Performance Comparison of Behavioral Finance -based Investment Strategies in the Finnish Stock Market 1996-2010

In this thesis traditional investment strategies (value and growth) are compared to modern investment strategies (momentum, contrarian and GARP) in terms of risk, performance and cumulative returns. Strategies are compared during time period reaching from 1996 to 2010 in the Finnish stock market. Used data includes all listed main list stocks, dividends and is adjusted in case of splits, and mergers and acquisitions. Strategies are tested using different holding periods (6, 12 and 36 months) and data is divided into tercile portfolios based on different ranking criteria. Contrarian and growth strategies are the only strategies with improved cumulative returns when longer holding periods are used. Momentum (52-week high price1) and GARP strategies based on short holding period have the best performance and contrarian and growth strategies the worst. Momentum strategies (52-week high price) along with short holding period contrarian strategies (52-week low price2) have the lowest risk. Strategies with the highest risk are both growth strategies and two momentum strategies (52-week low price). The empirical results support the efficiency of momentum, GARP and value strategies. The least efficient strategies are contrarian and growth strategies in terms of risk, performance and cumulative returns. Most strategies outperform the market portfolio in all three measures. 1 Stock ranking criterion (current price/52-week highest price) 2 Stock ranking criterion (current price/52-week lowest price)

Tässä tutkielmassa perinteisiä sijoitusstrategioita (arvo ja kasvu) vertaillaan moderneihin sijoitusstrategioihin (momentum, contrarian ja GARP) riskin, suoriutumisen ja kumulatiivisen tuoton mittareilla. Strategioita vertaillaan Suomen osakemarkkinoilla aikavälillä 1996-2010. Käytetty aineisto sisältää kaikki päälistalle listatut yhtiöt ja maksetut osingot, ja sitä on muokattu splittien, fuusioiden ja yritysostojen tapauksessa. Strategioita testataan eri pitoajoilla (6, 12 ja 36 kuukautta) ja aineisto jaetaan testeissä tertiiliportfolioihin eri jaottelukriteereihin perustuen. Kumulatiivisilla tuotoilla mitattuna contrarian- ja kasvustrategiat ovat ainoita, joiden tulokset ovat parempia pidempiä pitoaikoja käytettäessä. Momentum- (52 viikon korkein hinta3) ja GARP-strategiat perustuen lyhyeen pitoaikaan suoriutuvat parhaiten, contrarian- ja kasvustrategiat huonoiten. Momentum-strategiat (52 viikon korkein hinta) yhdessä lyhyen pitoajan contrarian-strategioiden (52 viikon alin hinta4) kanssa ovat vähäriskisimpiä. Suurimman riskin omaavia strategioita ovat molemmat kasvustrategiat ja kaksi momentum-strategiaa (52 viikon alin hinta). Empiiriset tulokset puoltavat momentum-, GARP- ja arvostrategioiden tehokkuutta. Tehottomimpia strategioita ovat contrarian- ja kasvustrategiat riskillä, suoristumisella ja kumulatiivisilla tuotoilla mitattuna. Suurin osa strategioista päihittää markkinaportfolion kaikilla kolmella mittarilla mitattuna. 3 Osakkeiden jaottelukriteeri (nykyinen hinta/vuoden ylin hinta) 4 Osakkeiden jaottelukriteeri (nykyinen hinta/vuoden alin hinta)