Transmission of macro-liquidity shocks to liquidity-sorted stock portfolios’ returns: The role of the financial crisis

This study examines the impact of macro-liquidity shocks on the returns of UK stock portfolios sorted on the basis of a series of micro-liquidity measures. The macro-liquidity shocks are extracted on the meeting days of the Bank of England Monetary Policy Committee relative to market expectations embedded in futures contracts on the 3-month LIBOR during the period June 1999- December 2009. We report definitive evidence that these shocks are transmitted to the cross-section of liquidity-sorted portfolios, with most liquid stocks playing a very active role. Our results emphatically document that the shocks-returns relationship has reversed its sign during the recent financial crisis; the standard inverse relationship between interest rate surprises and portfolios’ returns before the crisis has turned into positive during the crisis. This finding confirms the inability of interest rate cuts to boost returns in the shortrun during the crisis, because these were perceived by market participants as a signal of a deteriorating economic outlook.

Stock Market Reaction to Fed Funds Rate Surprises: State Dependence and the Financial Crisis

This paper examines the impact of Federal Funds rate (FFR) surprises on stock returns in the United States over the period 1989-2009, focusing on the impact of the recent financial crisis. We find that prior to the crisis, stock prices increased as a response to unexpected FFR cuts. State dependence is also identified with stocks exhibiting larger increases when interest rate easing coincided with recessions, bear stock markets, and tightening credit market conditions. However, an important structural shift took place during the financial crisis, which changed the stock market response to FFR shocks, as well as the nature of state dependence. Specifically, during the crisis period stock market participants did not react positively to unexpected FFR cuts. Our results highlight the severity of the recent financial turmoil episode and the ineffectiveness of conventional monetary policy close to the zero lower bound for nominal interest rates.

Stock Market Liquidity and Macro-Liquidity Shocks: Evidence from the 2007-2009 Financial Crisis

We develop an empirical framework that links micro-liquidity, macro-liquidity and stock prices. We provide evidence of a strong link between macro-liquidity shocks and the returns of UK stock portfolios constructed on the basis of micro-liquidity measures between 1999-2012. Specifically, macro-liquidity shocks, which are extracted on the meeting days of the Bank of England Monetary Policy Committee relative to market expectations embedded in 3-month LIBOR futures prices, are transmitted in a differential manner to the cross-section of liquidity-sorted portfolios, with liquid stocks playing the most active role. We also find that there is a significant increase in shares’ trading activity and a rather small increase in their trading cost on MPC meeting days. Finally, our results emphatically document that during the recent financial crisis the shocks-returns relationship has reversed its sign. Interest rate cuts during the crisis were perceived by market participants as a signal of deteriorating economic prospects and reinforced “flight to safety” trading.

Fractional Integration of the Price-Dividend Ratio in a Present-Value Model of Stock Prices

We re-examine the dynamics of returns and dividend growth within the present-value framework of stock prices. We find that the finite sample order of integration of returns is approximately equal to the order of integration of the first-differenced price-dividend ratio. As such, the traditional return forecasting regressions based on the price-dividend ratio are invalid. Moreover, the nonstationary long memory behaviour of the price-dividend ratio induces antipersistence in returns. This suggests that expected returns should be modelled as an AFIRMA process and we show this improves the forecast ability of the present-value model in-sample and out-of-sample.

Empleabilidad y Adaptabilidad de los jóvenes con inteligencia límite y sus procesos de integración laboral: Hacia un modelo de formación y de orientación para su inserción en el mundo del trabajo

ii. Aquest estudi planteja un model de formació i d'orientació per la millora de l’empleabilitat i l’adaptabilitat d’un grup especialment vulnerable, els joves amb intel•ligència límit, a partir d’un procés de detecció de necessitats de les competències bàsiques i laborals exigides pel mercat de treball. El model sorgeix de l’estudi dels programes i actuacions de formació i d’orientació que els serveis locals d’ocupació i/o d'integració laboral dissenyen i desenvolupen per la inserció laboral dels joves amb intel•ligència límit en el mercat de treball obert i competitiu.

Análisis multi-región input-output (MRIO) de emisiones de gases efecto invernadero (GEI) incorporado en el comercio. Un modelo birregional aplicado a Cataluña y el resto de España

El siguiente trabajo realiza un análisis regional y sectorial para el estudio de la emisiones de gases efecto invernadero (GEI) incorporadas en el comercio entre las regiones de Cataluña y el resto de España para el año 2001, estimando así el Balance Neto en GEI incorporado. El objetivo es el desarrollo de un metodología que nos permita realizar esta estimación de forma rigurosa, con la intención de efectuar un análisis comparativo de ambas estructuras productivas territoriales, en cuanto a la intensidad de emisión y el impacto de la demanda final de las regiones consideradas. Para este propósito se utiliza el marco metodológico del análisis input-output, en particular se aplica dos tipologías de modelos: el modelo básico o single-región y el multi-región, lo que nos permite la comparabilidad entre ambos, demostrando como el modelo MRIO (multi-región input-output) es el método más apropiado para dicho propósito, permitiendo, entre otras ventajas, analizar los vínculos interregionales e intersectoriales de las regiones consideradas. La incorporación de la técnica de la integración vertical o subsistemas, nos permite un enfoque alternativo para el Balance Neto resultante, no tenemos constancia de que este enfoque haya sido utilizado con anterioridad en los análisis MRIO aplicados al estudio de los impactos medioambientales incorporados en el comercio. Tampoco la tenemos sobre la aplicación de los MRIO de forma general para estos impactos a nivel interregional de la economía española. El principal resultado obtenido nos indica que aún teniendo Cataluña un importante superávit comercial con el resto de España, hemos comprobado la existencia de un importante déficit para la primera en cuanto a la polución incorporada en este comercio.

Factores que configuran la organización de un evento deportivo. Un modelo de propuesta para el Mundial de la clase 420 en Valencia

Aquest treball té com a finalitat conèixer el món dels esdeveniments esportius i sobre tot emmarcar-los dins de la comunicació de manera exhaustiva. L'estructura de l'escrit s'ha realitzat en dos grans blocs: en primer lloc s'exposa la teoria i seguidament s'analitza la posada en marxa d'un acta esportiu real. Amb aquesta estructura desenvoluparem un esdeveniment esportiu real.

Simulación de departamentos de urgencias empleando un modelo basado en agentes

Los servicios de salud son sistemas muy complejos, pero de alta importancia, especialmente en algunos momentos críticos, en todo el mundo. Los departamentos de urgencias pueden ser una de las áreas más dinámicas y cambiables de todos los servicios de salud y a la vez más vulnerables a dichos cambios. La mejora de esos departamentos se puede considerar uno de los grandes retos que tiene cualquier administrador de un hospital, y la simulación provee una manera de examinar este sistema tan complejo sin poner en peligro los pacientes que son atendidos. El objetivo de este trabajo ha sido el modelado de un departamento de urgencias y el desarrollo de un simulador que implementa este modelo con la finalidad de explorar el comportamiento y las características de dicho servicio de urgencias. El uso del simulador ofrece la posibilidad de visualizar el comportamiento del modelo con diferentes parámetros y servirá como núcleo de un sistema de ayuda a la toma de decisiones que pueda ser usado en departamentos de urgencias. El modelo se ha desarrollado con técnicas de modelado basado en agentes (ABM) que permiten crear modelos funcionalmente más próximos a la realidad que los modelos de colas o de dinámicas de sistemas, al permitir la inclusión de la singularidad que implica el modelado a nivel de las personas. Los agentes del modelo presentado, descritos internamente como máquinas de estados, representan a todo el personal del departamento de urgencias y los pacientes que usan este servicio. Un análisis del modelo a través de su implementación en el simulador muestra que el sistema se comporta de manera semejante a un departamento de urgencias real.

Modelo de red de interconexión basado en enlace

La computación de altas prestaciones es una área de la informática que evoluciona rápidamente, en la que actualmente aparecen nuevos computadores que llegan a los petaflops. Al principio del trabajo, se estudian los distintos tipos de redes de interconexión y los modelos de red que se utilizan para medir su latencia. El objetivo de este trabajo, es el diseño, implementación y simulación de un modelo de red de interconexión basado en enlace, que tiene en cuenta la información de topología y enrutamiento de la red de interconexión. Teniendo en cuenta que los modelos son una abstracción del sistema, en éste trabajo se hace la verificación y validación del modelo, para asegurar que éste se aproxima a lo planteado en el diseño y también que se parece al sistema que se quiere modelar.

Estudio de los mecanismos terapéuticos en la inducción de tolerancia immunológica en un modelo animal de esclerosis múltiple

En una serie de estudios previos demostramos que la infusión de células de médula ósea (MO) modificadas genéticamente para la expresión del autoantígeno MOG40-55 en ausencia de mieloablación inducía tolerancia antígenoespecífica en un modelo murino de esclerosis múltiple. También observamos que este efecto terapéutico no requería injerto hematopoyético. Nos propusimos estudiar si el efecto tolerogénico está inducido por una subpoblación de células generadas durante la transducción de la MO y el papel de las células T reguladoras en la inducción de la tolerancia. Las células de MO fueron cultivadas y transducidas usando medio complementado con 20% FCS y medios condicionados como fuente de stem cell factor (SCF) e IL-3 murinos. Las diferentes poblaciones celulares se separaron por citometría de flujo y se analizó la capacidad supresora de las poblaciones candidatas. Por otro lado se analizó la presencia de células T reguladoras en bazo y SNC de los ratones recuperados después de la infusión de células de MO transducidas. A los cinco días de cultivo, la mayoría de células presentaban fenotipo mieloide (Mac-1+Gr-1low/-:31,9+-10,2%; Mac-1+Gr-1high:26,0+-3,3%). Ambos fenotipos se corresponden con dos subpoblaciones de células mieloides supresoras (MDSC, tipo monocí¬tico y granulocítico respectivamente) descritas recientemente. Se estudió la capacidad de ambas poblaciones para suprimir la respuesta proliferativa específica de esplenocitos frente a MOG40-55 in vitro, observando una mayor capacidad de supresión de las MDSC monocíticas, que se correspondí¬a con niveles significativamente superiores de actividad de las enzimas arginasa-1 y sintasa de óxido nítrico (ambos mecanismos supresores característicos de las MDSC). A los 7 días del tratamiento no se observaron diferencias significativas en el porcentaje de células T reguladoras (Treg y Tr1) entre el grupo tratado (liM) y los grupos de control.

Desarrollo de un modelo in vivo murino de isquemia y reperfusión miocárdica

En aquellos pacientes que sufren un infarto de miocardio (IM), entender los procesos causantes de la muerte celular secundaria a la isquemia/reperfusión (I/R) es esencial para desarrollar estrategias capaces de prevenirla. La reciente disponibilidad de cepas de ratones transgénicos convierte al modelo murino con isquemia transitoria en una herramienta de gran interés para el estudio de los procesos causantes de esta muerte. El objetivo de este trabajo experimental ha sido establecer en nuestro laboratorio un modelo de I/R miocárdica in vivo en ratón mediante la oclusión de la arteria coronaria descendente anterior izquierda (ADA) con el fin de poder ser utilizado en futuros protocolos experimentales usando ratones transgénicos disponibles en el laboratorio.

Did the cooperative start life as a Joint-Stock company? business law and cooperatives in Spain, 1869–1931

Studies of Spanish cooperatives date their spread from the Law on Agrarian Syndicates of 1906. But the first legislative appearance of cooperatives is an 1869 measure that permitted general incorporation for lending companies. The 1931 general law on cooperatives, which was the first act permitting the formation of cooperatives in any activity, reflects the gradual disappearance of the cooperative’s "business" characteristics. In this paper we trace the Spanish cooperative’s legal roots in business law and its connections to broader questions of the freedom of association, the formation of joint-stock enterprises, and the liability of investors in business and cooperative entities. Our account underscores the similarities of the organizational problems approach by cooperatives and business firms, while at the same time respecting the distinctive purposes cooperatives served.

Quantiles of the Realized Stock-Bond Correlation

Abstract: We scrutinize the realized stock-bond correlation based upon high frequency returns. We use quantile regressions to pin down the systematic variation of the extreme tails over their economic determinants. The correlation dependence behaves differently when the correlation is large negative and large positive. The important explanatory variables at the extreme low quantile are the short rate, the yield spread, and the volatility index. At the extreme high quantile the bond market liquidity is also important. The empirical fi…ndings are only partially robust to using less precise measures of the stock-bond correlation. The results are not caused by the recent …financial crisis. Keywords: Extreme returns; Financial crisis; Realized stock-bond correlation; Quantile regressions; VIX. JEL Classifi…cations: C22; G01; G11; G12

Smooth Transition Patterns in the Realized Stock- Bond Correlation

Abstract: We analyze the realized stock-bond correlation. Gradual transitions between negative and positive stock-bond correlation is accommodated by the smooth transition regression (STR) model. The changes in regime are de…ned by economic and …financial transition variables. Both in sample and out-of- sample results document that STR models with multiple transition variables outperform STR models with a single transition variable. The most important transition variables are the short rate, the yield spread, and the VIX volatility index. Keywords: realized correlation; smooth transition regressions; stock-bond correlation; VIX index JEL Classifi…cations: C22; G11; G12; G17