Evidence that risk adjustment is unnecessary in estimates of the User cost of money

Investors value the special attributes of monetary assets (e.g., exchangeability, liquidity, and safety) and pay a premium for holding them in the form of a lower return rate -- The user cost of holding monetary assets can be measured approximately by the difference between the returns on illiquid risky assets and those of safer liquid assets -- A more appropriate measure should adjust this difference by the differential risk of the assets in question -- We investigate the impact that time non-separable preferences has on the estimation of the risk-adjusted user cost of money -- Using U.K. data from 1965Q1 to 2011Q1, we estimate a habit-based asset pricing model with money in the utility function and find that the risk adjustment for risky monetary assets is negligible -- Thus, researchers can dispense with risk adjusting the user cost of money in constructing monetary aggregate indexes

Los inversionistas valoran los atributos especiales de los activos monetarios (e.g., intercambiabilidad, liquidez y bajo riesgo) y pagan una prima de riesgo al invertir en ellos al aceptar una rentabilidad menor. El costo de uso de activos monetarios puede ser medido de forma aproximada por la diferencia entre el rendimiento de activos ilíquidos riesgosos y activos líquidos de bajos riesgo. Una mejor medida debería ajustar dicha diferencia por el riesgo relativo entre estas dos clases de activos. En este artículo, nosotros investigamos el impacto que dicho ajuste por riesgo tiene en los valores estimados del costo de uso de activos monetarios. Usando datos para el Reino Unido entre 1965Q1 y 2011Q1, nosotros estimamos un modelo de valoración de activos de capital con formación de hábitos y dinero en la función de utilidad. Nuestros resultados empíricos indican que el ajuste por riesgo de activos monetarios es económicamente insignificante. De esta manera, realizar ajustes por riesgo a dichas estimaciones es innecesario.