Modelo Nelson-Siegel din��mico da estrutura a termo da taxa de juros com fatores ex��genos macroecon��micos: uma aplica����o ao mercado brasileiro

A tradicional representa����o da estrutura a termo das taxas de juros em tr��s fatores latentes (n��vel, inclina����o e curvatura) teve sua formula����o original desenvolvida por Charles R. Nelson e Andrew F. Siegel em 1987. Desde ent��o, diversas aplica����es v��m sendo desenvolvidas por acad��micos e profissionais de mercado tendo como base esta classe de modelos, sobretudo com a inten����o de antecipar movimentos nas curvas de juros. Ao mesmo tempo, estudos recentes como os de Diebold, Piazzesi e Rudebusch (2010), Diebold, Rudebusch e Aruoba (2006), Pooter, Ravazallo e van Dijk (2010) e Li, Niu e Zeng (2012) sugerem que a incorpora����o de informa����o macroecon��mica aos modelos da ETTJ pode proporcionar um maior poder preditivo. Neste trabalho, a vers��o din��mica do modelo Nelson-Siegel, conforme proposta por Diebold e Li (2006), foi comparada a um modelo an��logo, em que s��o inclu��das vari��veis ex��genas macroecon��micas. Em paralelo, foram testados dois m��todos diferentes para a estima����o dos par��metros: a tradicional abordagem em dois passos (Two-Step DNS), e a estima����o com o Filtro de Kalman Estendido, que permite que os par��metros sejam estimados recursivamente, a cada vez que uma nova informa����o �� adicionada ao sistema. Em rela����o aos modelos testados, os resultados encontrados mostram-se pouco conclusivos, apontando uma melhora apenas marginal nas estimativas dentro e fora da amostra quando as vari��veis ex��genas s��o inclu��das. J�� a utiliza����o do Filtro de Kalman Estendido mostrou resultados mais consistentes quando comparados ao m��todo em dois passos para praticamente todos os horizontes de tempo estudados.

Op����es reais em projetos de investimentos: o caso de uma planta de liquefa����o de g��s natural com flexibilidade de troca de mercado e de troca de produto

O objetivo deste trabalho �� revisar os principais aspectos te��ricos para a aplica����o de Op����es Reais em avalia����o de projetos de investimento e analisar, sob esta metodologia, um caso real de projeto para investir na constru����o de uma Planta de Liquefa����o de g��s natural. O estudo do caso real considerou a Op����o de Troca de Mercado, ao avaliar a possibilidade de coloca����o de cargas spot de GNL em diferentes mercados internacionais e a Op����o de Troca de Produto, devido �� flexibilidade gerencial de n��o liquefazer o g��s natural, deixando de comercializar GNL no mercado internacional e passando a vender g��s natural seco no mercado dom��stico. Para a valora����o das Op����es Reais foi verificado, atrav��s da s��rie hist��rica dos pre��os de g��s natural, que o Movimento Geom��trico Browniano n��o �� rejeitado e foram utilizadas simula����es de Monte Carlo do processo estoc��stico neutro ao risco dos pre��os. O valor da Op����o de Troca de Mercado fez o projeto estudado mais que dobrar de valor, sendo reduzido com o aumento da correla����o dos pre��os. Por outro lado, o valor da Op����o de Troca de Produto �� menos relevante, mas tamb��m pode atingir valores significativos com o incremento de sua volatilidade. Ao combinar as duas op����es simultaneamente, foi verificado que as mesmas n��o s��o diretamente aditivas e que o efeito do incremento da correla����o dos pre��os, ao contr��rio do que ocorre na Op����o de Troca de Mercado, �� inverso na Op����o de Troca de Produto, ou seja, o derivativo aumenta de valor com uma maior correla����o, apesar do valor total das op����es integradas diminuir.

Ado����o de novos modelos de precifica����o em telecomunica����es : estudo explorat��rio sobre os direcionadores e barreiras no mercado brasileiro

O mercado brasileiro de Telecomunica����es e Tecnologia da Informa����o (TIC) tem import��ncia significativa para o desenvolvimento do Brasil, haja vista a evolu����o do mercado de telefonia m��vel, que cresceu 600% nos ��ltimos dez anos. A ind��stria de telecomunica����es, que representa 4,7 % do PIB brasileiro (TELEBRASIL, 2013), passou a ter uma nova din��mica a partir da elabora����o da Lei Geral de Telecomunica����es em 1997 e, posteriormente, com a privatiza����o do setor. Esta r��pida transforma����o da cadeia de valor do setor foi tamb��m impulsionada pela evolu����o das tecnologias e de novas arquiteturas de redes. Ademais, a utiliza����o de tecnologias digitais, como aplicativos/APPs e a pr��pria internet, tornou a cadeia de telecomunica����es mais complexa, possibilitando o surgimento de novos atores e o desenvolvimento de novos servi��os, modelos de neg��cios e precifica����o (SCHAPIRO e VARIAN, 2003). Este estudo tem como objetivo analisar os direcionadores e barreiras na ado����o de novos modelos de precifica����o de servi��os no mercado brasileiro de telecomunica����es, considerando a transforma����o e evolu����o do setor. O estudo foi elaborado por meio de uma estrat��gia de pesquisa qualitativo-explorat��ria e construtivista baseando-se na abordagem Multin��vel (POZZEBON e DINIZ, 2012), que trabalha o contexto, o processo e as intera����es entre os grupos sociais relevantes. A partir desta an��lise, foi poss��vel compreender os crit��rios, direcionadores e barreiras no processo de ado����o de novos modelos de precifica����o, as quais destacam-se as demandas dos usu��rios, a alta concorr��ncia e a necessidade de aumento do retorno do investimento como os direcionadores mais relevantes, enquanto que a qualidade das redes, a falta de sistemas, a situa����o financeira das operadoras, a complexidade da regulamenta����o e o surgimento de grupos sociais distintos dentro da empresa s��o apontados como as barreiras mais cr��ticas neste processo. Dentro deste contexto, os modelos de precifica����o emergentes abrangem o empacotamento de servi��os, ofertas por tempo limitado, modelos de patroc��nio/gratuidade, em conjunto com explora����o de novas ��reas de neg��cios. Este estudo proporciona uma contribui����o pr��tica e acad��mica na medida em que permite uma melhor compreens��o do dinamismo do mercado e suporte para as ��reas de marketing estrat��gico e t��tico das operadoras, bem como na formula����o de pol��ticas e regulamenta����o do setor.

Adi����es �� proposta do modelo SUSEP de risco de mercado

Seguindo a tend��ncia mundial de um melhor gerenciamento de riscos, o regulador do mercado de seguros brasileiro, ap��s a implementa����o dos demais riscos, est�� em fase avan��ada de desenvolvimento de seu modelo para aferir o risco de mercado das seguradoras. Uma vez que as discuss��es cessem, as empresas ser��o for��adas a usar um modelo que, hoje, apresenta muitas falhas, gerando uma demanda de capital adicional de seus acionistas que pode levar algumas delas ao estado de insolv��ncia. O principal objetivo deste estudo �� analisar a adequa����o do modelo e subsidiar a discuss��o a fim de aperfei��oar o modelo final, com an��lises comparativas com outros modelos no pa��s e no mundo, estudo de cen��rios e vis��es do mercado. De modo geral, as an��lises feitas revelam problemas s��rios no modelo, como necessidade de aporte de capital em empresas extremamente lucrativas e insufici��ncia de garantia de seguran��a pelo uso puro dos fatores de choque em detrimento a uma an��lise estoc��stica. Finalmente, s��o sugeridas algumas solu����es para minimizar o efeito da inadequa����o do modelo e ainda algumas sugest��es para melhoria do mesmo, de forma que os acionistas n��o sejam prejudicados, o regulador consiga administrar adequadamente os riscos e a sociedade seja beneficiada pela solidez das companhias em quem confiou seus riscos.

Otimiza����o de carteiras regularizadas empregando informa����es de grupos de ativos para o mercado brasileiro

Este trabalho se dedica a analisar o desempenho de modelos de otimiza����o de carteiras regularizadas, empregando ativos financeiros do mercado brasileiro. Em particular, regularizamos as carteiras atrav��s do uso de restri����es sobre a norma dos pesos dos ativos, assim como DeMiguel et al. (2009). Adicionalmente, tamb��m analisamos o desempenho de carteiras que levam em considera����o informa����es sobre a estrutura de grupos de ativos com caracter��sticas semelhantes, conforme proposto por Fernandes, Rocha e Souza (2011). Enquanto a matriz de covari��ncia empregada nas an��lises �� a estimada atrav��s dos dados amostrais, os retornos esperados s��o obtidos atrav��s da otimiza����o reversa da carteira de equil��brio de mercado proposta por Black e Litterman (1992). A an��lise emp��rica fora da amostra para o per��odo entre janeiro de 2010 e outubro de 2014 sinaliza-nos que, em linha com estudos anteriores, a penaliza����o das normas dos pesos pode levar (dependendo da norma escolhida e da intensidade da restri����o) a melhores performances em termos de Sharpe e retorno m��dio, em rela����o a carteiras obtidas via o modelo tradicional de Markowitz. Al��m disso, a inclus��o de informa����es sobre os grupos de ativos tamb��m pode trazer benef��cios ao c��lculo de portfolios ��timos, tanto em rela����o aos m��todos tradicionais quanto em rela����o aos casos sem uso da estrutura de grupos.

Extraindo as expectativas de mercado para a taxa de juros no Brasil usando op����es sobre IDI

Este trabalho demonstra como podemos usar op����es sobre o ��ndice de Taxa M��dia de Dep��sitos Interfinanceiros de Um Dia (IDI) para extrair a fun����o densidade de probabilidade (FDP) para os pr��ximos passos do Comit�� de Pol��tica Monet��ria (COPOM). Como a decis��o do COPOM tem uma natureza discreta, podemos estimar a FDP usando M��nimo Quadrados Ordin��rios (MQO). Esta t��cnica permite incluir restri����es sobre as probabilidades estimadas. As probabilidades calculadas usando op����es sobre IDI s��o ent��o comparadas com as probabilidades encontradas usando o Futuro de DI e as probabilidades calculadas atrav��s de pesquisas.

Liquida����es extrajudiciais no mercado supervisionado pela SUSEP: impacto, dificuldades e oportunidades.

O problema de pesquisa neste trabalho �� a averigua����o da efici��ncia e efic��cia do processo de liquida����o extrajudicial de seguradoras, companhias de capitaliza����o e de previd��ncia aberta sob o comando da SUSEP, autarquia que regula e supervisiona estes mercados. Historicamente os processos de liquida����o na SUSEP t��m demorado em m��dia mais de onze anos e ao final a maioria das liquida����es encerra-se por autofal��ncia, revelando baixa efic��cia e efici��ncia do processo. Disto decorre nosso objetivo central de pesquisa que �� descobrir os fatores que contribuem para esse quadro negativo e fazer recomenda����es de melhorias, a partir do estudo das leis, normativos e procedimentos aplic��veis e de entrevistas de profundidade com supervisores e pesquisa eletr��nica com os liquidantes. Ao final, recomendamos medidas objetivas, que emergiram da an��lise e do pr��prio trabalho de pesquisa, as quais vemos como capazes de eliminar os maiores obst��culos que impedem melhores resultados nos processos de liquida����o da SUSEP.

Utiliza����o de mercados artificiais com formadores de mercado para an��lise de estrat��gias

Na modelagem de sistemas complexos, abordagens anal��ticas tradicionais com equa����es diferenciais muitas vezes resultam em solu����es intrat��veis. Para contornar este problema, Modelos Baseados em Agentes surgem como uma ferramenta complementar, onde o sistema �� modelado a partir de suas entidades constituintes e intera����es. Mercados Financeiros s��o exemplos de sistemas complexos, e como tais, o uso de modelos baseados em agentes �� aplic��vel. Este trabalho implementa um Mercado Financeiro Artificial composto por formadores de mercado, difusores de informa����es e um conjunto de agentes heterog��neos que negociam um ativo atrav��s de um mecanismo de Leil��o Duplo Cont��nuo. Diversos aspectos da simula����o s��o investigados para consolidar sua compreens��o e assim contribuir com a concep����o de modelos, onde podemos destacar entre outros: Diferen��as do Leil��o Duplo Cont��nuo contra o Discreto; Implica����es da varia����o do spread praticado pelo Formador de Mercado; Efeito de Restri����es Or��ament��rias sobre os agentes e An��lise da forma����o de pre��os na emiss��o de ofertas. Pensando na ader��ncia do modelo com a realidade do mercado brasileiro, uma t��cnica auxiliar chamada Simula����o Inversa, �� utilizada para calibrar os par��metros de entrada, de forma que trajet��rias de pre��os simulados resultantes sejam pr��ximas �� s��ries de pre��os hist��ricos observadas no mercado.

Determinantes de interven����o do Banco Central do Brasil no mercado de c��mbio: uma abordagem emp��rica por regress��o log��stica e redes neurais

Em economias com regimes de metas de infla����o �� comum que Bancos Centrais intervenham para reduzir os n��veis de volatilidade do d��lar, sendo estas interven����es mais comuns em pa��ses n��o desenvolvidos. No caso do Brasil, estas interven����es acontecem diretamente no mercado �� vista, via mercado de derivativos (atrav��s de swaps cambiais) ou ainda com opera����es a termo, linhas de liquidez e via empr��stimos. Neste trabalho mantemos o foco nas interven����es no mercado �� vista e de derivativos pois estas representam o maior volume financeiro relacionado �� este tipo de atua����o oficial. Existem diversos trabalhos que avaliam o impacto das interven����es e seus graus de sucesso ou fracasso mas relativamente poucos que abordam o que levaria o Banco Central do Brasil (BCB) a intervir no mercado. Tentamos preencher esta lacuna avaliando as vari��veis que podem se relacionar ��s interven����es do BCB no mercado de c��mbio e adicionalmente verificando se essas vari��veis se relacionam diferentemente com as interven����es de venda e compra de d��lares. Para tal, al��m de utilizarmos regress��es log��sticas, como na maioria dos trabalhos sobre o tema, empregamos tamb��m a t��cnica de redes neurais, at�� onde sabemos in��dita para o assunto. O per��odo de estudo vai de 2005 a 2012, onde o BCB interveio no mercado de c��mbio sob demanda e n��o de forma continuada por longos per��odos de tempo, como nos anos mais recentes. Os resultados indicam que algumas vari��veis s��o mais relevantes para o processo de interven����o vendendo ou comprando d��lares, com destaque para a volatilidade impl��cita do c��mbio nas interven����es que envolvem venda de d��lares, resultado este alinhado com outros trabalhos sobre o tema.

Ativos ambientais: mecanismos de mercado a favor do meio ambiente

O presente trabalho visa analisar a ascens��o das pol��ticas p��blicas relacionadas ao meio ambiente no contexto internacional e nacional, e como a negocia����o de ativos ambientais como mecanismos de mercado contribuem para a implementa����o de tais pol��ticas p��blicas de forma economicamente eficiente. Os principais pontos levantados s��o acerca da regulamenta����o dos ativos ambientais no Brasil, se estes devem ser enquadrados no conceito de valores mobili��rios e consequentemente se devem ser analisados e/ou pela Comiss��o de Valores Mobili��rios.

Fidelidade ao cart��o de cr��dito em troca de milhas a��reas: um estudo emp��rico desta rela����o no mercado brasileiro

No competitivo mercado brasileiro de cart��o de cr��dito, a presen��a de um programa de fidelidade pode ser uma atividade de marketing relevante para os bancos reterem os seus clientes. No entanto, em um cen��rio com v��rios programas de fidelidade similares, �� necess��rio que os bancos encontrem formas eficazes de estimular as inten����es do cliente em dire����o ao uso continuado do seu cart��o. Estes programas s��o comumente requisitados por clientes que procuram trocar pontos (milhas) por passagens a��reas. As milhas a��reas s��o recompensas ofertadas pelo banco, por��m, envolvem elevados custos e s��o controladas por empresas intermedi��rias que tamb��m buscam a fidelidade deste cliente para si. Em um mercado ainda em desenvolvimento no tema, existe a barreira dos clientes n��o conhecerem as din��micas dos programas e n��o entenderem o resgate (troca) como um esfor��o do banco para premi��-lo. Neste contexto, torna-se importante que os bancos compreendam os fatores que mais influenciam a associa����o de marca do cliente e a fidelidade ao seu cart��o. O presente trabalho prop��e identificar estes fatores atrav��s da aplica����o de uma survey com uma amostra de usu��rios de cart��o de cr��dito participantes de programas de fidelidade. O estudo identificou que, na vis��o do portador do cart��o, a atratividade do programa, o conhecimento sobre programa, os custos de troca percebidos e a prefer��ncia por milhas como recompensa s��o fatores que o banco deve considerar se quiser obter melhores associa����es �� sua marca no ��mbito do processo de resgate de milhas. Verificou-se que a associa����o de marca n��o �� um elemento necess��rio para se atingir a fidelidade do cliente, contudo, sugere-se que a marca possa, al��m de ajudar no processo de fideliza����o, aproximar o cliente do banco e possivelmente apresent��-lo a outros produtos, alavancando assim os resultados do banco.

Determinantes da liquidez de corporate bonds no mercado brasileiro

O objetivo desta disserta����o �� investigar o mercado secund��rio de deb��ntures do Brasil, para responder quais as caracter��sticas dos t��tulos afetam sua liquidez e quais as caracter��sticas de liquidez podem ser observadas nas deb��ntures brasileiras. Cinco medidas de liquidez foram utilizadas: n��mero de dias que ocorreram transa����es, n��mero de transa����es, volume relativo de transa����es em rela����o ao montante emitido, diferen��a entre os pre��os m��ximos e m��nimos transacionados e a volatilidade do rendimento. Para cada medida de liquidez, verificou-se a influ��ncia de oito caracter��sticas das deb��ntures: rating, volume emitido, prazo de vencimento, segmento do emissor, listagem em bolsa, idade da emiss��o e tipo de emiss��o (incentivada e sob instru����o de esfor��os restritos). Foram coletadas 998 emiss��es p��blicas de deb��ntures e suas respectivas transa����es at�� 18 meses ap��s a emiss��o, no per��odo de janeiro de 2007 a agosto de 2015. A base de dados, que somou 53.085 observa����es, fundamentou-se nas cota����es de mercado fornecidas diariamente pelo Sistema Nacional de Deb��ntures. Como resultado, verificou-se que o volume da emiss��o, tipo de emiss��o (incentivada ou restrita) e determinados segmentos s��o vari��veis de liquidez. Adicionalmente constatou-se que, controlando os segmentos dos emissores, deb��ntures com maior volume emitido s��o mais l��quidas. E mais, a rela����o entre idade e liquidez n��o �� clara e a diferen��a entre pre��os m��ximos e m��nimos das transa����es n��o �� uma medida de liquidez apropriada. Por fim, verificou-se que a grande concentra����o de t��tulos emitidos sob esfor��os restritos reduziu a liquidez do mercado em compara����o com o estudo de Sheng e Saito (2008), apesar do aumento do volume emitido no per��odo. Em contrapartida, a emiss��o de t��tulos incentivados elevou o n��vel de transa����es no mercado secund��rio.

An��lise da sobre-rea����o e sub-rea����o nos ativos de primeira e segunda lina do mercado acion��rio brasileiro

The Behavioral Finance develop as it is perceived anomalies in these markets efficient. This fields of study can be grouped into three major groups: heuristic bias, tying the shape and inefficient markets. The present study focuses on issues concerning the heuristics of representativeness and anchoring. This study aimed to identify the then under-reaction and over-reaction, as well as the existence of symmetry in the active first and second line of the Brazilian stock market. For this, it will be use the Fuzzy Logic and the indicators that classify groups studied from the Discriminant Analysis. The highest present, indicator in the period studied, was the Liabilities / Equity, demonstrating the importance of the moment to discriminate the assets to be considered "winners" and "losers." Note that in the MLCX biases over-reaction is concentrated in the period of financial crisis, and in the remaining periods of statistically significant biases, are obtained by sub-reactions. The latter would be in times of moderate levels of uncertainty. In the Small Caps the behavioral responses in 2005 and 2007 occur in reverse to those observed in the Mid-Large Cap. Now in times of crisis would have a marked conservatism while near the end of trading on the Bovespa speaker, accompanied by an increase of negotiations, there is an overreaction by investors. The other heuristics in SMLL occurred at the end of the period studied, this being a under-reaction and the other a over-reaction and the second occurring in a period of financial-economic more positive than the first. As regards the under / over-reactivity in both types, there is detected a predominance of either, which probably be different in the context in MLCX without crisis. For the period in which such phenomena occur in a statistically significant to note that, in most cases, such phenomena occur during the periods for MLCX while in SMLL not only biases are less present as there is no concentration of these at any time . Given the above, it is believed that while detecting the presence of bias behavior at certain times, these do not tend to appear to a specific type or heuristics and while there were some indications of a seasonal pattern in Mid- Large Caps, the same behavior does not seem to be repeated in Small Caps. The tests would then suggest that momentary failures in the Efficient Market Hypothesis when tested in semistrong form as stated by Behavioral Finance. This result confirms the theory by stating that not only rationality, but also human irrationality, is limited because it would act rationally in many circumstances

An��lise de volatilidade, integra����o de pre��os e previsibilidade para o mercado brasileiro de camar��o

The present paper has the purpose of investigate the dynamics of the volatility structure in the shrimp prices in the Brazilian fish market. Therefore, a description of the initial aspects of the shrimp price series was made. From this information, statistics tests were made and selected univariate models to be price predictors. Then, it was verified the existence of relationship of long-term equilibrium between the Brazilian and American imported shrimp and if, confirmed the relationship, whether or not there is a causal link between these assets, considering that the two countries had presented trade relations over the years. It is presented as an exploratory research of applied nature with quantitative approach. The database was collected through direct contact with the Companhia de Entrepostos e Armaz��ns Gerais de S��o Paulo (CEAGESP) and on the official website of American import, National Marine Fisheries Service - National Oceanic and Atmospheric Administration (NMFS- NOAA). The results showed that the great variability in the active price is directly related with the gain and loss of the market agents. The price series presents a strong seasonal and biannual effect. The average structure of price of shrimp in the last 12 years was R$ 11.58 and external factors besides the production and marketing (U.S. antidumping, floods and pathologies) strongly affected the prices. Among the tested models for predicting prices of shrimp, four were selected, which through the prediction methodologies of one step forward of horizon 12, proved to be statistically more robust. It was found that there is weak evidence of long-term equilibrium between the Brazilian and American shrimp, where equivalently, was not found a causal link between them. We concluded that the dynamic pricing of commodity shrimp is strongly influenced by external productive factors and that these phenomena cause seasonal effects in the prices. There is no relationship of long-term stability between the Brazilian and American shrimp prices, but it is known that Brazil imports USA production inputs, which somehow shows some dependence productive. To the market agents, the risk of interferences of the external prices cointegrated to Brazilian is practically inexistent. Through statistical modeling is possible to minimize the risk and uncertainty embedded in the fish market, thus, the sales and marketing strategies for the Brazilian shrimp can be consolidated and widespread

Paradigma constitucional brasileiro da livre concorr��ncia e da defesa do consumidor face ��s estruturas de poder no mercado

The Federal Constitution of 1988, when taking care of the economical order, denotes special concern in the abuses of the economical power and the disloyal competition. The mark to mediate of all this is, in fact, the defense and the consumer's protection, once this is final addressee of whatever if it puts at the consumption market. The coming of the Law 8.078/90, Code of Protection and Defense of the Consumer, inaugurates a time of effective concern with the homogeneous individual interests originating from of the consumption relationships. In this point, the focus of main to face of the present work lives, in other words, the protection of the right to the individual property, especially manifests in the exercise of the trade freedom that keeps direct relationship with the respective social function the one that is destined. The code of the consumer's defense doesn't just take care of this, but also of the other star of the relationships of the consumption. When affirming in the interruption VI of the art. 4th that the national politics of those relationships, finds ballast in the prohibition and repression efficient of all of the abuses committed in the consumption relationships, keeping inherent relationship-causality in the economical order, sculpted for the article 170 in the Constitution of 1988. In the generic plan, the mark of the present work is to question concerning the limits of the trade freedom and previsible collisions with protection norms and the consumer's defense, as well as factual convergences of those small systems, especially in what he/she refers to the innate interests to the suppliers. In the specific plan, we aspirated to identify the protection device-commands to the actors of the trade relationship, capable to guarantee the free competition in a global economy of market, seeking especially the Well-being, for soon afterwards, in an analytical perspective, to discover the possible applications that it holds the Federal Constitution, in headquarters of economical freedoms. It was observed that the consumer today doesn't need only of laws that their needs, fruit of the vulnerability that it is him/her meditate innate. He/she lacks, yes, of effective mechanisms that prevent lesions that can be them impinged by the suppliers at the time in that you/they are useful to repair the damages when happened, punishing the author of the damage