Arvo- ja momentum-strategioiden yhdistäminen Suomen osakemarkkinoilla

Tämän tutkielman tavoitteena on selvittää pystytäänkö momentum-strategiaa hyödyntämällä parantamaan arvostrategian tuottoja Suomen osakemarkkinoilla. Yhdistetyn arvo- ja momentum-strategian lisäksi tutkitaan myös arvosrategian menestystä. Tutkimuksessa arvostusmittareina on käytetty P/E-, P/B-, P/CF-, P/S-, P/D-, EV/EBITDA-lukuja sekä kolmea näistä muodostettua yhdistelmätunnuslukua. Tutkimusaineisto koostuu Suomen osakemarkkinoilla julkisesti noteerattujen osakkeiden tuottoaikasarjoista vuosilta 1992-2008. Osakkeet on järjestetty tunnuslukujen ja momentum-indikaattorien perusteella kolmeen tertiiliportfolioon. Sijoitusten pitoaikana on käytetty yhtä ja kolmea vuotta. Portfolioista on raportoitu keskimääräisen vuosituoton lisäksi riskikorjattu tuotto Sharpen luvulla ja Jensenin alfalla mitattuna sekä näiden tilastollinen merkitsevyys. Tulosten perusteella voidaan päätellä, ettei momentum-strategian avulla pystytä parantamaan arvostrategian tuottoja Suomen osakemarkkinoilla. Arvostrategia menestyi kuitenkin erittäin hyvin etenkin yhdistelmätunnuslukujen sekä P/D-, EV/EBITDA- ja P/E-lukujen osalta.

This thesis investigates if combining value and momentum strategies can generate excess returns in the Finnish stock market. In addition the performance of a pure value strategies is also examined and compared to the combined value and momentum strategy. The data consists of all the publicly traded companies in the Finnish stock market between 1992-2008. P/E, P/B, P/CF, P/S, P/D, EV/EBITDA ratios and three composite value ratios are used to divide the stocks to three portfolios. The stocks are also divided to three portfolios based on combination of a value ratio and momentum indicator. The average results are calculated separately for one- and three-year holding periods. The performance of the portfolios is examined based on avarage annual return, the Sharpe ratio and the Jensen alpha. The results show that momentum is unable to enhance value portfolio performance or generate excess returns compared to value-only portfolios in the Finnish stock market. Despite that value portfolios performed very well when they were formed on the basis of P/D, EV/EBITDA ja P/E ratios or based on all the composite value ratios examined.