C��pulas: uma alternativa para a estima����o de modelos de risco multivariados

Dentre os principais desafios enfrentados no c��lculo de medidas de risco de portf��lios est�� em como agregar riscos. Esta agrega����o deve ser feita de tal sorte que possa de alguma forma identificar o efeito da diversifica����o do risco existente em uma opera����o ou em um portf��lio. Desta forma, muito tem se feito para identificar a melhor forma para se chegar a esta defini����o, alguns modelos como o Valor em Risco (VaR) param��trico assumem que a distribui����o marginal de cada vari��vel integrante do portf��lio seguem a mesma distribui����o , sendo esta uma distribui����o normal, se preocupando apenas em modelar corretamente a volatilidade e a matriz de correla����o. Modelos como o VaR hist��rico assume a distribui����o real da vari��vel e n��o se preocupam com o formato da distribui����o resultante multivariada. Assim sendo, a teoria de C��pulas mostra-se um grande alternativa, �� medida que esta teoria permite a cria����o de distribui����es multivariadas sem a necessidade de se supor qualquer tipo de restri����o ��s distribui����es marginais e muito menos as multivariadas. Neste trabalho iremos abordar a utiliza����o desta metodologia em confronto com as demais metodologias de c��lculo de Risco, a saber: VaR multivariados param��tricos - VEC, Diagonal,BEKK, EWMA, CCC e DCC- e VaR hist��rico para um portf��lio resultante de posi����es id��nticas em quatro fatores de risco ��� Pre252, Cupo252, ��ndice Bovespa e ��ndice Dow Jones

Uma An��lise Comparativa entre Capitais Econ��mico e Regulamentar com Enfoque em Risco de Mercado

Neste trabalho, analisamos a metodologia de c��lculo do capital exigido aos bancos brasileiros pelo Banco Central do Brasil, segundo as regras de Basil��ia II. O objetivo foi comparar capital regulamentar com capital econ��mico, medido por modelos de Value at Risk (VaR). Apresentamos exemplos de aplica����o destes conceitos em carteiras normalmente negociadas por bancos brasileiros, mostrando a rela����o entre capital regulamentar e econ��mico para diversos mercados e estrat��gias. Tendo em vista as an��lises realizadas, real��amos os pontos de maior diverg��ncia entre os dois tipos de capital. Conclu��mos enfatizando a import��ncia da revis��o de alguns aspectos das regras de Basil��ia II no sentido de promover maior converg��ncia entre capital econ��mico e regulamentar.

Gerenciamento de risco de mercado para produtores de commodities no Brasil

Com este trabalho reunimos informa����es dispon��veis em diversas fontes sobre gerenciamento de risco de mercado, sob a ��tica de um produtor de commodities situado no Brasil. O enfoque ser�� predominante sobre o risco da cota����o da commodity e o risco da taxa de cambio, tendo em vista serem estes os mais relevantes para a maioria dos produtores de commodities. Apesar deste foco, em todo o trabalho se verificar�� o est��mulo a uma abordagem integrada, que considere as exposi����es em diferentes ��reas da empresa e poss��veis correla����es entre os fatores de risco do mercado.

O uso do value at risk (var) como medida de risco para fundos de pens��o

Este estudo faz uma revis��o das origens do VaR, bem como dos conceitos e teorias que o fundamentam, e sua aplicabilidade aos fundos de pens��o. Descreve as principais metodologias de c��lculo e as situa����es nas quais o uso de cada uma �� mais adequado. Revisa a literatura internacional acerca do uso do VaR como medida de risco pelos fundos de pens��o. A seguir faz a previs��o do VaR para as carteiras reais de tr��s fundos de pens��o brasileiros com tr��s metodologias distintas: param��trica, simula����o hist��rica e simula����o de Monte Carlo, esta ��ltima com duas suposi����es distintas para a distribui����o dos retornos dos fatores de risco (normal e hist��rica). A partir disso, realiza um teste qualitativo, atrav��s da compara����o do n��mero de perdas efetivas realizadas pelas carteiras dos tr��s fundos de pens��o com o n��mero de perdas correspondente admitido para os diferentes n��veis de confian��a utilizados no c��lculo do VaR. O trabalho n��o encontra evid��ncias de superioridade de nenhuma das metodologias de c��lculo, sendo que todas elas superestimaram as perdas verificadas na pr��tica (o VaR foi excedido menos vezes do que o esperado).

Modelos de risco de mercado com fat tail : an��lise emp��rica de value at risk and expected shortfall para ativos financeiros brasileiros

O objetivo deste trabalho foi mostrar modelagens alternativas �� tradicional maneira de se apurar o risco de mercado para ativos financeiros brasileiros. Procurou-se cobrir o m��ximo poss��vel de fatores de risco existentes no Brasil; para tanto utilizamos as principais proxies para instrumentos de Renda Fixa. Em momentos de volatilidade, o gerenciamento de risco de mercado �� bastante criticado por trabalhar dentro de modelagens fundamentadas na distribui����o normal. Aqui reside a maior contribui����o do VaR e tamb��m a maior cr��tica a ele. Adicionado a isso, temos um mercado caracterizado pela extrema iliquidez no mercado secund��rio at�� mesmo em certos tipos de t��tulos p��blicos federais. O primeiro passo foi fazer um levantamento da produ����o acad��mica sobre o tema, seja no Brasil ou no mundo. Para a nossa surpresa, pouco, no nosso pa��s, tem se falado em distribui����es est��veis aplicadas ao mercado financeiro, seja em gerenciamento de risco, precifica����o de op����es ou administra����o de carteiras. Ap��s essa etapa, passamos a sele����o das vari��veis a serem utilizadas buscando cobrir uma grande parte dos ativos financeiros brasileiros. Assim, dever��amos identificar a presen��a ou n��o da condi����o de normalidade para, a�� sim, realizarmos as modelagens das medidas de risco, VaR e ES, para os ativos escolhidos, As condi����es te��ricas e pr��ticas estavam criadas: demanda de mercado (cr��tica ao m��todo gausiano bastante difundido), ampla cobertura de ativos (apesar do eventual questionamento da liquidez), experi��ncia acad��mica e conhecimento internacional (por meio de detalhado e criterioso estudo da produ����o sobre o tema nos principais meios). Analisou-se, desta forma, quatro principais abordagens para o c��lculo de medidas de risco sendo elas coerentes (ES) ou n��o (VaR). �� importante mencionar que se trata de um trabalho que poder�� servir de insumo inicial para trabalhos mais grandiosos, por exemplo, aqueles que incorporarem v��rios ativos dentro de uma carteira de riscos lineares ou, at�� mesmo, para ativos que apresentem risco n��o-direcionais.

An��lise do modelo de tr��s fatores aplicado �� BM&F Bovespa

O modelo de tr��s fatores de Fama & French (1993) �� uma extens��o do modelo de precifica����o de ativos de Sharpe (1963), Lintner (1965) e Black (1972), o CAPM. Em Fama & French (1993), o valor de mercado e o valor cont��bil das empresas s��o adicionados como vari��veis explicativas ao fator de risco de mercado �� do CAPM. O objetivo deste trabalho �� testar o poder explicativo do modelo de tr��s fatores para o mercado acion��rio brasileiro. A inova����o deste trabalho foi a utiliza����o de um universo de a����es m��vel, no qual os t��tulos que s��o lan��ados na Bovespa no per��odo de an��lise v��o sendo incorporadas �� base de dados conforme atingem os requisitos do modelo. Trata-se de uma abordagem inovadora, j�� que tradicionalmente o universo de a����es que comp��e a amostra �� r��gido do in��cio ao fim do per��odo de an��lise. Esta abordagem foi desenvolvida com o intuito de mitigar o problema de falta de dados do mercado acion��rio brasileiro. O per��odo de an��lise foi de 2000 �� 2011, e as a����es utilizadas foram todas aquelas que possu��am um hist��rico confi��vel e apresentaram pelo menos um neg��cio �� cada dois meses. A an��lise do Modelo de Tr��s Fatores foi realizada utilizando a metodologia de s��ries temporais de Black, Jensen e Scholes (1972), da mesma forma que Fama & French (1993). Como vari��vel dependente foram utilizadas 16 carteiras, oriundas do cruzamento das a����es dividas em 4 percentis iguais pelos seus valores de mercado (ME), e 4 percentis iguais pela raz��o valor de mercado pelo valor cont��bil (ME/BE). Como vari��veis independentes foram constru��das duas s��ries de retorno que replicam os fatores de risco valor de mercado, SMB, e a raz��o valor de mercado pelo valor cont��bil, HML. Estas foram constru��das pela diferen��a dos retornos das a����es de maior ME e menor ME; e pela diferen��a do retorno das de maior ME/BE, pelas de menor ME/BE. O m��todo de estima����o dos coeficientes das regress��es utilizado foi o dos m��nimos quadrados ordin��rios. Os resultados do Modelo encontrados para a bolsa brasileira foram similares ��queles encontrados por Fama & French (1993). O Modelo apresentou maior poder explicativo para os retornos dos portfolios analisados que o CAPM, e mostrou-se estatisticamente significante para 15 das 16 carteiras. Os coeficientes das regress��es relativos aos fatores de risco SMB e HML apresentaram, em sua maioria, os mesmo sinais que os encontrados por Fama & French (1993). Foi encontrada uma discrep��ncia relativa ao sinal do fator HML para as carteiras de maior ME/BE, cuja explica����o est�� atrelada ao momento da economia e mercados no per��odo. Por fim, o Modelo e a discrep��ncia foram reavaliados dividindo-se o per��odo de an��lise em pr�� e p��s-crise de 2008. O modelo mostrou maior poder explicativo para o per��odo p��s-crise que para o pr��-crise. A mesma discrep��ncia do sinal de HML foi encontrada no pr��-crise, entretanto n��o foi verificada no p��s-crise.

Pr��mio de risco de investimento estrangeiro

Este estudo estima o pr��mio de risco de investimento estrangeiro. N��s testamos se a����es com maior covari��ncia entre seus retornos e per��odos ruins (quando o investimento estrangeiro em carteira na Bovespa �� negativo) s��o mais caras e, portanto, apresentam menores retornos. A metodologia consiste num procedimento de dois passos: as sensibilidades aos fatores de risco s��o estimadas a partir de regress��es em s��ries de tempo, ent��o, estes coeficientes estimados s��o utilizados como vari��veis explicativas na regress��o em dados em painel. �� utilizado o fator excesso de retorno do mercado, previsto pelo modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model), como vari��vel de controle. Os resultados indicam que o pr��mio de risco de investimento estrangeiro �� nulo quando a participa����o do investidor estrangeiro no estoque de a����es listadas na Bovespa est�� em torno de 25%. Entretanto, �� medida que aumenta a participa����o desse tipo de investidor, o pr��mio de risco passa a ser significativo e positivo, atingindo 6,8% ao ano, quando a participa����o do investidor estrangeiro alcan��a metade do estoque de a����es.