The intra-industry effects of going concern withdrawn audit reports

Dissertação de mestrado, Finanças Empresariais, Faculdade de Economia, Universidade do Algarve, 2014

The market reaction to the disclosure of corporate news and the intra-industry effect of such announcements are two important topics in the accounting and finance domain. For instance, Taffler, Lu and Kausar (2004) shows that the market underreacts to the announcement of a going concern opinion (GCO), but completely anticipates the announcement of a going concern withdrawal (GCW) (Kausar, Taffler and Tan, 2006). In addition, Coelho, Peixinho and Terjesen (2014) shows that the GCO disclosure generates an intra-industry competitive effect in the industry rival firms. However, little is known about the intra-industry effect of a GCW. This master thesis investigates investors’ reaction to the withdrawal of a going concern audit opinion. In particular, this research clarifies if this good news impacts in the industry rivals of GCW firms and contributes to understand if investors process immediately the implications of such news. The sample consists of 95 US companies that had their going concern audit opinion withdrawn between 1995 and 2008. It particularly investigates whether industry rivals of GCW firms experience abnormal returns in the surrounding days to the announcement of such good news by the announcing firms. The results show that, contrary to the GCW firms, rival firms are associated to negative abnormal returns of approximately -1,5% for the (-5, 5), (-6, 6) and (-10, 10) windows surrounding the GCW announcement. In addition, there is some evidence that this competitive effect is due to investor’s reaction immediately after the announcement day and not by an anticipation of the information. The robustness tests indicate that the competitive effect is likely to be influenced by the first GCW cases per industry and is not driven by the most representative industries in the GCW sample.

Um dos princípios básicos subjacentes à atividade da uma empresa é o princípio da sua continuidade. Este princípio assume que a empresa continue a operar no futuro e que não pretende suspender a atividade, liquidar e empresa ou abrir um processo de falência. Partindo desse pressuposto, a entidade é obrigada a avaliar anualmente os seus ativos e a sua capacidade de cumprir com este princípio fundamental na contabilidade. As empresas de maior dimensão estão obrigadas à certificação legal das suas contas através de um auditor independente que, entre outras questões, deve avaliar se os pressupostos de continuidade se verificam. Nos casos em que tal não se verifica, o auditor tem a responsabilidade de divulgar esta situação no seu relatório. A notícia da possivel incapacidade da empresa para continuar em atividade é tornada pública no relatório anual de auditoria da empresa, que conclui com a opinião modificada da continuidade (GCO). "A GCO é a confirmação anual do auditor independente da deterioração da situação financeira da empresa, a existência de dúvidas significativas sobre a capacidade da empresa para continuar a sua atividade, e de aperto das restrições de dívida." (Herbohn, Ragunathan e Garsden, 2007). A publicação de um relatório de auditoria colocando em causa o princpio da continuidade é interpretado pelo mercado como um evento de más noticias (e.g., Taffler, Lu and Kausar, 2004; Kausar, Taffler and Tan, 2009). Esta interpretação deriva do facto da empresa poder entrar em falência no curto prazo caso não sejam tomadas medidas adequadas para restaurar a sua atividade normal. Taffler, Lu e Kausar (2004) e Kausar, Taffler and Tan (2009) mostraram que o mercado reage de forma diferente consoante a informação seja negativa (GCO) ou positiva (GCW). Estes artigos concluem que o ajustamento em baixa do valor de mercado aquando da divulgação do GCO não é suficiente uma vez que existem retornos anormais negativos no durante o ano subsequente à data do evento. No entanto, concluem que o mercado anticipa completamente o efeito positivo da divulgação de um GCW na empresa anunciante. Entretanto, o efeito das notícias associadas a problemas de continuidade nas empresas que operam no mesmo setor de atividade das empresas anunciantes está pouco explorado na literatura. Um dos poucos estudos que analisa o impacto do GCO nas empresas rivais da anunciante (Coelho, Peixinho e Terjesen, 2014) releva que o GCO tem também impacto nas empresas do mesmo setor de atividade ao identificar um efeito competitivo na indústria. Este estudo identificou retornos anormais positivos nas empresas do mesmo setor de atividade da empresa alvo como consequência do anúncio do GCO por parte da empresa alvo. Existe alguma literatura que investiga o impacto da má notícia revelada pelo GCO quer nas empresas anunciantes quer nas empresas da mesma indústria. Contudo, existem poucos estudos sobre o impacto da boa notícia associada à retirada do GCO por parte dos auditores. A retirada das dúvidas do auditor em relação ao princípio da continuidade da empresa (GCW) é efetuada quando o auditor independente entende que os problemas identificados aquando do GCO foram resolvidos e que a empresa já não se encontra em risco de falência. Este GCW é considerado um evento bastante favorável para a empresa alvo. Apesar disso, não existem estudos que avaliem o impacto deste evento nas empresas do mesmo setor de atividade. Esta dissertação de mestrado investiga o impacto da divulgação de um GCW nas empresas do mesmo setor de atividade da empresa anunciante e efetua uma primeira análise a este tema ainda não explorado na literatura financeira. O estudo empírico envolve uma amostra de 95 empresas norte-americanas para as quais os auditores retiraram o relatório desfavorável de auditoria (GCO) após considerarem que os problemas relacionados com a continuidade das empresas estavam resolvidos e 2.673 empresas que operavam no mesmo setor de atividade aquando desse evento para o período entre 1995 e 2008. Em particular, são calculados os retornos anormais para estas empresas rivais nos dias em torno da divulgação pública do GCW com o objetivo de testar se esta informação tem impacto nas empresas concorrentes do mesmo setor de atividade. Os resultados desta dissertação revelam que, tal como sugerido em estudos anteriores, o anúncio do GCW não tem qualquer impacto significativo no valor de mercado das empresas anunciantes nos dias em torno desse anúncio. Mais interessante para o âmbito deste estudo, os resultados revelam uma situação diferente para as empresas que operam no mesmo setor de atividade. Para estas empresas, os resultados sugerem um efeito competitivo devido à deteção de retornos anormais negativos nos dias em torno do anúncio do GCW por parte das empresas alvo. Em particular, os períodos (-5, 5), (-6, 6) e (-10, 10) estão associados a retornos anormais significativos de aproximadamente -1,5%. Os resultados sugerem também que este efeito competitivo se deve a uma reação dos investidores à notícia e não a um possivel efeito de antecipação uma vez que os retornos anormais negativos estão concentrados na semana posterior à divulgação da notícia. Os testes de robustez sugerem também que o efeito de competição é potenciado pelo primeiro caso de GCW para cada industria e os retornos anormais não se verificam apenas nas industrias com mais casos na amostra. Conjuntamente, os resultados desta dissertação sugerem que o anúncio público de que os problemas relacionados com a continuidade das empresas estão resolvidos tem impacto nas empresas rivais do anunciante. O efeito competitivo detetado pode ser útil para os investidores no seu processo de tomada de deciões de investimento. Os resultados desta dissertação devem, no entanto, ser lidos com prudência uma vez que o número de casos identificados não é suficientemente grande para se poder efetuar testes potentes à robustez das conclusões.