Investor sentiment and the cross-section of stock returns in the French stock market

Dissertação de mestrado em Finanças

This dissertation studies the impact of investor sentiment on aggregated stock returns and a cross-section of market returns, in the French financial market. Investor sentiment is captured using two distinct measures: a direct measure – the Consumer Confidence Index (CCI) – and an indirect measure – the orthogonalized Investor Sentiment Index (ISI┴). Following the work of Baker and Wurgler (2006) and Baker et al. (2012), the Investor Sentiment Index corresponds to the first principal component of six underlying proxies: market turnover, number and average first-day returns on IPOs, the share of equity issues, dividend premium and volatility premium. The Consumer Confidence Index represents a survey that directly asks investors about their expectations regarding the French stock market. The analysis of the aggregated market returns suggests that the CCI is the most adequate index to capture investor sentiment, revealing a negative impact on all time horizons studied. The ISI┴, on the other hand, does not reveal a significant impact on the three shorter time horizons. The study of the cross-section market returns takes into consideration several firms’ characteristics. In this context, results suggest that ISI┴ is the most suitable index. The study of the cross-section market returns indicates that small, high volatility, unprofitable, non-dividend-paying, less tangible, extreme growth and distressed stocks tend to earn subsequent higher (lower) returns after periods of low (high) sentiment. Results also show that changes in investor sentiment have a higher impact on these type of stock returns. Furthermore, this dissertation suggests that, overall and for both indexes, the observed patterns of the behaviour of investor sentiment do not reflect compensation for classical systematic risks.

Este estudo investiga o impacto do sentimento do investidor nas rendibilidades agregadas e a nível transversal no retorno das ações no mercado acionista francês. O sentimento é medido de duas formas distintas: utilizando uma medida direta – o Índice de Confiança do Consumidor (CCI) – e uma medida indireta – o Índice do Sentimento do Investidor ortogonalizado (ISI┴). Seguindo o trabalho de Baker e Wurgler (2006) e Baker et al. (2012), o Índice do Sentimento do Investidor é construído através do principal componente comum de seis proxies de sentimento: o volume de transação, a quota de emissão de capital próprio face a todas as emissões, o número e o retorno no primeiro dia em ofertas públicas iniciais, o prémio de dividendos e o prémio de volatilidade. O Índice de Confiança do investidor considera um questionário a investidores em relação às suas expectativas sobre o mercado financeiro francês. A análise das rendabilidades agregadas sugere que o CCI é o índice mais adequado, revelando um impacto negativo em todos os horizontes temporais estudados. O ISI┴, por sua vez, não revela um impacto significativo nos três horizontes temporais mais curtos. O estudo das rendibilidades a nível transversal tem em consideração uma série de características de empresas. Neste contexto, os resultados sugerem que o ISI┴ é o índice mais indicado. A análise a nível transversal indica que em períodos de baixos (altos) valores dos proxies do sentimento do investidor, o posterior retorno é elevado (baixo) em pequenas ações, altamente voláteis, não rentáveis, ações que não pagam dividendos, que apresentam grandes oportunidades de crescimento ou ações que experienciam dificuldades financeiras graves. Os resultados evidenciam também que uma mudança do sentimento do investidor tem um impacto superior nestes tipos de ações. Verifica-se ainda que, de um modo geral e para os dois índices, os padrões de comportamento do sentimento do investidor verificados não refletem uma compensação do risco sistemático clássico.