Testing Futures Market Efficiency and Optimal Hedge Ratio Estimation: Evidence from Futures and Options on RTS

This study investigates futures market efficiency and optimal hedge ratio estimation. First, cointegration between spot and futures prices is studied using Johansen method, with two different model specifications. If prices are found cointegrated, restrictions on cointegrating vector and adjustment coefficients are imposed, to account for unbiasedness, weak exogeneity and prediction hypothesis. Second, optimal hedge ratios are estimated using static OLS, and time-varying DVEC and CCC models. In-sample and out-of-sample results for one, two and five period ahead are reported. The futures used in thesis are RTS index, EUR/RUB exchange rate and Brent oil, traded in Futures and options on RTS.(FORTS) For in-sample period, data points were acquired from start of trading of each futures contract, RTS index from August 2005, EUR/RUB exchange rate March 2009 and Brent oil October 2008, lasting till end of May 2011. Out-of-sample period covers start of June 2011, till end of December 2011. Our results indicate that all three asset pairs, spot and futures, are cointegrated. We found RTS index futures to be unbiased predictor of spot price, mixed evidence for exchange rate, and for Brent oil futures unbiasedness was not supported. Weak exogeneity results for all pairs indicated spot price to lead in price discovery process. Prediction hypothesis, unbiasedness and weak exogeneity of futures, was rejected for all asset pairs. Variance reduction results varied between assets, in-sample in range of 40-85 percent and out-of sample in range of 40-96 percent. Differences between models were found small, except for Brent oil in which OLS clearly dominated. Out-of-sample results indicated exceptionally high variance reduction for RTS index, approximately 95 percent.

Tutkielman tarkoituksena on tutkia futuuri markkinoiden tehokkuutta sekä optimaalista suojauslaskenta kerrointa. Ensiksi, spot ja futuuri hintojen yhteisintegraatio tutkitaan käyttäen Johansenin menetelmää, kahdella eri malli spesifikaatiolla. Löydettäessä yhteisintegraatio, asetetaan rajoitteita yhteisintegratio vektorin sekä muutoskertoimen parametreille, futuurien harhattomuuden sekä heikon eksogeenisuuden toteamiseksi. Toiseksi, optimaaliset suojauskertoimet muodostetaan käyttäen staattista OLS, sekä ajassa muuttuvia DVEC sekä CCC malleja. Tutkittavina futuureina käytetään, Futures and options on RTS (FORTS), markkinalla vaihdettuja RTS indeksi, EUR/RUB valuuttakurssi sekä Brent öljy futuureja. In-sample periodi vaihtelee kaupankäynnin aloituspäivän mukaan, RTS indeksi elokuusta 2005, EUR/RUB valuuttakurssi maaliskuusta 2009 ja Brent öljy lokakuusta 2008 alkaen, loppuen 31. toukokuuta 2011. Out-of-sample periodi kattaa kesäkuun 2011 alusta joulukuun 2011 loppuun. Tulokset osoittavat että kaikki spot ja futuuri omaisuuserät ovat yhteisintegroituneita. RTS indeksi osoittautui harhattomaksi, molemmilla malli spesifikaatioilla, valuuttakurssi toisella, sekä Brent öljy osoittautui harhaiseksi. Heikon eksogeenisuuden testi tulokset kaikille pareille osoittavat spot hintojen johtavan hinnan muodostus prosessissa. Yhdistetty hypoteesi, harhattomuus sekä futuurien heikko eksogeenisuus, hylättiin kaikille pareille. Malleilla estimoitujen optimaalisten suojaskerrointen erot arvopaperien kesken olivat pienet, lukuun ottamatta Brent öljyä, jossa OLS dominoi selvästi. Out-of-sample tulokset osoittivat poikkeuksellisen suurta varianssin vähennystä RTS indeksille, likimäärin 96 prosenttia.