The Use of Data Envelopment Analysis as Equity Portfolio Selection Criterion in the Finnish Stock Market

This thesis examines the application of data envelopment analysis as an equity portfolio selection criterion in the Finnish stock market during period 2001-2011. A sample of publicly traded firms in the Helsinki Stock Exchange is examined in this thesis. The sample covers the majority of the publicly traded firms in the Helsinki Stock Exchange. Data envelopment analysis is used to determine the efficiency of firms using a set of input and output financial parameters. The set of financial parameters consist of asset utilization, liquidity, capital structure, growth, valuation and profitability measures. The firms are divided into artificial industry categories, because of the industry-specific nature of the input and output parameters. Comparable portfolios are formed inside the industry category according to the efficiency scores given by the DEA and the performance of the portfolios is evaluated with several measures. The empirical evidence of this thesis suggests that with certain limitations, data envelopment analysis can successfully be used as portfolio selection criterion in the Finnish stock market when the portfolios are rebalanced at annual frequency according to the efficiency scores given by the data envelopment analysis. However, when the portfolios were rebalanced every two or three years, the results are mixed and inconclusive.

Tutkielma tarkastelee Data envelopment analysis –menetelmän käyttöä osakeportfolion muodostamisessa Suomen osakemarkkinoilla aikavälillä 2001-2011. Tutkimuksessa on käytetty otosta Helsingin pörssiin listatuista julkisista osakeyhtiöistä ja otos kattaa suurimman osan listatuista yhtiöistä edellämainitulta aikaväliltä. Data envelopment analysis –menetelmää käytetään määrittämään yritysten tehokkuus panos/tuotos –asetelman perusteella. Tutkielmassa käytetyt panokset ja tuotokset ovat yritysten tilinpäätöksistä saatavaa informaatiota ja ne kattavat pääomien käytön tehokkuuden, likviditeetin, pääomarakenteen, kasvun, arvostuksen ja kannattavuuden. Koska panokset ja tuotokset riippuvat pitkälti yritysten toimialasta, vertailukelpoisuuden vuoksi yritykset ovat jaettu keinotekoisiin toimialaluokkiin. Yritykset ovat jaettu osakeportfolioihin omissa toimialaluokissaan tehokkuusluvun perusteella ja osakeportfolioiden menestystä on mitattu erilaisin menetelmin. Tutkielman empiirisen osuuden perusteella data envelopment analysis –menetelmää voidaan soveltaa menestyksellisesti osakeportfolion muodostamisessa Suomen osakemarkkinoilla kun portfolion päivitysväli tehokkuuslukujen avulla on yksi vuosi. Tulosten perusteella tehokas osakeportfolio ei pärjännyt verrokkiosakeportfolioille kahden ja kolmen vuoden päivitysväleillä.