Tests of International Asset Pricing Models in Scandinavian Stock Markets

This thesis examines whether global, local and exchange risks are priced in Scandinavian countries’ equity markets by using conditional international asset pricing models. The employed international asset pricing models are the world capital asset pricing model, the international asset pricing model augmented with the currency risk, and the partially segmented model augmented with the currency risk. Moreover, this research traces estimated equity risk premiums for the Scandinavian countries. The empirical part of the study is performed using generalized method of moments approach. Monthly observations from February 1994 to June 2007 are used. Investors’ conditional expectations are modeled using several instrumental variables. In order to keep system parsimonious the prices of risk are assumed to be constant whereas expected returns and conditional covariances vary over time. The empirical findings of this thesis suggest that the prices of global and local market risk are priced in the Scandinavian countries. This indicates that the Scandinavian countries are mildly segmented from the global markets. Furthermore, the results show that the exchange risk is priced in the Danish and Swedish stock markets when the partially segmented model is augmented with the currency risk factor.

Tämä tutkimus selvittää hyödyntämällä ehdollisia arvopaperimarkkinoiden hinnoittelumalleja ovatko globaali-, lokaali- ja valuuttariski hinnoiteltu Skandinavian maiden pääomamarkkinoille. Tutkimuksessa käytettävät mallit ovat maailman pääomamarkkinoiden hinnoittelumalli, kansainvälisten pääomamarkkinoiden hinnoittelumalli laajennettuna valuuttakurssiriskillä, ja osittain segmentoiduille markkinoille hyödynnettävä malli. Lisäksi tutkimuksessa estimoidaan markkinariskipreemiot Skandinavian maille. Tutkimuksessa käytetään testausmenetelmänä momenttimenetelmää. Havaintoaineisto koostuu kuukausittaisista havainnoista aikaväliltä 1.2.1994–1.6.2007. Sijoittajien ehdollisia odotuksia mallinnetaan instrumenttimuuttujien avulla. Estimoitavissa malleissa odotetut tuotot ja ehdolliset kovarianssit muuttuvat ajassa mutta riskien hintojen oletetaan pysyvän vakioina, jotta malli pysyisi riittävän vakaana estimoitavaksi. Tutkimuksen empiiristen tulosten mukaan sekä globaali- että lokaalimarkkinariski ovat hinnoiteltu Skandinavian maille. Tämä viittaisi siihen, että Skandinavian maat ovat osittain segmentoituneet globaaleista markkinoista. Lisäksi tulokset osoittavat, että mikäli osittain segmentoiduille markkinoille hyödynnettävä malli huomioi mahdollisen valuuttariskin, niin valuuttariski on hinnoiteltu Tanskan ja Ruotsin osakemarkkinoilla.