Alhaisen volatiliteetin anomalia Suomen osakemarkkinoilla

Tutkielman tavoitteena on selvittää esiintyykö Suomen osakemarkkinoilla alhaisen volatiliteetin anomaliaa. Tutkielman tavoitteeseen vastataan työn empiirisessä osassa analysoimalla Suomen osakemarkkinoilla listattujen osakkeiden tuottoaikasarjoja. Tutkielmassa tarkastellaan myös finanssikriisin vaikutusta anomalian ilmenemiseen. Tutkimus sijoittuu aikavälille tammikuusta 2001 tammikuuhun 2015. Tutkielmassa muodostetaan portfolioita osakkeiden historiallisen volatiliteetin mukaan. Näiden portfolioiden menestymistä suhteessa markkinoihin arvioidaan absoluuttisten tuottojen, Sharpen luvun sekä Jensenin alfan avulla. Markkinaindekseinä käytetään OMXH CAP -indeksiä sekä tutkimusaineiston pohjalta muodostettua markkinaportfoliota. Kaikkein parhaimman absoluuttisen tuoton on saanut vuodesta 2001 vuoteen 2015 sijoittamalla keskiverron volatiliteetin osakkeisiin. Parhaan riskikorjatun tuoton on kuitenkin saavuttanut sijoittamalla alhaisen volatiliteetin osakkeisiin. Tutkielmassa löydetään todisteita alhaisen volatiliteetin anomalian esiintymisestä Suomen osakemarkkinoilla koko tutkimusaineisto huomioon ottaen. Tutkielman ehkä mielenkiintoisin löydös on kuitenkin huomio alhaisen volatiliteetin anomalian häviämisestä Suomen osakemarkkinoilta finanssikriisin jälkeen. Ennen finanssikriisiä esiintynyt erittäin vahva alhaisen volatiliteetin osakkeiden ylisuoriutuminen hävisi täysin finanssikriisin jälkeen. Toisin sanoen riskin ja tuoton suhde on kääntynyt päälaelleen finanssikriisin jälkeen, eikä alhaisen volatiliteetin anomaliaa voida enää sanoa esiintyvän.

The aim of the present study is to find evidence of low volatility anomaly in the Finnish stock markets. The time-series data of returns of Finnish stocks listed in the Finnish stock markets was analysed. The study also examines the effects of financial crisis on the existence of low volatility anomaly. The study covers the time period of fourteen years, from January 2001 till January 2015. In the present study there are three portfolios formed based on the historical volatilities of different stocks. The performance of these portfolios was evaluated in measures of absolute returns, Sharpe ratios and Jensen’s alphas. OMXH CAP -index and self-constructed market portfolio are used as market proxies. It appears that the portfolio with mediocre volatile stocks generated the best absolute returns from year 2000 till year 2015. In terms of risk-adjusted returns the portfolio with the lowest volatile stocks has had the best performance. In this study we found evidence of low volatility anomaly in Finnish stock markets when considering the total period analysed. Perhaps the most interesting finding of the present study is the notion that anomalous behaviour of low volatility stocks disappeared after the financial crisis. In other words, the relationship of risk and return has turned around. Therefore, there is no longer evidence of low volatility anomaly existing in Finnish stock markets.