controlada por diversos fatores, impacta a forma como países se endividam no mercado internacional. Os resultados indicam que a baixa volatilidade cambial é condição fundamental para que a moeda doméstica seja utilizada em transações internacionais. Além disso, porte econômico, estabilidade de regras, respeito aos contratos e ampla liquidez dos mercados financeiros domésticos, são fatores que contribuem para a aceitação de uma moeda nos contratos de dívida internacional. Evidências adicionais do estudo sugerem que a ampla liquidez internacional, observada principalmente nos anos 2000, foi incapaz de ampliar de maneira significativa o número de moedas utilizadas no mercado internacional de dívidas. Ainda em relação a este tema, a tese analisa os primeiros passos da economia brasileira no sentido de alongar o perfil da dívida pública interna, por intermédio da emissão de títulos denominados em reais no mercado internacional.

Testing covariance stationarity

In this paper, we show that the widely used stationarity tests such as the KPSS test has power close to size in the presence of time-varying unconditional variance. We propose a new test as a complement of the existing tests. Monte Carlo experiments show that the proposed test possesses the following characteristics: (i) In the presence of unit root or a structural change in the mean, the proposed test is as powerful as the KPSS and other tests; (ii) In the presence a changing variance, the traditional tests perform badly whereas the proposed test has high power comparing to the existing tests; (iii) The proposed test has the same size as traditional stationarity tests under the null hypothesis of covariance stationarity. An application to daily observations of return on US Dollar/Euro exchange rate reveals the existence of instability in the unconditional variance when the entire sample is considered, but stability is found in sub-samples.

União monetária Européia : diferenças no mecanismo de transmissão monetária

This study identifies differences in the monetary policy transmission mechanism across countries in the euro area. It is argued that part of the differences in the response of economic activity to monetary policy during the pre-EMU period reflected differences in monetary policy reaction functions, rather than different transmission mechanisms. In particular, monetary policy appears to have been more persistent in Germany and in those countries closely following Germany (such as Netherlands and Austria) in the European Exchange Rate Mechanism. Monetary policy in these countries appears to have had significant effects on domestic output. The corollary is that under EMU other countries—in particular France, Italy, Ireland, and Finland—are expected to see more sensitivity of output to monetary policy under EMU. Nevertheless, a common monetary policy is still found to bring about heterogeneous output responses across countries, reflecting variations in the strength of the interest, credit, and exchange rate channels that remain under EMU.

Europe’s financial crisis: the Euro’s flawed design and the consequences of lack of a government banker

This paper argues the euro zone requires a government banker that manages the bond market and helps finance country budget deficits. The euro solved Europe’s problem of exchange rate speculation by creating a unified currency managed by a single central bank, but in doing so it replaced the exchange rate speculation problem with bond market speculation. Remedying this requires a central bank that acts as government banker and maintains bond interest rates at sustainable levels. Because the euro is a monetary union, this must be done in a way that both avoids favoring individual countries and avoids creating incentives for irresponsible country fiscal policy that leads to “bail-outs”. The paper argues this can be accomplished via a European Public Finance Authority (EPFA) that issues public debt which the European Central Bank (ECB) is allowed to trade. The debate over the euro’s financial architecture has significant political implications. The current neoliberal inspired architecture, which imposes a complete separation between the central bank and public finances, puts governments under continuous financial pressures. That will make it difficult to maintain the European social democratic welfare state. This gives a political reason for reforming the euro and creating an EPFA that supplements the economic case for reform.

Relative abundance and population biology of the non-indigenous crab Charybdis hellerii (Crustacea: Brachyura: Portunidae) in a southwestern Atlantic estuary-bay complex

Fundação de Amparo à Pesquisa do Estado de São Paulo (FAPESP)

STUDY of THE TURNING NICKEL BASE ALLOY PYROMET (R) 31V (SAE HEV8)

Considering the constant technological developments in the aeronautical, space, automotive, shipbuilding, nuclear and petrochemical fields, among others, the use of materials with high strength mechanical capabilities at high temperatures has been increasingly used. Among the materials that meet the mechanical strength and corrosion properties at temperatures around 815 degrees C one can find the nickel base alloy Pyromet 31V (SAE HEV8). This alloy is commonly applied in the manufacturing of high power diesel engines exhaust valves where it is required high resistance to sulphide, corrosion and good resistance to creep. However, due to its high mechanical strength and low thermal conductivity its machinability is made difficult, creating major challenges in the analysis of the best combinations among machining parameters and cutting tools to be used. Its low thermal conductivity results in a concentration of heat at high temperatures in the interfaces of workpiece-tool and tool-chip, consequently accelerating the tools wearing and increasing production costs. This work aimed to study the machinability, using the carbide coated and uncoated tools, of the hot-rolled Pyromet 31V alloy with hardness between 41.5 and 42.5 HRC. The nickel base alloy used consists essentially of the following components: 56.5% Ni, 22.5% Cr, 2,2% Ti, 0,04% C, 1,2% Al, 0.85% Nb and the rest of iron. Through the turning of this alloy we able to analyze the working mechanisms of wear on tools and evaluate the roughness provided on the cutting parameters used. The tests were performed on a CNC lathe machine using the coated carbide tool TNMG 160408-23 Class 1005 (ISO S15) and uncoated tools TNMG 160408-23 Class H13A (ISO S15). Cutting fluid was used so abundantly and cutting speeds were fixed in 75 and 90 m/min. to feed rates that ranged from 0.12, 0.15, 0.18 and 0.21 mm/rev, and cutting depth of 0.8mm. The results of the comparison between uncoated tools and coated ones presented a machined length of just 30% to the first in relation to the performance of the second. The coated tools has obtained its best result for both 75 and 90 m/min. with feed rate of 0.15 mm/rev, unlike the uncoated tool which obtained its better results to 0.12 mm/rev.

Microstructural and electric properties of bismuth-layered structured ceramics - SrBi2(Ta1-xNbx)O-9

Ceramic samples of SrBi2(Nb1-xTax)O-9 (0 less than or equal to x less than or equal to 1) were prepared by the solid state reaction method in order to investigate their structural and electrical features as well as obtain useful information to improve the properties of SrBi2(Nb1-xTax)O-9 as a thin film. The X-ray diffraction patterns and the scanning electronic microscopy photomicrographs show no secondary phases but the formation of a solid-state solution for all the composition. The ac conductivity of the samples, measured at 25 degreesC and 100 kHz frequency, decreases with the increase of Ta content. Such results were explained by intrinsic conductivity of pure components.

Influence of different routes of flush perfusion on the distribution of lung preservation solutions in parenchyma and airways

Objective: The present study was performed to investigate the influence of different routes of perfusion on the distribution of the preservation solutions in the lung parenchyma and upper airways. Methods: Pigs were divided into four groups: control (n = 6), pulmonary artery (PA) (n = 6), simultaneous PA + bronchial artery (BA) (n = 8), and retrograde delivery (n = 6). After preparation and cannulation, cardioplegia solution and Euro- Collins solution (ECS) for lung preservation were given simultaneously. After removal of the heart, the double lung bloc was harvested. Following parameters were assessed: total and regional perfusion (dye-labeled microspheres), tissue water content, PA, aorta, left atrial and left ventricular pressures, cardiac output and lung temperature. Results: Our data show that flow of the ECS in lung parenchyma did not reach control values (9.4 ± 1.0 ml/min per g lung wet weight) regardless of the route of delivery (PA 6.3 ± 1.5, PA + BA 4.8 ± 0.9, retrograde 2.7 ± 0.9 ml/min per g lung wet weight). However, flow in the proximal and distal trachea were significantly increased by PA + BA delivery (0.970 ± 0.4, respectively, 0.380 ± 0.2 ml/min per g) in comparison with PA (0.023 ± 0.007, respectively, 0.024 ± 0.070 ml/min per g), retrograde (0.009 ± 0.003, respectively, 0.021 ± 0.006 ml/min per g) and control experiments (0.125 ± 0.0018, respectively, 0.105 ± 0.012 ml/g per min). Similarly the highest flow rates in the right main bronchus were achieved by PA + BA delivery (1.04 ± 0.4 ml/min per g) in comparison with 0.11 ± 0.03 in control, 0.033 ± 0.008 in PA, and 0.019 ± 0.005 ml/min per g in retrograde group. Flows in the left main bronchus were 0.09 ± 0.02 ml/min per g in control, 0.045 ± 0.012 ml/min per g in PA, and 0.027 ± 0.006 ml/min per g in retrograde group. The flow rates were significantly (P = 0.001) increased by PA + BA delivery of the storage solution (0.97 ± 0.3 ml/min per g). Conclusions: Our data show that the distribution of ECS for lung preservation is significantly improved in airway tissues (trachea and bronchi) if a simultaneous PA + BA delivery is used.

Balance Preliminar de las Economías de América Latina y el Caribe 2011

Incluye Bibliografía