Country Risk and Market Reactions to Earnings Announcements: Evidence from Finnish Stock Markets

The objective of this thesis is to examine the market reaction around earnings announcements in Finnish stock markets. The aim is to find out whether the extreme market conditions during the financial crisis are reflected in stock prices as a stronger reaction. In addition to this, the purpose is to investigate how extensively Finnish listed companies report the country segmentation of revenues in their interim reports and whether the country risk is having a significant impact on perceived market reaction. The sample covers all companies listed in Helsinki stock exchange at 1.1.2010 and these companies’ interim reports from the first quarter of 2008 to last quarter of 2009. Final sample consists of 81 companies and 630 firm-quarter observations. The data sample has been divided in two parts, of which country risk sample contains 17 companies and 127 observations and comparison sample covers 66 companies and 503 observations. Research methodologies applied in this thesis are event study and cross-sectional regression analysis. Empirical results indicate that the market reaction occurs mainly during the announcement day and is slightly stronger in case of positive earnings surprises than the reactions observed in previous studies. In case of negative earnings surprises no significant differences can be observed. In case of country risk sample and negative earnings surprise market reaction is negative already in advance of the disclosure contrary to comparison sample. In case of positive surprise no differences can be observed. Country risk variable developed during this study seems to explain only minor part of the market reaction.

Tutkimuksen tavoitteena on tutkia markkinareaktiota yritysten tulosjulkistuksiin Suomen osakemarkkinoilla. Pyrkimyksenä on selvittää, näkyykö finanssikriisin aikana markkinoilla kasvanut epävarmuus ja levottomuus voimakkaampana markkinareaktiona. Lisäksi tutkimuksessa arvioidaan, kuinka kattavasti suomalaiset pörssiyhtiöt raportoivat liikevaihtonsa tarkan maantieteellisen jakauman välitilinpäätöksissään ja onko yritysten maariskillä vaikutusta havaittuun markkinareaktioon. Tutkimuksen aineistossa on käyty läpi kaikki Helsingin pörssiin 1.1.2010 listatut yhtiöt ja niiden välitilinpäätökset. Lopullinen aineisto pitää sisällään 81 yhtiötä ja 630 kvartaalitilinpäätöstä vuoden 2008 ensimmäisestä kvartaalista vuoden 2009 viimeiseen kvartaaliin. Työn aikana aineisto on jaettu kahteen osaan, joista maariskiaineisto kattaa 17 yhtiötä ja 127 välitilinpäätöstä ja vertailuaineisto 66 yhtiötä ja 503 välitilinpäätöstä. Tutkimusmenetelminä työssä on käytetty tapahtumatutkimusta ja lineaarista monimuuttujaregressioanalyysiä. Työn empiiriset tulokset osoittavat, että markkinareaktio tulosjulkistuksiin tapahtuu pääasiassa julkistuspäivän aikana ja on positiivisten tulosyllätysten kohdalla hieman voimakkaampi kuin aiemmissa tutkimuksissa on havaittu. Negatiivisten yllätysten kohdalla merkittäviä eroja ei ole havaittavissa. Maariskiotoksen yhtiöillä markkinareaktio on negatiivisten tulosyllätysten kohdalla negatiivinen jo ennen tulosjulkistusta toisin kuin vertailuaineiston yrityksillä. Positiivisten yllätysten kohdalla eroja ei ole havaittavissa. Tutkimuksessa kehitetyn maariskimuuttujan havaitaan selittävän vain vähäisen osan markkinareaktiosta.