The Dynamic Relationship between Finnish Stock Market and Commodities

Since different stock markets have become more integrated during 2000s, investors need new asset classes in order to gain diversification benefits. Commodities have become popular to invest in and thus it is important to examine whether the investors should use commodities as a part for portfolio diversification. This master’s thesis examines the dynamic relationship between Finnish stock market and commodities. The methodology is based on Vector Autoregressive models (VAR). The long-run relationship between Finnish stock market and commodities is examined with Johansen cointegration while short-run relationship is examined with VAR models and Granger causality test. In addition, impulse response test and forecast error variance decomposition are employed to strengthen the results of short-run relationship. The dynamic relationships might change under different market conditions. Thus, the sample period is divided into two sub-samples in order to reveal whether the dynamic relationship varies under different market conditions. The results show that Finnish stock market has stable long-run relationship with industrial metals, indicating that there would not be diversification benefits among the industrial metals. The long-run relationship between Finnish stock market and energy commodities is not as stable as the long-run relationship between Finnish stock market and industrial metals. Long-run relationship was found in the full sample period and first sub-sample which indicate less room for diversification. However, the long-run relationship disappeared in the second sub-sample which indicates diversification benefits. Long-run relationship between Finnish stock market and agricultural commodities was not found in the full sample period which indicates diversification benefits between the variables. However, long-run relationship was found from both sub-samples. The best diversification benefits would be achieved if investor invested in precious metals. No long-run relationship was found from either sample. In the full sample period OMX Helsinki had short-run relationship with most of the energy commodities and industrial metals and the causality was mostly running from equities to commodities. During the first sub period the number of short-run relationships and causality shrunk but during the crisis period the number of short-run relationships and causality increased. The most notable result found was unidirectional causality from gold to OMX Helsinki during the crisis period.

2000-luvun aikana eri osakemarkkinat ovat entistä integroituneimpia mikä rajoittaa hajauttamisesta saatavaa hyötyä. Raaka-aineisiin sijoittamisesta on tullut yhä suositumpaa, joten sijoittajien tulisi harkita raaka-aineita sisällytettäväksi portfolioihinsa. Tässä pro gradu-tutkielmassa tutkitaan Suomen osakemarkkinoiden ja raaka-aineiden dynaamista suhdetta. Tutkielman metodologia perustuu vektoriautoregressiomalleihin (VAR). Pitkän aikavälin suhde tutkitaan Johansenin cointegraatiotestillä, kun taas lyhyen aikavälin suhde tutkitaan VAR-mallilla sekä Grangerin kausaliteettitestillä. Lisäksi impulse response-testiä sekä variance decomposition-analyysiä käytetään vahvistamaan lyhyen aikavälin suhteen tuloksia. Suomen osakemarkkinoiden ja raaka-aineiden suhde saattaa muuttua erilaisten markkinaolosuhteiden aikana. Siksi ajanjakso on jaettu kahdeksi alaperiodiksi, jotta pystytään tutkimaan onko Suomen osakemarkkinoiden ja raaka-aineiden suhde muuttunut eri markkinaolosuhteiden aikana. Tulokset osoittavat, että Suomen osakemarkkinoilla ja teollisuusmetalleilla on vakaa pitkän ajan suhde, sillä muuttujien havaittiin olevan cointegroituneita joka näytteessä. Tämä osoittaa sen, että hajauttaminen teollisuusmetalleihin ei ole tehokasta. Energiasektorin raaka-aineisiin hajauttaminen on myös varsin tehotonta. Pitkän aikavälin suhde löytyi täydestä ajanjaksosta sekä ensimmäisestä alaperiodista. Mutta, toisesta alaperiodista, joka vastaa kriisiperiodia, ei löytynyt cointegraatiota. Suomen osakemarkkinoiden ja maatalous raaka-aineiden välillä pitkän aikavälin suhdetta ei löytynyt täydestä ajanjaksosta, mutta alaperiodeista löytyi mikä jättää maatalous raaka-aineisiin hajauttamisen tehokkuuden kyseenalaiseksi. Parhaat hajautushyödyt löytyvät jalometalleista, sillä cointegraatiota Suomen osakemarkkinoiden ja jalometallien välillä ei löytynyt yhdestäkään näytteestä. Lyhyen aikavälin suhdetta ja kausaalisuutta tutkittaessa havaittiin, että OMX Helsinki selittää useiden energia raaka-aineiden sekä teollisuusmetallien hinnan muutoksia. Kausaalisuuden havaittiin olevan osakkeista raaka-aineisiin. Ensimmäisessä alaperiodissa lyhyen aikavälin ja kausaalisten suhteiden määrä kutistui, mutta kriisiperiodilla lyhyen aikavälin ja kausaalisten suhteiden määrä kasvoi. Huomattavin löydös oli kausaalinen suhde kullasta OMX Helsinkiin.