Informational efficiency of the European Union emission allowance market

This thesis studies the informational efficiency of the European Union emission allowance (EUA) market. In an efficient market, the market price is unpredictable and profits above average are impossible in the long run. The main research problem is does the EUA price follow a random walk. The method is an econometric analysis of the price series, which includes an autocorrelation coefficient test and a variance ratio test. The results reveal that the price series is autocorrelated and therefore a nonrandom walk. In order to find out the extent of predictability, the price series is modelled with an autoregressive model. The conclusion is that the EUA price is autocorrelated only to a small degree and that the predictability cannot be used to make extra profits. The EUA market is therefore considered informationally efficient, although the price series does not fulfill the requirements of a random walk. A market review supports the conclusion, but it is clear that the maturing of the market is still in process.

Tässä Pro gradu -tutkielmassa tarkastellaan Euroopan unionin päästöoikeusmarkkinoiden informaatiotehokkuutta. Informaatiotehokkailla markkinoilla hintaa ei voida ennustaa eikä pitkällä aikavälillä voida saada keskimääräistä suurempaa tuottoa. Tutkimusongelmana on, seuraako päästöoikeuden hinta satunnaiskulkua. Menetelmänä on hintasarjan ekonometrinen analyysi, johon kuuluu autokorrelaatiokerrointesti sekä varianssisuhdetesti. Tulosten mukaan hintasarja on autokorreloitunut, minkä johdosta hintasarja ei voi olla satunnaiskulku. Ennustettavuuden selvittämiseksi hintasarjaa mallinnetaan auto-regressiivisen mallin avulla. Johtopäätös on, että päästöoikeuden hinta on vain vähäisessä määrin autokorreloitunut ja ennustettavuutta on mahdoton hyödyntää tuottojen kasvattamiseksi. Päästöoikeusmarkkinat ovat siis informaatiotehokkaat, vaikka hintasarja ei täytäkään satunnaiskulun vaatimuksia. Markkinakatsaus tukee tätä johtopäätöstä, mutta on selvää että markkinoiden kehittyminen on vielä kesken.