Covariance Matrix Estimation and Mean-Variance Optimization in application to International Diversification

Tutkimus keskittyy kansainväliseen hajauttamiseen suomalaisen sijoittajan näkökulmasta. Tutkimuksen toinen tavoite on selvittää tehostavatko uudet kovarianssimatriisiestimaattorit minimivarianssiportfolion optimointiprosessia. Tavallisen otoskovarianssimatriisin lisäksi optimoinnissa käytetään kahta kutistusestimaattoria ja joustavaa monimuuttuja-GARCH(1,1)-mallia. Tutkimusaineisto koostuu Dow Jonesin toimialaindekseistä ja OMX-H:n portfolioindeksistä. Kansainvälinen hajautusstrategia on toteutettu käyttäen toimialalähestymistapaa ja portfoliota optimoidaan käyttäen kahtatoista komponenttia. Tutkimusaieisto kattaa vuodet 1996-2005 eli 120 kuukausittaista havaintoa. Muodostettujen portfolioiden suorituskykyä mitataan Sharpen indeksillä. Tutkimustulosten mukaan kansainvälisesti hajautettujen investointien ja kotimaisen portfolion riskikorjattujen tuottojen välillä ei ole tilastollisesti merkitsevää eroa. Myöskään uusien kovarianssimatriisiestimaattoreiden käytöstä ei synnytilastollisesti merkitsevää lisäarvoa verrattuna otoskovarianssimatrisiin perustuvaan portfolion optimointiin.

This study concentrates on the international diversification from the Finnish investor's viewpoint. The second perspective is to find out whether the recent developments in the covariancematrix estimation methodology improve the performance of the mean variance optimization of internationally diversified portfolios In addition to sample covariance matrix we employ two shrinkage estimators and Flexible Multivariate GARCH(1,1) Model. The data used in empirical examination comprises of Dow Jones sector indices and OMX-H total return indices. We employ sector diversification strategy using 12components in the optimization process. The data set consists of the years 1996-2005 including 120 monthly observations. The performances of portfolios constructed are evaluated in terms of the Sharpe ratio. Evidence of the statistically significant benefits from international diversification is not found in terms of risk-adjusted returns. The use of advanced estimation techniques in forming covariance matrices did neither provide diversification benefits in statistically significant extent in comparison to portfolios constructed using the sample covariance matrix.