Explaining the Persistence of Commodity Prices

This paper extends the Competitive Storage Model by incorporating prominent features of the production process and financial markets. A major limitation of this basic model is that it cannot successfully explain the degree of serial correlation observed in actual data. The proposed extensions build on the observation that in order to generate a high degree of price persistence, a model must incorporate features such that agents are willing to hold stocks more often than predicted by the basic model. We therefore allow unique characteristics of the production and trading mechanisms to provide the required incentives. Specifically, the proposed models introduce (i) gestation lags in production with heteroskedastic supply shocks, (ii) multiperiod forward contracts, and (iii) a convenience return to inventory holding. The rational expectations solutions for twelve commodities are numerically solved. Simulations are then employed to assess the effects of the above extensions on the time series properties of commodity prices. Results indicate that each of the features above partially account for the persistence and occasional spikes observed in actual data. Evidence is presented that the precautionary demand for stocks might play a substantial role in the dynamics of commodity prices.

Cette étude prolonge le modèle de stockage concurrentiel en y introduisant certains traits saillants propres au processus de production et aux marchés financiers. Une défaillance importante du modèle de base découle de son incapacité à expliquer convenablement les niveaux observés de corrélation sérielle. Ainsi, la présente extension se fonde sur l’idée qu’afin de soutenir un degré important de persistance des prix, le modèle de base doit être augmenté de certains aspects incitant les agents à détenir des inventaires plus fréquemment. À cet effet, des caractéristiques particulières sont introduites au sein des mécanismes de production et d’échange. Cela se traduit par l’insertion de : (i) délais de gestation dans la production avec chocs d’offre hétérocédastiques; (ii) contrats à terme de plusieurs périodes; (iii) un gain en utilité tiré du stock d’inventaire. Le problème avec attentes rationnelles est résolu numériquement pour douze matières premières. Des simulations sont ensuite exécutées afin d’évaluer l’effet de ces ajouts sur les propriétés des séries temporelles des prix des matières premières. Les résultats indiquent que chacune des caractéristiques insérées est partiellement responsable pour la persistance et les crêtes occasionnelles observées. Certains signes suggèrent que le motif de précaution pour la demande d’inventaires pourrait jouer un rôle important dans la dynamique des prix des commodités.