Determinantes financeiros da estrutura de capital das PME industriais portuguesas ao longo dos ciclos económicos

Dissertação de Mestrado em Gestão Empresarial. Faculdade de Economia, Univ. do Algarve, 2004

O objectivo central deste trabalho de investigação consiste em examinar se os determinantes financeiros da estrutura de capital, sugeridos pela literatura financeira, influenciam e explicam os níveis de endividamento utilizados pelas pequenas e médias empresas industriais portuguesas, ao longo do tempo e durante os ciclos económicos. A amostra base do estudo inclui informação financeira remetida pela Central de Balanços do Banco de Portugal sobre 1.157 PME industriais portuguesas referente ao período entre 1991 e 2000. Os resultados empíricos obtidos a partir de dez modelos seccionais de regressão linear múltipla permitem verificar ao longo dos ciclos económicos que: i) os outros benefícios fiscais não associados ao uso da dívida, mantêm uma relação inversa e pouco significativa com os níveis de endividamento destas empresas ao longo do tempo; ii) quanto maior for o crescimento das firmas, maior será o nível de endividamento utilizado pelas empresas, sobretudo em períodos de crescimento económico; iii) se verifica uma relação negativa mais acentuada durante os períodos de recessão económica entre o valor de garantia dos activos e o endividamento ao longo do tempo; iv) quanto maior for o risco operacional, maior será o nível de dívida utilizada; v) quanto maiores forem os níveis de rendibilidade, menores serão os níveis de endividamento utilizados, sobretudo durante os períodos de recessão económica; vi) são as empresas mais novas as que tendem a recorrer mais ao endividamento em períodos de crescimento e de recessão económica; vii) são as empresas de menor dimensão as que tendem a recorrer mais ao endividamento, sobretudo durante os períodos de recessão, viii) os diferentes determinantes finaneeiros da estrutura de capital investigados variam em termos de magnitude, o nível de significância e a tendência das suas relações mantêm-se praticamente estáveis durante os ciclos económicos.

The main objective of Ihis study is to examine whether the financial determinants of the capital slruclure, suggested by the financial literature, influence and account for the leverage leveis used by small and medium-size manufacturing Portuguese enterprises, throughout the years and during lhe economic cycles. The sample of the study includes financial information supplied by the balance sheet of the Bank of Portugal aboul 1.157 manufacturing small and medium-size enterprises between 1991 and 2000. The empirical results obtained by 10 multiple linear regression cross-section models (OLS) allow us to conclude, throughout the economic cycles, that: i) the other non-debt tax shields, have an inverse and not very significant relation with the enterprises" leverage leveis throughout the years; ii) the bigger lhe enterprises" growth, lhe bigger their leverage levei, specially in periods of economic growth; iii) lhere is a negative relation between the asset structure and the leverage leveis, which is more pronounced during the periods of lhe of economic recession; iv) lhe higher the business risk, lhe higher the levei of the debt; v) the higher the profilability leveis, lhe lower the leverage leveis, specially during the periods of economic recession; vi) the younger enterprises are the ones that tend to have higher leverage leveis both in periods of economic growth and recession; vii) the smaller enterprises are the ones that tend to contract more debts, specially during lhe periods of recession, viii) the several financial determinants of the capital structure that were examined vary in terms of magnitude and significance, even though their relations remain stable throughout the business economic cycles.