Produtividade das na����es: uma abordagem de fronteiras estoc��sticas

O primeiro cap��tulo desta tese tem por objetivo classificar as v��rias abordagens sobre produtividade, de tal sorte que se tenha uma id��ia mais detalhada das metodologias que embasam as diferentes an��lises emp��ricas. O segundo cap��tulo trata de identificar, dentre as v��rias abordagens dispon��veis, aquelas de uso mais freq��ente na mensura����o da produtividade agregada e comparar resultados, vantagens e desvantagens metodol��gicas, procurando evitar compara����es inadequadas entre metodologias muito d��spares. Uma conclus��o a que se chega nesse ponto do trabalho �� a de que os m��todos que pressup��em efici��ncia t��cnica e alocativa n��o d��o conta de esclarecer as raz��es econ��micas por tr��s das diferen��as de produtividade entre na����es. Os m��todos que relaxam a hip��tese de efici��ncia, chamados de m��todos de fronteiras de produ����o, t��m o m��rito de separar os efeitos do progresso t��cnico dos ganhos de efici��ncia t��cnica, estes ��ltimos freq��entemente interpretados como difus��o tecnol��gica e aprendizado ��� isto ��, como um efeito de alcance. Em raz��o disso, parecem ser adequados para discutir v��rias das quest��es levantadas na literatura de crescimento econ��mico. No cap��tulo tr��s, apresenta-se uma alternativa pouco explorada na literatura de crescimento econ��mico para mensura����o da produtividade usando fronteiras estoc��sticas de produ����o. Essa abordagem permite uma posterior decomposi����o das varia����es da produtividade em partes que apresentam interpreta����o econ��mica intuitiva. O cap��tulo quatro usa as estimativas obtidas no cap��tulo anterior para efetuar a decomposi����o da taxa de crescimento da produtividade da forma mais detalhada que o estado das artes parece permitir. Isso �� feito para um subconjunto de pa��ses da amostra (por quest��es de disponibilidade de dados) que ainda assim mant��m um razo��vel grau de heterogeneidade. Os resultados permitem, ent��o, que se avalie as contribui����es da acumula����o de fatores, da produtividade (como um todo) e de seus componentes no comportamento da taxa de crescimento do produto por trabalhador. O trabalho desenvolvido nos cap��tulos anteriores permite, por fim, que se trace algumas conclus��es. De forma geral, a mais importante conclus��o do trabalho �� a de que a efici��ncia alocativa importa, e muito, para o estudo comparativo do desempenho econ��mico das na����es. As diferen��as de padr��o de vida medido pelo produto por trabalhador entre grupos de pa��ses (desenvolvidos e em desenvolvimento) guardam grande rela����o com as diferen��as de produtividade nesses pa��ses. O progresso t��cnico, juntamente com a efici��ncia t��cnica s��o os principais respons��veis pela varia����o dessa produtividade. Nos pa��ses em desenvolvimento o efeito da efici��ncia alocativa �� ainda mais importante e contribui fortemente para redu����o da produtividade. A efici��ncia alocativa �� ainda o componente da produtividade de maior peso na explica����o das diferen��as entre pa��ses ricos e pobres quanto �� evolu����o do produto por trabalhador. Os resultados revelam ainda um efeito de alcance da fronteira (varia����es na efici��ncia t��cnica) que ocorre tanto para pa��ses em desenvolvimento quanto para os desenvolvidos.

What if firms adjust their debt-equity ratios toward a target range?

We estimate optimal target-ranges of capital structure controlling for a series of firmspecific characteristics and accounting for the serial correlation that arises from the dynamic component of the leverage choice. Then, we empirically examine if firms adjust their leverages toward the estimated optimal ranges. Our analysis suggests that the observed behavior of firms is consistent with the notion of range-adjustment.

Dynamic hedging in Markov regimes

This dissertation proposes a bivariate markov switching dynamic conditional correlation model for estimating the optimal hedge ratio between spot and futures contracts. It considers the cointegration between series and allows to capture the leverage efect in return equation. The model is applied using daily data of future and spot prices of Bovespa Index and R$/US$ exchange rate. The results in terms of variance reduction and utility show that the bivariate markov switching model outperforms the strategies based ordinary least squares and error correction models.

Um estudo sobre a produtividade total dos fatores em setores de diferentes intensidades tecn��logicas

Este trabalho investigou o problema da determina����o da produtividade total dos fatores em diversos setores industriais. Tal determina����o se d�� por meio de estima����o de fun����es de produ����o, obtendo-se a produtividade a partir do res��duo destas estima����es. A quest��o que aflora deste procedimento �� a exist��ncia de correla����o entre os res��duos e as vari��veis explicativas, implicando em diversos vieses, entre eles o de simultaneidade, de vari��veis omitidas e de sele����o. Neste trabalho foram abordados diversos m��todos de estima����o de fun����es de produ����o, entre eles os m��todos de Olley e Pakes e Levinsohn e Petrin. Todos os m��todos foram aplicados a diversos setores da economia. A escolha dos setores se deu com base na intensidade tecnol��gica de cada um, sendo ent��o escolhidos quatro setores de alta intensidade tecnol��gica e quatro de baixa intensidade tecnol��gica. A hip��tese b��sica, fio condutor deste trabalho, �� que os diversos m��todos de estima����o de fun����es de produ����o apresentam diferentes resultados quando aplicados a setores de diferentes intensidades tecnol��gicas. Um dos objetivos deste estudo foi identificar se determinado m��todo seria mais adequado a setores de baixa intensidade tecnol��gica, enquanto outro seria mais apropriado a setores de alta intensidade tecnol��gica. Conclui-se que o m��todo de Olley e Pakes �� levemente superior ao de Levinsohn e Petrin em ambos os grupos de setores, mas n��o a ponto de se descartar o segundo m��todo. A sensibilidade dos resultados aos diferentes m��todos sugere que todos devem ser consultados. Um resultado adicional deste trabalho �� a constata����o de que houve queda ou estagna����o da produtividade nos setores selecionados para a d��cada de 1996 a 2005.

Emerging markets yield curve dynamics

This work extendes Diebold, Li and Yue��s (2006) about global yield curve and proposes to extend the study by including emerging countries. The perception of emerging market su��ers in��uence of external factors or global factors, is the main argument of this work. We expect to obtain stylized facts.that obey similar pattern found by those authors. The results indicate the existence of global level and global slope factors. These factors represent an important fraction in the bond yield determination and show a decreasing trend of the global level factor low in��uence of global slope factor in these countries when they are compared with developed countries. Keywords: Kalman Filter, Emerging Markets, Yield Curve, and Bond.

Term structure dynamics and no-arbitrage under the Taylor rule

A determina����o da taxa de juros estrutura a termo �� um dos temas principais da gest��o de ativos financeiros. Considerando a grande import��ncia dos ativos financeiros para a condu����o das pol��ticas econ��micas, �� fundamental para compreender a estrutura que �� determinado. O principal objetivo deste estudo �� estimar a estrutura a termo das taxas de juros brasileiras, juntamente com taxa de juros de curto prazo. A estrutura a termo ser�� modelado com base em um modelo com uma estrutura afim. A estimativa foi feita considerando a inclus��o de tr��s fatores latentes e duas vari��veis ������macroecon��micas, atrav��s da t��cnica Bayesiana da Cadeia de Monte Carlo Markov (MCMC).

Aplica����o da teoria de c��pulas para o c��lculo do value at risk

Este trabalho aplica a teoria de c��pulas �� mensura����o do risco de mercado, atrav��s do c��lculo do Value at Risk (VaR). A fun����o de c��pula oferece uma maior flexibilidade para a agrega����o de riscos quando comparada com abordagens tradicionais de mensura����o de risco. A teoria de c��pulas permite a utiliza����o de distribui����es de probabilidade diferentes da normal para a modelagem individual dos fatores de risco. Al��m disso, diferentes estruturas de associa����o entre eles podem ser aplicadas sem que restri����es sejam impostas ��s suas distribui����es. Dessa forma, premissas como a normalidade conjunta dos retornos e a linearidade na depend��ncia entre fatores de risco podem ser dispensadas, possibilitando a correta modelagem de eventos conjuntos extremos e de assimetria na rela����o de depend��ncia. Ap��s a apresenta����o dos principais conceitos associados ao tema, um modelo de c��pula foi desenvolvido para o c��lculo do VaR de tr��s carteiras, expostas aos mercados brasileiros cambial e acion��rio. Em seguida, a sua precis��o foi comparada com a das metodologias tradicionais delta-normal e de simula����o hist��rica. Os resultados mostraram que o modelo baseado na teoria de c��pulas foi superior aos tradicionais na previs��o de eventos extremos, representados pelo VaR 99%. No caso do VaR 95%, o modelo delta-normal apresentou o melhor desempenho. Finalmente, foi poss��vel concluir que o estudo da teoria de c��pulas �� de grande relev��ncia para a gest��o de riscos financeiros. Fica a sugest��o de que varia����es do modelo de VaR desenvolvido neste trabalho sejam testadas, e que esta teoria seja tamb��m aplicada �� gest��o de outros riscos, como o de cr��dito, operacional, e at�� mesmo o risco integrado.

A����es com caracter��sticas peculiares reagem diferentemente a choques econ��micos n��o antecipados no Brasil?

A fim de auxiliar os investidores na compreens��o da exposi����o a risco de seu portf��lio, este texto estuda os impactos das mudan��as n��o antecipadas dos fatores econ��micos em a����es com caracter��sticas espec��ficas (alto fluxo de dividendos, alto crescimento esperado, entre outras). Por exemplo, verifica se uma a����o com alto crescimento esperado apresenta maior elasticidade a um choque inflacion��rio do que uma a����o pagadora de dividendos. Esse estudo por meio da metodologia do APT com estima����o em tr��s etapas desenvolvida por McElroy e Burmeister (1998) consegue mostrar, para a amostra estudada de a����es do Ibovespa, como: (i) as a����es que tem maior parcela do seu valor no futuro s��o as que possuem maior exposi����o ao risco de infla����o e ao risco de prazo; (ii) as a����es de empresas grandes (Large Caps) s��o as mais sens��veis ao risco de mercado; (iii) o fator expectacional �� relevante na an��lise do desempenho das a����es; (iii) h�� maior sensibilidade das a����es de crescimento �� infla����o do que ao ciclo econ��mico, (iv) o risco de cr��dito e o de mercado s��o os fatores que melhor explicam o desempenho dessa amostra, dentre os estudados. Apesar de contra-intuitivo, os fatores de risco de ciclo econ��mico e termo quase n��o ajudam a explicar o retorno de muitos dos portf��lios. Dessa forma, o texto auxilia o investidor a entender fatores que influenciam o desempenho de uma a����o, al��m do pr��mio ou desconto em rela����o ao valor presente dos fluxos de caixa.

Aplica����o da metodologia de pre��os hed��nicos ao mercado brasileiro de vinhos

Tendo em vista a completa transforma����o do mercado de vinhos no Brasil ocorrida nos ��ltimos 10 anos, e o seu ainda enorme potencial de crescimento, esta disserta����o se prop��e a identificar, atrav��s da Metodologia de Pre��os Hed��nicos, os pre��os impl��citos de caracter��sticas de r��tulo, sensoriais e informativas de vinhos no mercado brasileiro. A an��lise destes pre��os, que n��o s��o isoladamente transacionados nos pontos de venda, mas que s��o indiretamente praticados em equil��brio de mercado, �� de fundamental import��ncia para o entendimento dos crit��rios de decis��o e do comportamento do consumidor. O modelo mostra, entre outras conclus��es, que o mercado brasileiro valoriza vinhos mais encorpados, com longa perman��ncia em barris de madeira, que t��m como sugest��o de uso a guarda (e n��o o consumo imediato) e que s��o procedentes, nesta ordem, da Fran��a, It��lia, Portugal e Espanha.

Modelagem de superf��cies de volatilidades para op����es pouco l��quidas de a����es

Neste trabalho �� proposto um modelo de constru����o de superf��cie de volatilidade de op����es pouco l��quidas de a����es listadas em bolsa. O modelo �� uma fun����o matem��tica que transforma a superf��cie de volatilidade de uma op����o l��quida de a����o em uma superf��cie de volatilidade de op����o pouco l��quida de a����o. O modelo apresenta alta sensibilidade em rela����o aos par��metros da fun����o matem��tica utilizada. Logo, podem ser obtidos resultados bem distintos, caso se utilize, por exemplo, a superf��cie de op����o de Ibovespa ou de Vale como poss��veis par��metros da fun����o. Neste caso, tamb��m �� proposta uma metodologia para a decis��o sobre a escolha do par��metro de volatilidade mais adequado, tomando-se por base um backtest das diferen��as observadas entre volatilidade realizada e proposta. A principal hip��tese assumida no modelo �� que a diferen��a calculada entre a volatilidade impl��cita da op����o e a volatilidade hist��rica de seu ativo-objeto �� uma medida que possui propor����o entre mesmas medidas de todos os ativos-objetos. Assim, se conhecidas essa medida e a volatilidade hist��rica de um determinado ativo-objeto, calcula-se a volatilidade ���impl��cita��� da op����o desse mesmo ativo-objeto. Assim como a incerteza relacionada �� hip��tese descrita acima, existem outras relacionadas �� sele����o de par��metros no modelo e �� pr��pria iliquidez da op����o e de seu ativo-objeto. O impacto dessas incertezas reflete-se no resultado financeiro da op����o. Assim, prop��e-se um modelo de gest��o financeira conservadora baseada em reserva de resultado financeiro como provis��o dessas incertezas. Neste trabalho, apresentam-se testes para algumas op����es, mostrando as provis��es hipoteticamente necess��rias em termos de vegas das op����es para cada subjacente.

Utiliza����o do modelo de Black-Litterman para gest��o de hedge funds do Brasil

O modelo Black-Litterman calcula os retornos esperados de mercado como uma combina����o de um conjunto de expectativas espec��ficas de cada investidor e um ponto de refer��ncia neutro. A combina����o dessas duas fontes de informa����es s��o feitas pelo modelo utilizando a abordagem bayesiana. Os resultados obtidos a partir do modelo Black-Litterman, ao contr��rio da abordagem tradicional, s��o bastante intuitivos, est��veis e consistentes em rela����o as expectativas dos investidores. O objetivo dessa disserta����o �� fazer uma an��lise detalhada de cada um dos componentes do modelo Black-Litterman e verificar se a utiliza����o o modelo de Black-Litterman, introduzindo as opini��es de mercado com base no relat��rio FOCUS do Banco Central, supera o retorno dos fundos multimercados brasileiros.

Welfare characterization of monetary-applied models and three implications

This paper demonstrates that the applied monetary models - the Sidrauski-type models and the cash-in-advance models, augmented with a banking sector that supplies money substitutes services - imply trajectories which are Pareto-Optimum restricted to a given path of the real quantity of money. As a consequence, three results follow: First, Bailey���s formula to evaluate the welfare cost of inflation is indeed accurate, if the longrun capital stock does not depend on the inflation rate and if the compensate demand is considered. Second, the relevant money demand concept for this issue - the impact of inflation on welfare - is the monetary base. Third, if the long-run capital stock depends on the inflation rate, this dependence has a second-order impact on welfare, and, conceptually, it is not a distortion from the social point of view. These three implications moderate some evaluations of the welfare cost of the perfect predicted inflation.

Risk sharing and the household collective model

When the joint assumption of optimal risk sharing and coincidence of beliefs is added to the collective model of Browning and Chiappori (1998) income pooling and symmetry of the pseudo-Hicksian matrix are shown to be restored. Because these are also the features of the unitary model usually rejected in empirical studies one may argue that these assumptions are at odds with evidence. We argue that this needs not be the case. The use of cross-section data to generate price and income variation is based Oil a definition of income pooling or symmetry suitable for testing the unitary model, but not the collective model with risk sharing. AIso, by relaxing assumptions on beliefs, we show that symmetry and income pooling is lost. However, with usual assumptions on existence of assignable goods, we show that beliefs are identifiable. More importantly, if di:fferences in beliefs are not too extreme, the risk sharing hypothesis is still testable.

Government policy and private investment in Brazil (1955/82)

The questlon of the crowding-out of private !nvestment by public expenditure, public investment in particular , ln the Brazilian economy has been discussed more in ideological terrns than on empirical grounds. The present paper tries to avoid the limitation of previous studies by estlmatlng an equation for private investment whlch makes it possible to evaluate the effect of economic policies on prlvate investment. The private lnvestment equation was deduced modifylng the optimal flexible accelerator medel (OFAM) incorporating some channels through which public expendlture influences privateinvestment. The OFAM consists in adding adjustment costs to the neoclassical theory of investrnent. The investment fuction deduced is quite general and has the following explanatory variables: relative prices (user cost of capitaljimput prices ratios), real interest rates, real product, public expenditures and lagged private stock of capital. The model was estimated for private manufacturing industry data. The procedure adopted in estimating the model was to begin with a model as general as possible and apply restrictions to the model ' s parameters and test their statistical significance. A complete diagnostic testing was also made in order to test the stability of estirnated equations. This procedure avoids ' the shortcomings of estimating a model with a apriori restrictions on its parameters , which may lead to model misspecification. The main findings of the present study were: the increase in public expenditure, at least in the long run, has in general a positive expectation effect on private investment greater than its crowding-out effect on priva te investment owing to the simultaneous rise in interst rates; a change in economlc policy, such as that one of Geisel administration, may have an important effect on private lnvestment; and reI ative prices are relevant in determining the leveI of desired stock of capital and private investrnent.