Analysis of Earnings, Stock Prices and Bond Yields: The Fed Model Approach

Prediction of the stock market valuation is a common interest to all market participants. Theoretically sound market valuation can be achieved by discounting future earnings of equities to present. Competing valuation models seek to find variables that affect the equity market valuation in a way that the market valuation can be explained and also variables that could be used to predict market valuation. In this paper we test the contemporaneous relationship between stock prices, forward looking earnings and long-term government bond yields. We test this so-called Fed model in a long- and short-term time series analysis. In order to test the dynamics of the relationship, we use the cointegration framework. The data used in this study spans over four decades of various market conditions between 1964-2007, using data from United States. The empirical results of our analysis do not give support for the Fed model. We are able to show that the long-term government bonds do not play statistically significant role in this relationship. The effect of forward earnings yield on the stock market prices is significant and thus we suggest the use of standard valuation ratios when trying to predict the future paths of equity prices. Also, changes in the long-term government bond yields do not have significant short-term impact on stock prices.

Osakemarkkinoiden tulevan hintatason määrittäminen on yksi kaikkia markkinatoimijoita yhdistävä tekijä. Teoreettisen tarkastelun kestävä osakemarkkinoiden arvostustaso saadaan diskonttaamalla tulevaisuuden tuotot nykyhetkeen. Kilpailevat osakemarkkinoiden arvostusta mittaavat mallit pyrkivät määrittämään muuttujia, joiden avulla voidaan selittää markkinoiden arvostusta ja muutoksia, ja myös ennustaa tulevaa arvostusta. Tässä tutkimuksessa tarkastelemme osakkeiden hintojen, tulevien tuottojen ja valtion pitkien velkakirjojen tuottojen välistä suhdetta. Testaamme näiden muuttujien välistä suhdetta, sekä pitkä - että lyhytkestoisten muutosten dynamiikkaa, aikasarja-analyysillä. Tutkimus suoritetaan yhteisintegraatiotesteillä, aineistolla joka tunnetaan myös nimellä Fedin malli. Tutkimuksessa käytetty aineisto koostuu yli neljän vuosikymmenen ajalta Yhdysvaltojen markkinoilta, aikaväliltä 1964-2007. Tutkimuksen empiiriset tulokset eivät tue Fedin mallin käyttöä. Voimme todeta, ettei pitkien valtion velkakirjojen merkitys osakemarkkinoiden hintoihin ole tilastollisesti merkittävä. Tulevaisuuden tuottojen merkitys on havaittavissa, ja voidaankin todeta että markkinoita ennustettaessa perinteisten arvostusmittareiden käyttö on suositeltavaa. Lisäksi, lyhyellä aikavälillä pitkien valtion velkakirjojen muutoksella ei ole merkittävää vaikutusta osakkeiden hintoihin.