Simple calvo economies with heterogeneous pricing

A motiva����o para este trabalho vem dos principais resultados de Carvalho e Schwartzman (2008), onde a heterogeneidade surge a partir de diferentes regras de ajuste de pre��o entre os setores. Os momentos setoriais da dura����o da rigidez nominal s��o su cientes para explicar certos efeitos monet��rios. Uma vez que concordamos que a heterogeneidade �� relevante para o estudo da rigidez de pre��os, como poder��amos escrever um modelo com o menor n��mero poss��vel de setores, embora com um m��nimo de heterogeneidade su ciente para produzir qualquer impacto monet��rio desejado, ou ainda, qualquer tr��s momentos da dura����o? Para responder a esta quest��o, este artigo se restringe a estudar modelos com hazard-constante e considera que o efeito acumulado e a din��mica de curto-prazo da pol��tica monet��ria s��o boas formas de se resumir grandes economias heterog��neas. Mostramos que dois setores s��o su cientes para resumir os efeitos acumulados de choques monet��rios, e economias com 3 setores s��o boas aproxima����es para a din��mica destes efeitos. Exerc��cios num��ricos para a din��mica de curto prazo de uma economia com rigidez de informa����o mostram que aproximar 500 setores usando apenas 3 produz erros inferiores a 3%. Ou seja, se um choque monet��rio reduz o produto em 5%, a economia aproximada produzir�� um impacto entre 4,85% e 5,15%. O mesmo vale para a din��mica produzida por choques de n��vel de moeda em uma economia com rigidez de pre��os. Para choques na taxa de crescimento da moeda, a erro m��ximo por conta da aproxima����o �� de 2,4%.

O m��todo das op����es reais aplicado na avalia����o das oportunidades de investimento no setor de seguros

Esta disserta����o tem como objetivo demonstrar a validade do m��todo de an��lise da avalia����o das oportunidades de investimentos que utiliza a Teoria das Op����es Reais. De forma a demonstrar a aplicabilidade desta metodologia de avalia����o, ser�� exemplificado, com base no modelo das op����es reais, uma oportunidade de investimento no setor de seguros. As op����es reais fecham a brecha entre as finan��as e o planejamento estrat��gico introduzindo um meio para incorporar o impacto da incerteza impl��cita nas oportunidades de investimento, e ao mesmo tempo considerando como as a����es gerenciais podem limitar as poss��veis perdas ou capitalizar os poss��veis ganhos nos projetos de investimento. Este processo de avalia����o n��o direciona somente os administradores a focar suas aten����es nas diferentes oportunidades e alternativas estrat��gicas, mas fornece tamb��m uma metodologia sistem��tica para medir a influencia das a����es contingentes sobre o pr��prio risco e valor do projeto. Os m��todos tradicionais de avalia����o dos investimentos assumem que os administradores adotem um comportamento passivo �� implementa����o dos projetos, considerando somente o valor dos fluxos de caixa esperados dos mesmos. A partir da teoria de precifica����o das op����es financeiras, as op����es reais expandem o valor global do projeto incorporando os potenciais ganhos e limitando as poss��veis perdas. O modelo de op����es reais permite aos administradores alavancar o valor do acionista em um ambiente de neg��cios din��mico considerando a possibilidade de uma gest��o ��tima das op����es estrat��gicas e operacionais existentes. Tipicamente, o ativo subjacente �� o valor bruto dos fluxos de caixa esperados do projeto, mas considerando a incerteza, o valor total do projeto deve considerar o valor impl��cito das op����es reais presentes nas oportunidades de investimento. A flexibilidade gerencial, que permite adaptar as decis��es futuras as mudan��as inesperadas do mercado, representa um fonte crucial de valor agregado em um ambiente din��mico. Muitas op����es reais presentes nos projetos e que interagem entre si, podem ocorrer em paralelo ou seq��encialmente, de maneira que o valor combinado destas op����es seja diferente da simples soma alg��brica das op����es individuais.

Ensaios sobre o fator estoc��stico de descontos

Este trabalho prop��e maneiras alternativas para a estima����o consistente de uma medida abstrata, crucial para o estudo de decis��es intertemporais, o qual �� central a grande parte dos estudos em macroeconomia e finan��as: o Fator Estoc��stico de Descontos (SDF, sigla em Ingl��s). Pelo emprego da Equa����o de Apre��amento constr��i-se um in��dito estimador consistente do SDF que depende do fato de que seu logaritmo �� comum a todos os ativos de uma economia. O estimador resultante �� muito simples de se calcular, n��o depende de fortes hip��teses econ��micas, �� adequado ao teste de diversas especifica����es de prefer��ncia e para a investiga����o de paradoxos de substitui����o intertemporal, e pode ser usado como base para a constru����o de um estimador para a taxa livre de risco. Alternativas para a estrat��gia de identifica����o s��o aplicadas e um paralelo entre elas e estrat��gias de outras metodologias �� tra��ado. Adicionando estrutura ao ambiente inicial, s��o apresentadas duas situa����es onde a distribui����o assint��tica pode ser derivada. Finalmente, as metodologias propostas s��o aplicadas a conjuntos de dados dos EUA e do Brasil. Especifica����es de prefer��ncia usualmente empregadas na literatura, bem como uma classe de prefer��ncias dependentes do estado, s��o testadas. Os resultados s��o particularmente interessantes para a economia americana. A aplica����o de teste formais n��o rejeita especifica����es de prefer��ncias comuns na literatura e estimativas para o coeficiente relativo de avers��o ao risco se encontram entre 1 e 2, e s��o estatisticamente indistingu��veis de 1. Adicionalmente, para a classe de prefer��ncia s dependentes do estado, trajet��rias altamente din��micas s��o estimadas para a tal coeficiente, as trajet��rias s��o confinadas ao intervalo [1,15, 2,05] e se rejeita a hip��tese de uma trajet��ria constante.

Arbitrage pricing theory (APT) : uma aplica����o na Bolsa de Valores de S��o Paulo

O presente trabalho tem como objetivos explicar os retornos do ��ndice da Bolsa de valores de S��o Paulo, o IBOVESPA, no per��odo ap��s a implanta����o do Plano Real, iniciando-se por janeiro de 1995 e t��nanzando-se em agosto de 1998, atrav��s de vari��veis macroecon��micas, utilizando-se do ferramental proposto pelo "Arbitrage Pricing Theory", considerando trabalhos realizados no mundo, bem como as especificidades do mercado brasileiro e divulgar a teoria, suas premissas e vantagens �� comunidade e ao mercado, a fim de estimular sua utiliza����o, atrav��s do uso de vari��veis de f��cil acesso aos analistas.

Estudo da teoria de pre��os por arbitragem : "the arbitrage pricing theory (APT)"

Trata da explica����o da teoria do APT, abarcando o estudo de suas fontes de refer��ncia, pressupostos, modelo matem��tico, testes emp��ricos e estudos de aplica����o pr��tica de suas medidas de risco. Ressalta os aportes da teoria ao estudo do risco de pre��os da Teoria Financeira, descrevendo os trabalhos que identificaram vantagens do APT em rela����o ao CAPM, relativas ao conte��do econ��mico de sua equa����o de equil��brio e comprava����u emp��rica. Inclue um levantamento das cr��ticas realizadas �� teoria, destacando os argumentos de resposta fornecidos pelos defensores do APT. Tamb��m explica a: metccolo��ias de estimativa e teste do modelo, ilustrando a forma em que s��o mensurados os fatores econ��rnicc, de risco de pre��os

Garantias financeiras em seguros vida e previd��ncia: um modelo de avalia����o

Recentemente, o mercado brasileiro regulamentou produtos de seguro de vida e previd��ncia com garantia de uma remunera����o m��nima, a ser corrigida por um ��ndice de pre��os e acrescida da participa����o em retorno de fundo espec��fico de investimento. Esta tese vem dar sua contribui����o no ��mbito da crescente demanda pela avalia����o econ��mico financeira destes produtos. Esta demanda �� motivada n��o apenas pelas exig��ncias regulat��rias internacionais mas tamb��m pelas necessidades de real percep����o dos riscos fincnaceiros envolvidos. Assim, �� aqui proposto um modelo de precifica����o cuja finalidade �� permitir a calibragem, dentro de uma condi����o definida de equil��brio, dos par��metros de garantias de um contrato - taxa m��nima e participa����o. Estes s��o assim determinados em fun����o n��o s�� da maturidade estabelecida, como tamb��m das expectativas relativas ��s vari��veis de mercado, como taxas de juros, volatilidade dos ativos e ��ndice de pre��os. O modelo proposto mostrou comportamento similar ao constatado num conjunto referencial de modelos. Por esta raz��o, sugere-se que ele �� adequado, dentro das limita����es colocadas, ao processo de precifica����o dos produtos em quest��o.

Imperfectly credible disinflation under endogenous time-ependent pricing

The real effects of an imperfectly credible disinflation depend critically on the extent of price rigidity. Therefore, the study of how policymakers��� credibility affects the outcome of an announced disinflation should not be dissociated from the analysis of the determinants of the frequency of price adjustments. In this paper we examine how credibility affects the outcome of a disinflation in a model with endogenous timedependent pricing rules. Both the initial degree of price ridigity, calculated optimally, and, more notably, the changes in contract length during disinflation play an important role in the explanation of the effects of imperfect credibility. We initially evaluate the costs of disinflation in a setup where credibility is exogenous, and then allow agents to use Bayes rule to update beliefs about the ���type��� of monetary authority that they face. In both cases, the interaction between the endogeneity of time-dependent rules and imperfect credibility increases the output costs of disinflation, but the pattern of the output path is more realistic in the case with learning.

Three principles of competitive nonlinear pricing

We make three contributions to the theory of contracting under asymmetric information. First, we establish a competitive analog to the revelation principIe which we call the implementation principIe. This principIe provides a complete characterization of all incentive compatible, indirect contracting mechanisms in terms of contract catalogs (or menus), and allows us to conclude that in competi tive contracting situations, firms in choosing their contracting strategies can restrict attention, without loss of generality, to contract catalogs. Second, we establish a competi tive taxation principIe. This principIe, a refinement of the implementation principIe, provides a complete characterization of all implementable nonlinear pricing schedules in terms of product-price catalogs and allows us to reduce any game played over nonlinear pricing schedules to a strategically equivalent game played over product-price catalogs. Third, using the competitive taxation principIe and a recent result due to Reny (1999) on the existence of Nash equilibria in discontinuous games, we demonstrate the existence of a N ash equilibrium for the mixed extension of the nonlinear pricing game.

Are one-sided S,s rules useful proxies for optimal pricing rules?

This article is motivated by the prominence of one-sided S,s rules in the literature and by the unrealistic strict conditions necessary for their optimality. It aims to assess whether one-sided pricing rules could be an adequate individual rule for macroeconomic models, despite its suboptimality. It aims to answer two questions. First, since agents are not fully rational, is it plausible that they use such a non-optimal rule? Second, even if the agents adopt optimal rules, is the economist committing a serious mistake by assuming that agents use one-sided Ss rules? Using parameters based on real economy data, we found that since the additional cost involved in adopting the simpler rule is relatively small, it is plausible that one-sided rules are used in practice. We also found that suboptimal one-sided rules and optimal two-sided rules are in practice similar, since one of the bounds is not reached very often. We concluded that the macroeconomic effects when one-sided rules are suboptimal are similar to the results obtained under two-sided optimal rules, when they are close to each other. However, this is true only when one-sided rules are used in the context where they are not optimal.

The forward- and the equity-premium puzzles: two symptoms of the same illness?

We build a pricing kernel using only US domestic assets data and check whether it accounts for foreign markets stylized facts that escape consumption based models. By interpreting our stochastic discount factor as the projection of a pricing kernel from a fully specified model in the space of returns, our results indicate that a model that accounts for the behavior of domestic assets goes a long way toward accounting for the behavior of foreign assets. We address predictability issues associated with the forward premium puzzle by: i) using instruments that are known to forecast excess returns in the moments restrictions associated with Euler equations, and; ii) by pricing Lustig and Verdelhan (2007)'s foreign currency portfolios. Our results indicate that the relevant state variables that explain foreign-currency market asset prices are also the driving forces behind U.S. domestic assets behavior.

The forward- and the equity-premium puzzles: two symptoms of the same illness?

Using information on US domestic financial data only, we build a stochastic discount factor���SDF��� and check whether it accounts for foreign markets stylized facts that escape consumption based models. By interpreting our SDF as the projection of a pricing kernel from a fully specified model in the space of returns, our results indicate that a model that accounts for the behavior of domestic assets goes a long way toward accounting for the behavior of foreign assets prices. We address predictability issues associated with the forward premium puzzle by: i) using instruments that are known to forecast excess returns in the moments restrictions associated with Euler equations, and; ii) by pricing Lustig and Verdelhan (2007)���s foreign currency portfolios. Our results indicate that the relevant state variables that explain foreign-currency market asset prices are also the driving forces behind U.S. domestic assets behavior.

Os impactos da agroenergia no mercado de terras: din��mica de pre��o e elasticidade de uso

Este trabalho tem como objetivo construir um referencial te��rico que auxilie no entendimento de como a Agroenergia poder�� impactar o mercado de terras no Brasil. Posteriormente, analisar os reflexos desta nova conjuntura no coeficiente de elasticidade de uso da terra, para a cultura da cana-de-a����car, no Estado de S��o Paulo, ap��s a introdu����o dos ve��culos flex-fuel no mercado brasileiro. Os aspectos relacionados ao mercado de terras, suas defini����es e caracter��sticas de uso, t��m sido objeto de estudo de muitos pensadores e economistas, desde o final do s��culo XIX. Motivado por esta afirma����o, procurou-se realizar uma revis��o de literatura para entender as diferentes linhas do pensamento econ��mico em rela����o ��s principais vari��veis que comp��em a forma����o de pre��o e a din��mica do mercado de terras. Segundo a teoria neocl��ssica, o valor da terra est�� intrinsecamente associado �� sua capacidade de produ����o. Aliado a esta caracter��stica, tamb��m �� fundamental entender os atributos da terra como ativo real, seja na expectativa de ganhos de capital ou reserva de valor. Com o intuito de contribuir para esta discuss��o, foi proposto um fluxograma, que identificou como as vari��veis deveriam se correlacionar e impactar na forma����o do pre��o das terras agr��colas. �� poss��vel afirmar que, no curto prazo, a Agroenergia impactar�� o valor das terras agr��colas, via pre��o das commodities, caracter��sticas de ativo real, especialmente na aposta de ganhos de capital e devido ao aumento das pol��ticas governamentais relacionados �� produ����o de biocombust��veis. Em rela����o ao coeficiente de elasticidade da ��rea de cana-de-a����car, em S��o Paulo, em rela����o a expectativa de pre��o da tonelada equivalente de ATR, para o a����car e o etanol, observou-se que a cultura de cana-de-a����car se tornou mais sens��vel ��s varia����es no pre��o da tonelada de ATR, expandindo a ��rea cultivada com uma menor varia����o na expectativa de pre��o, ap��s a introdu����o dos ve��culos flex-fuel no mercado nacional.

The forward- and the equity-premium puzzles: two symptoms of the same illness?

Using information on US domestic financial data only, we build a stochastic discount factor���SDF��� and check whether it accounts for foreign markets stylized facts that escape consumption based models. By interpreting our SDF as the projection of a pricing kernel from a fully specified model in the space of returns, our results indicate that a model that accounts for the behavior of domestic assets goes a long way toward accounting for the behavior of foreign assets prices. We address predictability issues associated with the forward premium puzzle by: i) using instruments that are known to forecast excess returns in the moments restrictions associated with Euler equations, and; ii) by comparing this out-of-sample results with the one obtained performing an in-sample exercise, where the return-based SDF captures sources of risk of a representative set of developed and emerging economies government bonds. Our results indicate that the relevant state variables that explain foreign-currency market asset prices are also the driving forces behind U.S. domestic assets behavior.

Pre��os de commodities agr��colas e o comportamento de mercado invertido (backwardation): o caso da soja

A rela����o entre pre��os do mercado spot e do mercado futuro e a evid��ncia de Mercado Invertido (backwardation) na estrutura a termo de commodities t��m tido ��nfase na literatura de economia e de finan��as. O objetivo deste trabalho �� apresentar as principais causas respons��veis pelo comportamento de Mercado Invertido e identificar as propriedades que caracterizam o equil��brio de pre��os em commodities agr��colas. Seja pela exist��ncia de pr��mio de risco ou do benef��cio de conveni��ncia, o entendimento dos efeitos sobre a replica����o do pre��o futuro e sobre a estrutura a termo de pre��os ainda permanece em aberto. A premissa de perfeita replica����o de portf��lios e a aus��ncia de fric����es de mercado implicam, por outro lado, que o entendimento do comportamento de Mercado Invertido adv��m da compreens��o do processo estoc��stico do pr��prio ativo subjacente. O apre��amento neutro ao risco, amparado pelos sinais de revers��o de pre��os, permite a modelagem de pre��os conforme o proposto em Schwartz e Smith (2000), cuja calibra����o e os resultados ser��o apresentados para a soja.

Time-dependent or state-dependent pricing? : evidence from a large currency devaluation episode

Duas classes de modelos buscam explicar o padr��o de ajustamento de pre��o das firmas: modelos tempo-dependente e estado-dependente. O objetivo deste trabalho �� levantar algumas evidencias emp��ricas de modo a distinguir os modelos, ou seja, identificar de que maneira as firmas realmente precificam. Para isso, escolheu-se a grande desvaloriza����o cambial de 1999 como principal ferramenta e ambiente de an��lise. A hip��tese fundamental �� que o choque cambial impacta significativamente o custo de algumas ind��strias, em alguns casos induzindo-as a alterarem seus pre��o ap��s o choque. A partir de uma imensa base de micro dados formada por pre��os que comp��em o CPI, algumas estima����es importantes como a probabilidade e a magnitude m��dia das trocas foram levantadas. A magnitude �� dada por uma m��dia simples, enquanto a probabilidade �� estimada pelo m��todo da m��xima verossimilhan��a. Os resultados indicam um comportamento de precifica����o similar ao proposto por modelos estado-dependente.